余额宝撬动银行保险箱

崔博

拉存款、抢客户、造声势各大媒体去年给余额宝们做了半年的免费广告。余额宝们撬动银行神经的任务业已完成，这批新玩家赚足了公众的目光。

特别是在今年“两会”期间，余额宝们吹响了对银行发起总攻的号角。与此同时，银行业也不愿坐以待毙。本期，《经济》记者进行多方采访，带领广大读者一探余额宝们的究竟，在牵动了传统银行业的神经之后，余额宝们又能否蚕食前者的利益空间？

谁站在余额宝们背后

中国银河证券首席总裁顾问左晓蕾对《经济》记者表示，“余额宝并不是马云的发明，准确说它应是互联网高速发展下基金行业的创新。”

余额宝背后的巨人正是天弘基金，这个名不见经传的基金公司因余额宝的成功，目前已成为中国第二大公募基金。据查证，余额宝目前大多将吸收来的资金投在了货币基金项下。

易方达货币基金公司经理石大怿对《经济》记者表示，“由于欧美发达国家经济发展较快、较早，我国便一直将其比较成熟的项目引进国内，货币基金便是其一。”

据石大怿介绍，货币型基金是开放式基金，主要以投资债券、央行票据、回购等短期金融品种为主，安全性极高。且货币基金的收益一般高于银行的定期存款利率，随时可以赎回。

这种基金多存在于通胀高企的经济发展阶段。“美联储也曾像我国对银行存款利率进行管制，居民存款利率低于通货膨胀率，存款一直处于贬值状态。”石大怿称，银行为了吸引资金，推出利率高于通胀率的大额定期存单，然而这种定期存单起始金额较大，往往是以十万或百万美元为最低投资单位。因而只有少数机构投资者才有足够的现金去做这样的投资。

“后来便有人创立货币基金公司，由公司购买大额高息定期存单，然后拆分成若干小额产品卖给客户，实现了双赢局面，这就是货币基金。”这样一来，由于其低风险、高收益且变现灵活等特征，货币基金成为银行储蓄最主要的替代产品。天弘基金和阿里巴巴共同打造的余额宝就承担了这样的一个角色。

“其实，货币基金的收益主要受银行间同业拆借利率的影响。”石大怿说。“例如2014年春节前夕，市场对资金需求增大，市场资金趋于紧张造成银行间同业拆借利率上升，协议性存款利率也随之上扬，余额宝等收益率便呈一路上涨之势。而春节过后，市场对资金的需求回落，银行间同业拆借利率也较节前有所回落，因而余额宝们的收益率也随之下跌。”

微信火力全开

在阿里巴巴同天弘基金推出余额宝尝到甜头后，其他公司也摩拳擦掌、接踵而至，腾讯的微信理财通便是其一。

微信用户可以直接向理财通投入资金，其投资产品线背后的操作手是中国最大的公募基金公司华夏基金。此外，腾讯未来还计划推出另外3款投资产品，分别来自汇添富基金、易方达基金和广发基金。

毋庸置疑，马化腾推出这一新服务目的是为了与2013年6月上线的余额宝竞争。

但同时，腾讯的做法让许多人怀疑其是否剑指民营银行。因为马化腾似乎还希望借其产品，让用户将银行账号与微信关联。同时，腾讯也曾积极推广其用户使用其线上打车软件嘀嘀打车时绑定账户。如今，腾讯出现在第一批民营银行试点名单上完美诠释了其之前的布局。

各大互联网公司正在联合基金公司进入原本由银行把控的蓝海市场，依靠在线平台推动行业创新。相比马云，后来者马化腾的布局显得更缜密，且更加土豪。

例如，马化腾将购买门槛定位1分钱，低于余额宝的1元门槛，更远低于银行理财产品的5万元门槛。而且同余额宝一样，其产品也支持“T+0”的当天赎回当天到账，为了抢夺余额宝的份额，微信理财通刚推出时的7天年化收益率一度高达7.3940%，较同时期余额宝高近1%，此招不仅加速了银行活期储户的转移，还抢走了不少原本为余额宝的簇拥者。

