基于行业和战略分析的企业投资价值研究—以苏交科为例

徐国栋 厦门大学嘉庚学院会计与金融学院

引言：随着中国证券市场的逐渐成熟以及法律监管体系的不断进步与完善，投资理念慢慢转换成了价值投资，越来越多的人开始关注企业的内在价值以赚取收益。而一个好的公司的投资价值分析能够帮助投资者更好的了解与掌握这个项目，对于这个项目是否值得投资做了一个较为全面的的分析，以帮助投资者们更为谨慎且理性的投资，以获得一个不错的投资回报。“苏交科”成立于1978年，2012年1月10日，在深圳证券交易所创业板正式挂牌上市，这一举动使它成为了江苏省乃至国内第一家登陆资本市场的工程咨询类企业。本文将对苏交科进行投资价值的分析，评估出其内在价值，给投资者们提供建设性的投资建议，以帮助投资者正确的投资获利。

一、苏交科公司概况

（一）公司发展历史

“苏交科” 的前身是江苏省交通科学所，成立于1978年。在2000年，江苏省启动省属应用类科研院所改制工作，成为了参与改制的26家省级科研所之一。2002年，成功转制为科技型企业有限公司。2008年又变更为股份有限公司，在2012年1月10日，苏交科在深圳证券交易所正式挂牌上市并公开发行A股股票，这也是工程咨询类企业中第一家成功登陆资本市场的。一开始，公司的主要业务为公路设计与咨询业务，起初该业务占比高达百分之九十以上，但经过多年的发展，涉及业务也越来越多元化。

（二）经营概况

苏交科的经营范围是规划咨询、勘察设计、科研。规划咨询主要是指行业、专项和区域发展规划的编制、咨询服务。勘察设计又分为勘察与设计，都是工程实施前的极其重要的环节，勘察是公司用专业技术、设备对工程地址一定范围内地形与环境进行揭示、探明的工作。设计是根据工程用途、规模及勘察报告等进行计算与判断，完成在预定的使用期内实现工程物预定的使用功能、安全可靠功能、及经济、美观目标的设计。科研就是通俗的科学研究，公司用一些科学的手段和设备对未知的进行探索与开发。

二、行业分析

（一）交通工程咨询行业的基本介绍

交通工程咨询包括有交通工程设计咨询、交通工程检测咨询、交通工程监理咨询及其他技术咨询等几个方面，业务领域涉及交通建设工程的规划、勘察设计、建设及建成后使用运营的全过程，与我国交通基础设施行业的发展息息相关。其中本文研究的苏交科的主营业务便是规划咨询、勘察设计以及科研，是属于一家交通工程咨询公司。

（二）交通工程咨询行业的发展趋势

从世界设计行业的发展历史观察看来，能够发现工程勘察设计行业的总需求因相关建造施工行业对工程设计的认知度、重视度的提高而不断提升。从整个工程咨询行业来看，国内勘察设计行业营业收入占全社会固定资产投资规模的比重自2001年以来表现出稳步提升的势头，2012年达4.32%，与2001年的1.93%相比，上升幅度达到123.62%。相较发达国家，国内工程勘察设计行业发展历史较短，行业并不成熟，收费水平普遍偏低，所以工程勘察设计业务费率仍有较大提升空间，并且按照当前国际化的趋势可以大胆预测未来2-3年的发展势头良好，国内勘察设计行业营业收入占全社会固定资产投资规模的比重极有可能突破5%，还有继续攀升的趋势。为这其中苏交科作为这个行业的翘楚，也备受投资者们的关注。

三、战略分析

（一）苏交科的竞争优势

苏交科属于专业技术服务业，而拥有着其自有的技术一直是苏交科的核心竞争力。其中公司的沥青路面技术研究获得了多项国际领先或先进的技术成果。所出具的试验报告在全球40多个国家得到认可，公司的“江苏省公路运输工程实验室”为江苏省交通工程最优秀、最专业的研究机构之一，积累多项国际先进、领先的科研成果，它的科研实力有目共睹。

苏交科的人才优势也是相当突出的，它的工作目标中就包含了人才的引进、激励与保障工作，可见时刻以人为本，这也是它能够吸引优秀人才的重要原因。截止到2013年，公司已有2500余名员工，其中中高级人才超过30%，形成了一支包括“333高层次人才培养工程”中青年科技领军人才、享受国务院特殊津贴专家等高层次人才在内的科研创新团队。

作为中国首家登陆资本市场的工程咨询类企业，从它在创业板正式挂牌上市起，便引起了许多人的关注，这无疑为它在激烈的竞争市场抢得了先机。一家上市公司在普通的民众看来至少是家一流的公司，无形中也能提高品牌的知名度。

（二）苏交科竞争劣势

目前苏交科虽然也在全国范围内有活动，但是业务还是比较集中在江苏地区内，江苏地区内在同行业中首屈一指，地域特色还是比较明显。所以苏交科应该在能力允许范围内尽量拓宽省外的业务量，以满足更大的需求。国外营销市场需进一步打开。

