双节临近黄金消费火热年内黄金股的第二增配点已至

苏华 张一雪

国内黄金价格持续上涨，今年9月，上海期货交易所黄金期货主力连续合约创下2008年以来的最高价。受金价的上行带动，黄金板块水涨船高，今年以来，黄金板块指数上涨约30%。

机构认为，在金价上行阶段，黄金股更容易出现盈利和估值双升的戴维斯双击格局。随着美联储加息周期进入尾声，金价或将震荡上行，黄金股将迎来配置的好时点，可在回调时布局。

9月份以来，国内黄金价格持续在高位波动。9月15日，上海期货交易所黄金期货主力连续合约创下该品种自2008年上市以来最高价，截至9月26收盘，沪金主力连续合约报470.6元/克，较今年初408元/克的价格上涨超15%。

随着中秋、国庆双节的到来，黄金饰品迎来“金九银十”的消费旺季，多家品牌的黄金足金饰品价格已经突破每克610元，但价格的上涨丝毫没有减退消费者购金的热情。中国黄金协会数据显示，上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰消费量368.26吨，同比增长14.82%。

在北京朝阳大悦城，某黄金饰品品牌销售人员告诉本刊：“从今年春节开始能明显感觉到来买金饰的人增多，尤其是节日前后，像五一假期、国庆假期本身就是婚庆高峰，来看金饰的消费者较平时更多。”她还提到，消费者的心理是买涨不买跌，金价上涨时，虽然很多消费者不确定会不会继续涨下去，但最后还是会选择买单。在深圳从事外贸行业的庞女士告诉本刊，深圳和香港的黄金价格相差15元～20元左右，周围有朋友周末专程去香港买黄金。

相比之下，国际金价走势在最近几个月来维持震荡，国际黄金期货从五月初每盎司2081.82美元的高点，回落至每盎司1912美元。具体原因在于，美国经济数据走好，复苏趋势强于市场预期，以及美联储加息前景的不确定性，都让黄金的避险价值略有降温。

国内金价相比国际金价溢价超过100美元/盎司，對此，国金证券金属材料组分析师李超认为，需求旺盛和中美宽松周期不同，是形成倒挂的重要原因。具体来说，在我们目前的宽松的货币政策环境下，十年期国债收益率趋势向下。同期美国长期平均实际利率在美联储加息周期中逐步上行，带动中美利差持续走阔，叠加国内经济数据较为疲软，导致人民币汇率贬值，内盘金价维持上行趋势。

另一方面，央行收紧商业银行的黄金进口配额，导致黄金进口减少，叠加国内进入黄金消费旺季，导致供需失衡，价格上升。今年以来，央行不断增加黄金储备，上半年黄金储备共增加103吨，8月购金29吨，截至8月末，中国官方黄金总储备已达2165吨。8月中国黄金市场ETF连续第三个月流入，持仓规模提升4.6吨，形成供给收紧的格局。“不过目前中国央行已经取消对于黄金进口的临时限制，预计内外黄金价差将收窄。”

随着金价飙升，黄金股或将出现盈利和估值双升的戴维斯双击格局，机会最为明显。以黄金股龙头山东黄金为例，摩根大通曾在一份报告中测算，金价每提升1%，或可提高山东黄金5.2%的纯利表现。

Wind数据显示，今年以来黄金板块指数上涨近30%，其中市值最大的山东黄金录得4连涨，截至9月26日收盘，今年以来公司股价涨幅达32.9%。本刊梳理A股黄金公司半年报发现，多家上市企业实现营收和利润的扭亏，上半年利润大幅增加。

以市值排前几位的山东黄金、中金黄金、银泰黄金为例，上半年三家公司总营收分别为274.2亿元、295.17亿元、45.72亿元，同比增加-8.05%、15.23%、14.47%。归母净利润方面，三家公司分别为8.798亿元、14.72亿、7.34亿元，同比增长58.26%、22.06%、29.82%。

若进一步观察三家重点上市公司的盈利能力，从毛利率角度看，山东黄金今年上半年毛利率为13.98%，中金黄金上半年毛利率为12.71%，银泰黄金上半年毛利率为30.64%。

黄金首饰公司上半年亦表现不俗。以菜百股份为例，上半年总营收83.61亿元，同比增长56.85%，实现归母净利润4.12亿元，同比增长65.81%。9月22日，菜百股份发布2023年第三季度业绩预告，预计实现营业收入37亿元至42亿元，同比增长15.78%至31.43%。提及业绩预增原因，菜百股份表示，2023年第三季度国内金价呈现震荡上行趋势并创出历史新高，刺激黄金类产品消费需求走高。

9月20日，菜百股份接受机构调研时表示，消费者购买黄金珠宝产品的意愿有所增强，具有自戴悦己、婚庆刚需和节庆馈赠、收藏投资等多维度需求，其中悦己需求呈现持续升温态势。

国泰君安证券在点评菜百股份三季报预告时表示，三季度国内金价震荡上行，刺激黄金类产品消费需求走高，与此同时，菜百股份线上线下渠道共同发力，线下门店同比增加，线上直播业务实现高增长，预计该公司毛利率将进一步提振，利润端表现有望优于收入端。

当前是否仍是配置黄金以及黄金股的好时点？对此，长江证券认为，作为典型周期品，2023年黄金股已处于牛市中继，不同于2022年处底部，当前对择时的把握应该重于趋势的向上。年内黄金股的第二增配点已至，建议逢调增配。兴业证券分析师赖福祥也认为，当前黄金股已经进入了右侧窗口期，金价长期向上空间较为确定，短期回调是较好的买入点。

赖福祥回溯1994年至今四次加息-降息周期的历史，认为末次加息后持有黄金时间越长，其收益越高，加息末期至降息开启后，黄金呈震荡上行走势，其中在最后一次加息与首次降息期间的美联储政策真空期，市场降息预期进一步抬升，金价往往出现强势上涨行情。

在这期间，两个敏感时间点值得关注——末次加息后和首次降息前。“根据对历史加息-降息周期的复盘，末次加息后黄金价格普涨，且美联储政策真空期为黄金提供绝佳配置时点，其中末次加息前后及首次降息前后需重点关注。”

至于黄金股，赖福祥认为黄金股票与黄金商品高度相关，并不显著抢跑及见顶，但呈现出更大弹性。“与其他商品不同，黄金股票在底部并非一定会出现抢跑现象，同时在阶段性高点区间，黄金股也并不一定领先于金价见顶。其原因在于影响黄金价格的因素较为复杂，并不显著受供需影响，且中长期看金价中枢持续上移，市场对黄金恐高情绪相对较轻，因此周期高点股票估值也并不会显著承压。目前随着美联储加息周期进入尾声，金价或将震荡上行，黄金股将迎来更大上涨空间。”赖福祥提供了两个筛选标的的指标，业绩弹性以及吨市值，因为利润弹性更大的公司在金价上涨时受益更多。

世诚投资创始人陈家琳此前向本刊表示，今年上半年黄金股为他的投资带来了一些正收益。因为金价以美元计，在金价回调的过程中，人民币兑美元正好也是贬值的，到目前为止，以人民币计价的黄金价格并没有出现明显的回调，从整个角度来讲，当前是配置黄金的一个窗口期。

不过陈家琳认为，也可以做一个更好的择时，因为金价在2000美金之上就包含了相当程度的风险溢价，等到风险溢价收窄，金价再下探一点，这个时候再大举买入会更好。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）