相比之下，新浪、京东和百度等互联网公司也与多家基金联合推出了类似余额宝的产品。但目前这些产品普及规模尚不及余额宝和微信理财通。

例如鹏华基金便和京东建立了“增值宝”，嘉实基金和京东建立了“活钱包”，还和百度建立了“百度百赚”。天天基金也与自有网站建立了“活期宝”。

这些宝们目前收益率仍在5%-6%之间，略低于从基金公司购买的收益，大幅高于同期银行理财产品。但是由于建立时间普遍较短，且没有像支付宝一样的自营支付终端，交易时要受到银行的种种政策限制，因而目前其产品购买人数及金额均不及余额宝或微信理财通，且大多并未像马化腾一样火力全开。

余额宝们应关注小额贷

左晓蕾认为，余额宝等互联网金融企业应该更专注中小企业的信贷问题，而非货币基金。“那些通过第三方支付获得中小企业信用记录和销售经营记录的互联网公司，改善了中小企业信息不对称的困扰，最有条件发展中小企业贷款。”

“如果互联网金融去做一些证券投资和信托投资，并没有多大的资源优化配置的新意，而且会加大政府监管难度。”左晓蕾如是说。

此外，风险控制也是余额宝们应该注意的一个方面。当前信贷、货币增速平稳，市场监管也不会太过激进。随着商业银行等金融机构的资产结构和表外业务调整的完成，银行间市场的流动性紧张程度上升，但资金成本却大为下降，集中表现为银行间市场的同业拆借回购利率大为下降。

因而余额宝未来要想保持比较高的收益率，就只能搞“短存长借”，左晓蕾认为，这样一来资产负债期限错配的风险就不可避免要上升。信用事件或能促进风险定价。当信用风险事件发生后，市场在度过初期的违约事件冲击后，债市将会分化，资金移向会带来无风险利率的下降。

这种分析并非空穴来风，中国外汇投资研究院院长谭亚玲对《经济》记者表示，“随着监管体系的不断完善和市场趋于成熟，我国货币基金短期的相对高收益是难以持续的，未来会逐步回归正常收益水平。”

政府也越来越重视对这种金融形态的监管力度，在银行与互联网金融产品的竞争中，货币基金规模的迅速膨胀，余额宝们绕过监管限制的这种做法或许难以持久。当银行间的同业拆借变得更容易、银行开始不愿支付较高利率时，余额宝的收益率肯定会下降。endprint

一个更重要的问题或许是，余额宝将如何应对收益率降低引发的大规模赎回风潮？监管部门可能认定，余额宝中的资金，在性质上更接近普通存款。除收益率高于存款利率以外，余额宝在其他方面都与存款类似。

而且，2013年年中“钱荒”时，货币基金便发生过多笔赎回。“相信今后银行会越来越不愿意配合。现在货币基金的主要投向是银行协议存款，一旦再遭遇‘钱荒想要赎回，而银行头寸又不足时，市场就会出现流动性风险。”中银国际张经理说。

“余额宝们今后很可能会向其他方向转型。”谭亚玲预测。

对于转型方向，左晓蕾认为，今后一种可能是余额宝们一边继续以活期存款模式分流银行储蓄，另一边在其平台上操作类信托贷款业务。

“作为实体经济很担心，互联网金融理财品还是以较高的利息来满足投资需求，实际从某种意义上导致了存款大搬家，由于存款的搬家，导致推高了企业和社余额宝撬动银行保险箱

文/本刊记者 崔 博

拉存款、抢客户、造声势各大媒体去年给余额宝们做了半年的免费广告。余额宝们撬动银行神经的任务业已完成，这批新玩家赚足了公众的目光。

特别是在今年“两会”期间，余额宝们吹响了对银行发起总攻的号角。与此同时，银行业也不愿坐以待毙。本期，《经济》记者进行多方采访，带领广大读者一探余额宝们的究竟，在牵动了传统银行业的神经之后，余额宝们又能否蚕食前者的利益空间？