因为苏交科所处的行业，它所主要的业务是交通工程的咨询，而这类业务往往会发生应收账款拖欠的情况，造成坏账的风险也比较大，所以苏交科在资金运营周转上较差。

（三）苏交科的竞争机会

近年来公司每年平均收购2至3 个项目，通过系列并购积累丰富的并购及整合经验，从而提高盈利水平。未来公司还将重点向上下游、环保、智能交通行业等国内外领域拓展，而这些新业务也将推动公司业绩持续快速的增长。

智能交通，轨道交通，绿色节能建筑水处理等环保领域，是目前苏交科正在加大投入的新项目，而且从2013年时就开始加大投入，不管是运气还是独到的眼光，让公司精准的抓住了未来交通建筑发展的方向，这个方向的把握使它再次占得先机。智能交通，轨道交通，绿色建筑这三大板块未来的发展潜力巨大，这也为公司未来发展增长创造了绝佳的机会。

（四）苏交科的竞争威胁

公司工程咨询业务形成的应收账款占公司应收账款总额的八成以上，比例较大。这主要是由于公司工程咨询业务的执行过程及业主结算方式导致公司收款滞后于公司劳务成果的完工进度，使得工程咨询业务应收账款不断增加。而随着应收账款的增多，回款周期比较长，拖欠时间越长，那么催收的难度也会随之增加，成为坏账的可能就越高，应收账款的质量就会低。

目前苏交科所主营的业务主要是交通工程咨询以及工程承包，而这些恰巧与国家基础设施投资政策息息相关。苏交科业务的发展也依赖于国家基本设施投资的规模，若投资的规模越大，国家的投入越多，发展的也会较为迅速。所以，在我国经济发展的不同时间段，国家基础设施投资政策的变化，尤其是与苏交科有关的交通基础设施投资，都会对公司的业务发展起到一定的影响作用。

四、苏交科财务分析

（一）盈利能力分析

从纵向来看，我们能够发现该公司销售毛利率总体呈现上升趋势。在2013年销售毛利率有所下降，这主要是受到在报告期内已经全面实行“营改增”的客观因素，营改增之后，客户承担价格不变的话，增值税由客户承担是不计入收入的，营业收入就会有所下降，在成本不变的情况下，主营业务毛利率自然会相应的下降。通过横向来看，销售净利率还是高于行业平均值，在行业中属于中偏上水平，盈利能力良好。

（二）营运能力分析

从纵向观察，苏交科五年来是处在一个不断波动的状况，但总体周转率不高，横向比较也是低于同行业水平。2011年之后的总资产周转率有了一定的下降，这主要是由于苏交科刚上市不久，仍有大部分资金闲置还未产生效应所导致的。

存货周转率反映的是一个存货变现的速度，而苏交科近年来存货周转率都大大的高于行业平均值，由于该公司的工程咨询业务的特性，导致它不需要存在较多的存货。从而也说明了苏交科在存货的控制和管理上都比较突出，存货的运转能力还是相当可观的，这是一个优势。

（三）偿债能力分析

苏交科的资产负债率总体呈现递减的趋势，其中在2011年有了较大下降，这主要源于2011年末IPO募集大量资金，股东权益上升，总资产也随之上升，所以资产负债率有了较大的下降。虽然2013年横向上看仍高于行业均值，但按此趋势，长期偿债能力正往好的方向发展，仍要继续加强。

整体而言，苏交科的偿债能力良好，还有加强与上升的空间。

（四）成长能力分析

2012年相较于2011年增长率都有了较为明显的下降，这主要的原因是由于2012年报告期内新沂项目的完工，导致营业收入有所下降，利润增长缓慢。而在2013年营业利润增长率和净利润增长率整体而言较2012年都有较大幅度的提升，主要原因是公司主营业务的持续增长，带来收入的增长，从而使得利润有所上升。横向看也同样高于行业均值，这体现了苏交科良好的盈利能力，反映了苏交科未来较好的发展潜力。

五、苏交科的投资价值评估与投资建议

根据市盈率估值公式：

公司内在价值=公司基本每股收益＊行业平均市盈率

可以得出：

V苏交科=EPS苏交科＊ PE行业平均值=0.77＊54.82=42.21（元）

通过上面的计算，得出苏交科的内在价值为42.21（元），远远大于苏交科201X年10月31日的收盘价12.17元，苏交科的未来发展仍有较大的上升空间。

回到最初的行业分析，苏交科处于一个中上的领先地位，SOWT分析里新领域的发展值得期待，财务分析中虽然多次提到存在应收账款坏账的风险所在，但近年来随着业务量承接额的增加使得收入和利润处在一个不断上涨的阶段，苏交科整体处于一个发展期。结合苏交科外部大好的环境以及本身的特点，就按目前苏交科的发展趋势，成长空间很大，发展前景值得期待。由此得出，苏交科这家公司还是具有一定的投资价值，建议投资者买入或增持。