以北上资金进出判断A股多空是投资中的“盲人摸象”

陈建德

自今年8月7日到8月23日，北上资金持续13天净卖出，累计净卖出资金超过700亿元！而这段时间，正是指数在阶段性反弹后的回调周期。沪指从8月4日收盘的3288点跌到8月23日的3078点。同期，沪深300指数从4020点跌到3696点，中证500指数从6128点跌到5629点。

似乎北上资金的进出直接影响着A股市场的涨跌。最近市场对北上资金流出的非议颇多。笔者觉得应该客观看待北上资金的流入流出，A股市场的大趋势并非一个北上资金可以左右。

从过往情况看，存在这样的规律，当美元兑人民币处于阶段性的上升趋势中时，即美元升值、人民币贬值时，北上资金会净卖出A股；反之，北上资金会净买入A股。因为在香港的北上资金，实行的是与美元联系的汇率制，假设未来一个月人民币会贬值2%、A股的股票价格未来一个月不发生变化，那北上资金卖出A股，待一个月后再买回，也有2%的汇兑差收益。同理，假设未来一个月人民币会升值2%、A股的股票价格不发生变化，那先买入A股、待一个月后再卖出，也有2%的汇兑差收益。

比如，8月4日那天离岸美元兑人民币价格是7.18825，8月17日最高价是7.34940，这半个多月的时间人民币相对于美元贬值了大约2%。

由于上交所和深交所并没有公布公募基金、私募基金、社保基金、保险资金、企业年金、自然人客户、企业法人客户、QFII等这些A股市场机构资金参与者的逐日资金增减情况，所以，投资人平时没办法逐日的对上述这些资金参与者的资金进出进行准确的分析。而北上资金，我们可以逐日、并且在交易时间里实时地观测北上资金的流进与流出情况。所以，北上资金更多地受到了投资者的关注。

但这种过多的关注可能是投资中的“噪音”。其实，目前自从开通陆港通以来，北上资金净流入约1.9万亿元，目前累计持仓仅2万多亿元，截至7月31日，北上资金持仓仅占A股总市值的3.3%。这个持仓比例不但相对于目前两市约80万亿元的总市值很小，而且相对于目前公募约10万亿元持仓、私募约6万亿元持仓、个人散户投资者约25万亿元的总规模来讲，比例也很小。所以，北上资金无法决定这个市场的根本性的变化。比如8月22日，上证指数上涨27.35点约0.88%，但是当日北上资金是净卖出63.78亿。

而且，北上资金并不必然的就是所谓的“聪明资金”，只是因为数据的简单而且高频，从而得到更多人的关注。如果我们对于小部分的资金过多地关注，可能会形成误判。就像投资中的“盲人摸象”，投资者摸到的只是这個市场里的3.3%部分，比如象鼻的变动，仅根据这3.3%部分的变动判断整头大象的变动，显然是错误的。

从北上资金占A股的总市值仅3.3%左右的比例看，无法改变A股的总体定价，A股中长期的定价权是在国人自己手上的。但需要指出的是，在现阶段，由于公募基金募集陷入冰点，在存量资金博弈的环境下，北上资金在短期内、阶段性来讲，是A股的较大的边际资金变量。所以，北上资金在短期内的数百亿资金的净流出肯定会对市场造成一定的冲击，北上资金追涨杀跌的行为，会对A股市场有一定的助涨助跌的作用。

而且北上资金未必比国内的投资人更了解A股，除了少部分的内地资金的“马甲”之外，绝大部分的北上资金的投资者都是香港、欧美日、中东等世界各地的投资者的资金。这些投资人对内地的情况了解更多地是通过一些媒体、研报等方式间接了解。或许境外的一些媒体对于内地的经济等会有不客观、甚至于过分悲观的分析与判断。那么这种间接的了解可能是片面的，也可能是不准确的，可能会对北上资金的投资决策做出错误的干扰。

作为生于斯、长于斯的A股的投资者，我们对自己国家的经济应该会更了解，对身边的上市公司也会更了解，我们应该更多地相信自己对自己国家经济、政策、行业、上市公司业绩、估值水平等的合理的分析与判断。

一笔资金对某一资产所做出的买入与卖出的决策，还与这笔资金的久期，以及交易策略有关。有的资金是基于长线持有的，对于长线持有的资金，短期的波动、如果在其回撤的容忍之内，可以适度忽略这样的波动。

但北上资金也不全部都是做长线投资的，据了解，北上资金里，也有不少是做短线价差交易的。如果观察北上资金的总体变化、又或者是北上资金对某一些标的的买入与卖出，是可以得出这样的结论的。据了解，有一些北上资金也是量化交易的，而我们知道，量化交易主要是趋势性交易，也就是会追涨杀跌、助涨助跌。

既然北上资金可能部分是会短线价差交易、量化交易的。那么，如果投资者自己是长线投资者，那就不应当受短线资金的短期内进出的影响。

北上资金在国际资本市场进行全球广泛的资产配置，这些资金受到的影响因素可能比内地的资金投资A股的影响因素更多，内地的A股投资者最主要的考虑因素是内地的经济增长、内地的利率水平，以及内地的经济政策等。而北上资金是在香港的内地以外的资金，这些资金可能因为自身母国经济、政策的影响、母国的利率水平等因素的影响。也会更大地受到像美联储利率、欧美其他大国的货币政策的影响。同时，可能因为对世界其他国家阶段性投资机会的综合分析的影响。又比如，可能还会更多地受到地缘地治的影响等等。

北上资金进出受到的影响因素非常广泛，他们做出的买入或卖出A股的行为，并不一定全部是由于看多A股或者看空A股的因素。因此，仅仅根据北上资金的进出就做出对A股看多或看空的判断，那显然是非常片面的，非常不客观。

因此，建议投资者理性客观看待北上资金的净流入与净流出，对于北上资金的进出不要把它看得那么重要，更不应该影响自己的投资决策。投资者应该客观地基于我国经济的稳中向好、货币利率逐渐下降、上市公司整体质量不断提升、目前两市整体估值水平偏低等因素综合判断，自己做出理性的、正确的投资决策。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）