谁站在余额宝们背后

中国银河证券首席总裁顾问左晓蕾对《经济》记者表示，“余额宝并不是马云的发明，准确说它应是互联网高速发展下基金行业的创新。”

余额宝背后的巨人正是天弘基金，这个名不见经传的基金公司因余额宝的成功，目前已成为中国第二大公募基金。据查证，余额宝目前大多将吸收来的资金投在了货币基金项下。

易方达货币基金公司经理石大怿对《经济》记者表示，“由于欧美发达国家经济发展较快、较早，我国便一直将其比较成熟的项目引进国内，货币基金便是其一。”

据石大怿介绍，货币型基金是开放式基金，主要以投资债券、央行票据、回购等短期金融品种为主，安全性极高。且货币基金的收益一般高于银行的定期存款利率，随时可以赎回。

这种基金多存在于通胀高企的经济发展阶段。“美联储也曾像我国对银行存款利率进行管制，居民存款利率低于通货膨胀率，存款一直处于贬值状态。”石大怿称，银行为了吸引资金，推出利率高于通胀率的大额定期存单，然而这种定期存单起始金额较大，往往是以十万或百万美元为最低投资单位。因而只有少数机构投资者才有足够的现金去做这样的投资。

“后来便有人创立货币基金公司，由公司购买大额高息定期存单，然后拆分成若干小额产品卖给客户，实现了双赢局面，这就是货币基金。”这样一来，由于其低风险、高收益且变现灵活等特征，货币基金成为银行储蓄最主要的替代产品。天弘基金和阿里巴巴共同打造的余额宝就承担了这样的一个角色。

“其实，货币基金的收益主要受银行间同业拆借利率的影响。”石大怿说。“例如2014年春节前夕，市场对资金需求增大，市场资金趋于紧张造成银行间同业拆借利率上升，协议性存款利率也随之上扬，余额宝等收益率便呈一路上涨之势。而春节过后，市场对资金的需求回落，银行间同业拆借利率也较节前有所回落，因而余额宝们的收益率也随之下跌。”

微信火力全开

在阿里巴巴同天弘基金推出余额宝尝到甜头后，其他公司也摩拳擦掌、接踵而至，腾讯的微信理财通便是其一。

微信用户可以直接向理财通投入资金，其投资产品线背后的操作手是中国最大的公募基金公司华夏基金。此外，腾讯未来还计划推出另外3款投资产品，分别来自汇添富基金、易方达基金和广发基金。

毋庸置疑，马化腾推出这一新服务目的是为了与2013年6月上线的余额宝竞争。

但同时，腾讯的做法让许多人怀疑其是否剑指民营银行。因为马化腾似乎还希望借其产品，让用户将银行账号与微信关联。同时，腾讯也曾积极推广其用户使用其线上打车软件嘀嘀打车时绑定账户。如今，腾讯出现在第一批民营银行试点名单上完美诠释了其之前的布局。

各大互联网公司正在联合基金公司进入原本由银行把控的蓝海市场，依靠在线平台推动行业创新。相比马云，后来者马化腾的布局显得更缜密，且更加土豪。

例如，马化腾将购买门槛定位1分钱，低于余额宝的1元门槛，更远低于银行理财产品的5万元门槛。而且同余额宝一样，其产品也支持“T+0”的当天赎回当天到账，为了抢夺余额宝的份额，微信理财通刚推出时的7天年化收益率一度高达7.3940%，较同时期余额宝高近1%，此招不仅加速了银行活期储户的转移，还抢走了不少原本为余额宝的簇拥者。

相比之下，新浪、京东和百度等互联网公司也与多家基金联合推出了类似余额宝的产品。但目前这些产品普及规模尚不及余额宝和微信理财通。

例如鹏华基金便和京东建立了“增值宝”，嘉实基金和京东建立了“活钱包”，还和百度建立了“百度百赚”。天天基金也与自有网站建立了“活期宝”。

这些宝们目前收益率仍在5%-6%之间，略低于从基金公司购买的收益，大幅高于同期银行理财产品。但是由于建立时间普遍较短，且没有像支付宝一样的自营支付终端，交易时要受到银行的种种政策限制，因而目前其产品购买人数及金额均不及余额宝或微信理财通，且大多并未像马化腾一样火力全开。

