企业并购中的财务风险管理分析与对策研究

黄明 广东电网有限责任公司佛山供电局

企业并购中的财务风险管理分析与对策研究

黄明 广东电网有限责任公司佛山供电局

近年来，随着我国企业规模的不断扩大，发展的空间也越来越大。为了满足企业扩张的需要，并购重组已成为企业发展的重要手段。然而，企业在并购中会产生一系列的财务问题，影响了并购企业的顺利完成。本文将主要研究企业并购中的财务风险，并寻找控制企业并购财务风险的对策与建议，以最大程度降低并购财务风险。

企业并购 财务风险 风险控制

一、企业并购财务风险及其类型

（一）企业并购财务风险

在企业并购过程中的所面临财务风险方面，国内外的专家学者们将其定义做了深究，但是目前还没有一个统一的定义。国内学者杜攀总结其主要是企业在并购中由于自身资金不足进行融资所引发偿债风险和资本结构风险。屠巧平的主要观点是因为企业运用借债的手段去筹集资金从而可能导致企业丧失偿债能力，并且股东收益下降的风险。赵宪武认为该风险主要是因为融资和资本结构的改变而给企业带来财务危机的可能性，这种可能性在严重时会造成该企业破产，并且会造成股东权益的不稳定性增强。

这些观点都主要集中在融资这一方面，都认为融资引起的偿债风险是企业并购财务风险产生的最主要原因，本文认为定义得不够全面。企业并购财务风险不是单纯融资就能引起的，是多方面因素共同决定的。在企业并购过程中，定价与支付方式都与企业财务结果有关，而且甚至是关系密切。因为企业并购不仅是投资行为，而且是融资行为，投资与融资决策对并购企业的财务状况起着影响作用；并购更是特殊投资行为，由并购设计到最后并购完成，短期的财务指标中并不能体现出来，只有在整合及运营一段时间后才能实现其价值目标。所以，我们在定义企业并购财务风险的时候，不能只是单纯地概括融资风险。

综上所述，按照上面的分析，本文中对企业并购造成财务风险主要是因为并购定价、支付、融资及财务整合等方面给企业造成财务状况恶化及财务成果的损失，这是企业并购时的价值预期与价值实现产生的严重负偏离给企业造成的财务困境与财务危机。

（二）企业并购财务风险的类型

企业并购财务风险的定义至今学术界还没有一个统一的概括，不同的定义就会有不同的分类标准，基于此，本文根据上文界定的企业并购财务风险的定义将并购财务风险分为以下几个类型：

1.定价风险

并购价格是完成并购的核心问题，并购双方都无比关注。并购价格如何确定，关键在于对目标企业进行合理地估价。在定价过程中，由于信息不对称、评估方法不对等因素的存在，会造成企业不能合理地评估目标企业的价值，特别是高估目标企业价值，从而引发财务损失，这就是定价风险。

2.融资风险

企业完成了对目标企业估价，这时候就需要融资来解决资金问题完成收购，这时融资风险就产生了。融资风险是指由于企业筹资进而引发的财务损失的可能性，具体表现为偿债风险、流动性风险。资金来源、融资方式、资金的数量、资金到位的时间以及融资结构这些都是融资风险产生的因素。

3.支付风险

支付风险是指对筹集到的资金的使用风险。企业定价和融资一切是为支付做准备，因此支付方式的选择是企业并购财务风险形成的一个重要因素。目前主要的四种支付方式为现金支付、股票支付、混合支付和杠杆支付。

不同的支付方式会产生不同的收益分配效果，从而产生不同的风险。现金支付方式会产生资金流动性风险，股权支付方式会产生股权稀释风险、杠杆支付会产生债务风险。

4.并购财务整合风险

在完成并购后，需要对目标企业的资金、账务处理方法等进行整合，在这个过程中就会产生并购财务整合风险。并购财务整合关系到并购是否成功。在并购整合过程中，造成财务风险形成的原因主要有两个方面：一是由于外部环境的复杂性和不确定性，企业管理者未能意识到环境带来的风险从而做出错误的决策给企业带来了财务损失；二是由于目标企业与并购企业在财务部门组织，人员构成、财务处理程序等方面的差异，甚至是目标企业在这些方面的缺陷、制度不完善导致并购企业发生财务损失。

