个人LP如何搭便车？

投资者进入产业投资基金时，要权衡哪种组织形式能使资金安排更加灵活。同时，由于产业基金追求的是长期的收益，而并非短期即时收益，所以要着重考虑项目的技术内涵和成长潜力。

有限合伙制是主力

新时代证券副总经理潘向东告诉《经济》记者，目前产业基金的组织形式分为：有限合伙制，即投资者作为有限合伙人加入合伙，仅承担以投资份额为限的有限责任，对全部投资收益仅负担个人所得税，不参与日常经营；公司型，即投资者购买公司股份成为股东，由股东大会选出董事会与监事会，再由董事会委任某一投资管理公司或由自己直接来管理基金资产，基金管理人收取基金管理费与效益提成；契约型，由专门的投资机构（银行和企业）共同出资组建一家基金管理公司，基金管理公司作为受托人通过与委托人签订“信托契约”的形式发行受益凭证——“基金单位持有证”来募集社会上的闲散资金；信托型基金一般是通过信托计划进行股权投资或者证券投资。

在潘向东看来，目前国内产业投资基金在实践中，多以有限合伙制为主。其原因，一是可以规避公司型产业基金的双重征税问题。二是投资人有一定的参与权，可以缓解契约型产业基金的代理人问题。三是有限合伙制产业投资基金中，对于普通合伙人来说，有杠杆效应，这在政府出资的产业投资基金中尤为常见。

而北京槃石创富资产管理有限公司副总经理陈曦霈则向《经济》记者表示，公司型和契约型基金更为便捷。“因为公司型具有独立法人资格，管理直接，透明度很高。契约型基金设立简单，便于操作，经批准可以在银行间债券市场发行基金单位，基金收入可以全部分配给基金份额持有人，基金本身无须缴纳所得税。而虽然信托基金对投资者保护较好，但成本也相对较高。”

那么，如果有好项目，怎样判断是应该通过产业基金来投资，还是用传统方式直接投资？

盛世投资首席投资官、管理合伙人李丹称，对于一个项目是要通过产业基金的形式还是传统的直接投资的形式来投，影响因素有多方面。“首先是它的风险性，一般来说，传统的直接投资的方式的风险要比产业基金的投资风险高；第二，产业基金可以在基金的设立以及运作上更加的灵活，基金规模可以通过一定的杠杆比例来做放大，且运作模式可以更加市场化，交由专业的团队进行投资管理；第三，项目未来退出的角度，以产业基金形式投资的参与方更多，退出渠道选择更多，不是所有的项目都能够通过资本市场完成退出的，这时多方参与的产业基金优势便可以凸显出来了。”

做好长期收益准备

产业投资基金在实现资本溢价的同时，也带动所投产业的发展和资产增值。基于此，越来越多的社会资本青睐于基金投资的模式。那么作为个人LP进场，该注意什么？

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐提醒说，个人LP投资产业投资基金要做好长期收益的准备。“由于产业投资基金没有具体的项目，很有可能存在‘庞氏骗局的情况，投资者要对具体的产业目的、可行性研究、可行性报告，以及管理团队进行全面的考察。”

而陈曦霈认为，一个产业基金做下来起码要10亿元-20亿元起步，所以个人LP想进场，首先要解决资金的问题。“现在央行、证监会对私募基金的监管比较严，特别是在去年7月份之后，想解决资金问题，银行基本过不了会。而到社会募集资金，由于产业投资基金回报率低，给投资者年化收益率只能达到8%-9%，投资者根本不买账。”陈曦霈说：“目前我手里就压了两个做航空的产业投资基金，达20亿元，资金很难解决。”

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，产业投资基金未来想要拓宽资金渠道，可以寻求与上市公司的合作，因为上市公司具有融资优势，且能够建立并购基金业务。“虽然上市公司的并购基金是偏向成熟期的企业，产业投资基金针对即将成熟的企业，但有上市公司的参与，实际上也是寻求业务转型的反映。更为重要的一点是，和上市公司合作，退出时也更为便捷。”

国家发改委国际合作中心原研究员吴维海认为，总的来说，产业投资资金规模相对灵活，取决于交易的本质，单一投资金额暂定不要超过基本规模的20%。

其次，LP要选择一个专业的基金管理人，且要成为这个管理人的重要投资者，获得更多与产业互动的机会。再次，LP要在自己了解的产业里投资，对于行业或经济周期的判断有一定的预测能力，判断在不同外部环境下应进行何种操作。

另外，陈曦霈告诉《经济》记者，现在好的产业投资基金项目比较少。“类似于华夏幸福和东旭集团这样的企业，一年也就1-2个项目。”

所以，“个人LP所投领域首先不能投过剩产业，而要投朝阳产业。同时产业一定要符合政策方向，这样更容易募集到资金。”曹凤岐表示。

比如一方面可以直接投在产业链上有优势，或者当地支柱产业，这样直接推动当地产业持续升级，有利于迅速培育金融环境，吸引更多社会资本来参与。或者可以顺应双创发展浪潮，投入新兴产业中，收益也很好。

另外，2017年11月17日，央行等部委发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，要求分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。然而規模较大的产业投资基金中不少是以结构化基金为主，且多含“保本”安排。若不能保本，会对投资者收益有所影响。针对这一点，潘向东认为，对于打破“刚兑”的规定，产业投资基金从业者必然会对其管理的产品实行净值化管理，而不是提供预期型收益，所以个人投资者需明确自己要承担的风险，同时明确若风险发生，投资者要自负风险。

2017年12月20日，中央经济工作会议闭幕，按照党的十九大的要求，会议确定，精准脱贫成为今后3年全面建成小康社会重点抓好的三大攻坚战之一，并对下一步如何打好精准脱贫攻坚战提出要求，即要保证现行标准下的脱贫质量，既不降低标准，也不吊高胃口，瞄准特定贫困群众精准帮扶，向深度贫困地区聚焦发力，激发贫困人口内生动力，加强考核监督。这些具有针对性的政策指明了脱贫攻坚战后半程的原则导向和聚焦点。endprint