余额宝们应关注小额贷

左晓蕾认为，余额宝等互联网金融企业应该更专注中小企业的信贷问题，而非货币基金。“那些通过第三方支付获得中小企业信用记录和销售经营记录的互联网公司，改善了中小企业信息不对称的困扰，最有条件发展中小企业贷款。”

“如果互联网金融去做一些证券投资和信托投资，并没有多大的资源优化配置的新意，而且会加大政府监管难度。”左晓蕾如是说。endprint

此外，风险控制也是余额宝们应该注意的一个方面。当前信贷、货币增速平稳，市场监管也不会太过激进。随着商业银行等金融机构的资产结构和表外业务调整的完成，银行间市场的流动性紧张程度上升，但资金成本却大为下降，集中表现为银行间市场的同业拆借回购利率大为下降。

因而余额宝未来要想保持比较高的收益率，就只能搞“短存长借”，左晓蕾认为，这样一来资产负债期限错配的风险就不可避免要上升。信用事件或能促进风险定价。当信用风险事件发生后，市场在度过初期的违约事件冲击后，债市将会分化，资金移向会带来无风险利率的下降。

这种分析并非空穴来风，中国外汇投资研究院院长谭亚玲对《经济》记者表示，“随着监管体系的不断完善和市场趋于成熟，我国货币基金短期的相对高收益是难以持续的，未来会逐步回归正常收益水平。”

政府也越来越重视对这种金融形态的监管力度，在银行与互联网金融产品的竞争中，货币基金规模的迅速膨胀，余额宝们绕过监管限制的这种做法或许难以持久。当银行间的同业拆借变得更容易、银行开始不愿支付较高利率时，余额宝的收益率肯定会下降。

一个更重要的问题或许是，余额宝将如何应对收益率降低引发的大规模赎回风潮？监管部门可能认定，余额宝中的资金，在性质上更接近普通存款。除收益率高于存款利率以外，余额宝在其他方面都与存款类似。

而且，2013年年中“钱荒”时，货币基金便发生过多笔赎回。“相信今后银行会越来越不愿意配合。现在货币基金的主要投向是银行协议存款，一旦再遭遇‘钱荒想要赎回，而银行头寸又不足时，市场就会出现流动性风险。”中银国际张经理说。

“余额宝们今后很可能会向其他方向转型。”谭亚玲预测。

对于转型方向，左晓蕾认为，今后一种可能是余额宝们一边继续以活期存款模式分流银行储蓄，另一边在其平台上操作类信托贷款业务。

“作为实体经济很担心，互联网金融理财品还是以较高的利息来满足投资需求，实际从某种意义上导致了存款大搬家，由于存款的搬家，导致推高了企业和社会融资的成本。”中国电子信息产业集团总经理刘列宏也在两会政协讨论会上说，若余额宝等互联网金融企业今后向贷款平台倾斜，将会有很广阔的发展前景。

余额宝应由证监会监督管理

余额宝们的地位终获扶正。3月4日，中国人民银行行长周小川、副行长潘功胜和易纲3位全国政协委员先后4次鼓励以余额宝为主的互联网金融，表示不会取缔余额宝，将会对其加强监管。3月5日，李克强总理也在政府工作报告中明确指出：要促进互联网金融健康发展。

对此，中国银行外部监事梅兴保同样表示，余额宝为主的互联网金融是普惠金融的先行者，可以让弱势群体享受到金融改革发展的成果，享受到互联网金融发展的成果。“普惠金融实际上是包容金融的一种新概括，它使我们的金融服务惠及到各个层面。”