二、企业并购财务风险控制

（一）并购定价风险的防范

造成并购目标企业的定价风险的主要原因在于对目标企业的信息的不完整性和市场评估方法的局限性，通过以下方法，可以有效降低并购目标企业的定价风险：

1.消除信息不对称

利用专业的合理的评估方法对目标进行资产评估，并购企业首先需要保证自身所拥有数据的真实性，在此基础上，尽量完善双方数据，降低不对称数据的出现机率。而为了达到这一目的，并购企业必须在并购之前，对目标公司做一个全面的调查，具体包括目标企业的财务状况、发展理念、市场地位、经营状况等多个方面。可以通过市场走访、比较分析法、实地考察等手段，真正了解到目标公司的经营状况和业绩，从根本上了解到目标企业在未来市场经济发展下存在的潜在的危险性，确定在并购过程中，目标公司提供数据的真实性，从而达到并购后，降低因信息不对称造成的并购定价风险。

2.审查会计评估报告

在目标企业提供的各类资料中，财务报表的审核是降低目标企业的定价风险的重中之重，除了关注报表之内的内容，还需要将报表与消费市场进行结合审核。在保证财务报表的完整性和真实性的同时，确定了财务报表得出数据的准确性。在审核目标企业的财务报表过程中，要严格审查是否存在某些被隐藏的外债、虚假数据及报表中本身含有的虚假外债数据，如售后资金的投入、企业债权的转移、融资抵押数据的存在等等。

3.运用专业评估方法

在目前市场中，所有的评估方法均存在假设性条件的加入，如果仅仅只是运用一种评估方法对目标企业的资产进行估算，不考虑任何并购因素，则无法保证其数据的准确性，甚至会加大并购之后目标企业的发展成本的投入。因此，并购企业对目标企业的价值评估，必须采用多种方法进行评估，并将所得数据进行整合，减少评估方法本身存在的局限性。同时，在运用专业的评估方法时，还需考虑并购动因因素的存在，确定目标公司在并购成本的价值区间，从而降低了因评估方法本身局限性带来的定价风险。

（二）并购融资风险的防范

并购融资风险防范方法的确定主要考虑融资渠道的多样性带来的资金投入成本和企业并购后的最佳产业结构这两个方面。如果能运用专业的评估手法和社会市场经济的发展，对资本结构做出一个正确的决策，那么企业将可以通过多种渠道进行融资，优化企业产业的发展结构，防范并购过程中存在的融资风险。

（1）扩大融资渠道。在现代市场经济发展的作用下，并非所有企业都可以有足够的金钱用于企业的并购。而针对这一情况，企业如果要发展，就必须将融资渠道进行扩大，保证目标企业并购后的资金投入和正常运转，从而达到降低并购融资风险的目的。

（2）优化企业资本结构。一个好的企业资本结构，可以最大化的加速并购企业的预期计划。企业通过将流动资金、融资所得资金的有机融合，利用多样化的融资渠道进行组合，在确保企业本身经济发展的基础上，将优化的资本结构用于并购活动，从而让企业得到快速的发展。同时企业资本结构的优化，可以让并购之后，目标企业在最短时间走向市场经济的正轨，创造经济效益。

（三）并购支付风险的防范

并购作为现代经济发展的投资行为，其支付方式多种多样，除了传统的现金支付外，还可以通过股权、证券的转让进行支付。综上所述，并购活动所采用的不同的支付方式，会对企业发展的并购支付风险以及企业的发展产生影响。而为降低这些风险，企业则需要不同支付方式进行系统的分析，提取防控要点。

1.综合运用评估方法

在我国实行改革开放政策之后，市场上的资金流动随着经济的告诉发展，采用现金支付的企业并购的支付方式，存在着一定的风险性。而为了最大限度的降低这种风险，企业采用的现金支付的额度必须要小于并购后企业带来的经济效益。并购后的企业也应以发展造的经济的纯效益来支付到期的银行或商业贷款为要点，来发展企业。

2.确定换股比例防控股权支付的风险

利用换股的支付方式支付金融融资贷款的关键在于市场比例的确定。但该类支付方式的采用，必须注意不可以造成任何股东因企业资本的扩大而造成股票比例减少的财产损失，换句话说就是，采用换股的支付方式的资产额不能大于企业原本股票资产的总额。除此之外，采用换股支付的方式，可能会构成企业资产股价的下降，降低企业在消费市场的品牌影响力。

3.建立以债务结构为要点的杠杆支付方式

为保证并购后公司的销售的收入在支出至上，采用杠杆支付的方式的关键在于建立系统的债务结构。杠杆支付本身是利用较少的资金，采用并购后的企业的债权资本作为支付金融融资的倒金字塔的融资模式。它的实施，可以有效解决资金困难的情况。