一方面，余额宝给现有的市场增加了活力。余额宝等通过增加资金的流动性和配置使用速度、通过给银行带来竞争，降低实体经济的资金成本，会增加资金的总体供应量，优化资金在整个经济中的配置结构。

但另一方面，余额宝也应该纳入银行监管渠道。3月18日，央行表示，余额宝等应缴纳存款准备金。言论一出，互联网上顿时炸锅。但有多位财经专家表示，余额宝等属基金范畴，应由证监会监督管理。

“在产品设计上是基金，因此应该由证监会监管，而不能做像银行一样的监管要求，不能要求互联网金融公司缴纳存款准备金、为潜在损失拨备。”知名经济学家陈志武公开表示，余额宝的管理公司即天弘基金只帮助客户管理投资组合，收取管理费，而客户所投的组合是直接在客户的名下，客户直接自负盈亏，不是天弘基金承担亏损，天弘基金不以自己资本作保本承诺。即，这属于合法的“直接融资”而非“间接融资”。

天弘基金也发出声明，表示多数投资者或对此有所误解。要知道的是，类似支付宝的第三方支付平台管理权在央行，会受到影响，而余额宝等基金销售的管理权则在证监会，因而不会受影响。

两会时，浦发银行行长朱玉辰也表示，银行也是互联网的受益者，经过互联网的武装，银行的服务能力和服务空间都得到了扩大。“银行金融和互联网金融不是完全对立的。不是说发展互联网金融就是动了银行的奶酪。其实银行不必把自己树立成地主来被人斗，要调整策略。用互联网武装起来，银行的发展前景会更好。”会融资的成本。”中国电子信息产业集团总经理刘列宏也在两会政协讨论会上说，若余额宝等互联网金融企业今后向贷款平台倾斜，将会有很广阔的发展前景。

余额宝应由证监会监督管理

余额宝们的地位终获扶正。3月4日，中国人民银行行长周小川、副行长潘功胜和易纲3位全国政协委员先后4次鼓励以余额宝为主的互联网金融，表示不会取缔余额宝，将会对其加强监管。3月5日，李克强总理也在政府工作报告中明确指出：要促进互联网金融健康发展。

对此，中国银行外部监事梅兴保同样表示，余额宝为主的互联网金融是普惠金融的先行者，可以让弱势群体享受到金融改革发展的成果，享受到互联网金融发展的成果。“普惠金融实际上是包容金融的一种新概括，它使我们的金融服务惠及到各个层面。”

一方面，余额宝给现有的市场增加了活力。余额宝等通过增加资金的流动性和配置使用速度、通过给银行带来竞争，降低实体经济的资金成本，会增加资金的总体供应量，优化资金在整个经济中的配置结构。

但另一方面，余额宝也应该纳入银行监管渠道。3月18日，央行表示，余额宝等应缴纳存款准备金。言论一出，互联网上顿时炸锅。但有多位财经专家表示，余额宝等属基金范畴，应由证监会监督管理。

“在产品设计上是基金，因此应该由证监会监管，而不能做像银行一样的监管要求，不能要求互联网金融公司缴纳存款准备金、为潜在损失拨备。”知名经济学家陈志武公开表示，余额宝的管理公司即天弘基金只帮助客户管理投资组合，收取管理费，而客户所投的组合是直接在客户的名下，客户直接自负盈亏，不是天弘基金承担亏损，天弘基金不以自己资本作保本承诺。即，这属于合法的“直接融资”而非“间接融资”。

天弘基金也发出声明，表示多数投资者或对此有所误解。要知道的是，类似支付宝的第三方支付平台管理权在央行，会受到影响，而余额宝等基金销售的管理权则在证监会，因而不会受影响。

两会时，浦发银行行长朱玉辰也表示，银行也是互联网的受益者，经过互联网的武装，银行的服务能力和服务空间都得到了扩大。“银行金融和互联网金融不是完全对立的。不是说发展互联网金融就是动了银行的奶酪。其实银行不必把自己树立成地主来被人斗，要调整策略。用互联网武装起来，银行的发展前景会更好。”endprint