（四）并购整合风险的防范

因财务整合本身带有的整体性、社会性的特征，企业可以根据现在拥有的财务内容进行选择，以下五个方面的方法减少并购过程中带来的资金危险:

1.对以往财务经营战略优化整合，提高并购企业的资产价值

针对我国并购实践的经验分析，我国大部分的企业并购后破产的主要原因在于企业管理人员在不考虑市场需求的前提下，盲目的扩大并购企业的发展规模。因此，企业在选购并购其它公司时，必须对当代经济下的先进并购理论有一定的了解，要发挥产品并购带来的互补和推动作用。在并购之后，可以迅速的对目标企业进行资源、管理整合，让各类资源得到最优化的分配，从而让企业真正开始走向市场化的发展道路，为企业创造经济效益。但值得注意的是，财务经营战略的内容涉及到社会发展的各个方面，因此，企业在并购企业的初期，就必须对目标企业的发展做出一系列的系统的、全面的发展计划。

2.利用资源的合理化配置，对现有资产和负债情况进行整合

整合财务管理体系的主要目标在于提高并购企业的发展效率，因此在并购企业发展初期，企业必须针对现有的有型资产、无形资产进行整合，改变原有公司的不良策略及落后的发展技术。在整合过程中，改进并购企业的发展结构，在条件允许的前提下，还可以通过银行融资等融资方式，将目标企业的资产进行置换，保证了企业正常运转的同时，更为企业的发展提供更强大的经济效益。

3.进行组织机构和机制的创新与整合

在并购企业计划开始实施时，企业管理者必须重新开始考虑目标企业的发展计划和策略。除了考虑目标企业的产业结构外，还需要结合并购企业本身的发展计划，根据企业对各个部门的财政投入和部门间的相互作用，来确定各个部门存在的规模，而企业在建立各个部门的时候，需要对不同的部门进行调节、协商，将企业所需的职责和义务分配到位，协调各部门之间的发展。在管理制度的整合方面，企业管理者必须与时俱进，利用先进的科学管理理念，在结合企业自身的情况的基础下，进行创新，尽量利用最短的时间让企业的经营与财务管理制度可以得到匹配。

4.做好整合前后财务监管工作

财务整合是让企业在实现并购计划后的一项重要的但却极其繁琐的工作，为了保证它的顺利进行，企业必须对企业并购前后所产生的财务数据进行详细的盘，充分掌握并购企业后的重组企业的资本力量及负债成本，防治出现在资产评估中没有出现或提及到的负债数据。在收购后，企业必须掌握收购企业的财务大全，可以适当的采用以移植或融合为基础的资产管理的财务模式。总之，企业只有将并购之前和之后的财产整合做到位，才可以保证并购后企业财务制度的完整性和清透性。

5.将企业内部的财务经营策略与市场经济进行接洽

公司的理财分内外乏分，而对于并购后，重组的企业更是需要注意企业内部环境与市场外部环境的协调。在市场外部环境中，通过政府、银行等多个部门进行协调，将重组企业的职员安排、资产转移、债权的转出进行合适的安排。但需要注意的是，太过依赖政府的行政作用，会造成企业发展的腐败化，因此，在理顺并购后公司的财务整合与市场经济、政府等外部环境的关系上面，企业还必须利用市场经济的发展来解决。

[1]杨玉静.企业并购财务风险存在的问题及对策研究[J].商业经济，2014 (01)

[2]陈知.经济全球化下中国企业跨国并购财务风险分析[J].广角镜，2013(12)

[3]陈耀明.基于企业并购财务风险防范的实例分析[J].科技创业，2013(08)

[4]郭漫.企业并购财务风险及其管理研究——以中国平安收购深圳发展银行为例[J].财会通讯，2013 (10)

[5]高娟.企业并购财务风险的现.及对策[J].财会研究，2013（10）

[6]刘开毅.企业并购财务风险及其控制[J].经济研究导刊，2013(35)

[7]罗素婧.基于财务视角的企业并_风险研究——以吉利并购沃尔沃为例[J].财会研究，2013

[8]苏建阳.企业并购的财务风险分析及控制策略研究[J].中国证券期货，2013(05)

[9]王浩.企业并购财务风险的分析与防范[J].会计师，2013(05)

[10]张家婧，孙福明.中国企业海外并购筹备阶段财务风险分析——以中国平安收购富通集团为例[J].科技和产业，2013 (02)

黄明（1982.11.30-），女，广东省电白县，毕业于广东工业大学会计系，现在广东电网有限责任公司佛山供电局办公室工作。