适时调整优化房地产政策坚决防范汇率超调风险

周期性政策或将继续顺势宽松，但由于强调保持汇率稳定，每次降息幅度可能相对温和；结构性货币工具或仍是央行加大逆周期调节的主要工具。央行表示保持货币信贷总量适度、节奏平稳，并推动实体经济融资成本稳中有降。同时，央行强调稳定汇率预期，用好各项调控储备工具来防止汇率超调。此外，央行表示将继续通过结构性货币政策对重点领域和薄弱环节提供融资支持。如果经济基本面进一步承压，不排除央行有进一步降准降息的空间，但考虑到汇率制约，央行每次降息的幅度可能相对温和，且更多是“顺势而为”。

对于下阶段的政策展望，报告指出“当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。”不过央行也表示，“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”。在货币政策定调方面，调整为“加强逆周期调节”、“加大宏观政策调控力度”。对于政策目标，报告描述为“推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”。结合8月新一轮政策利率的调整，我们认为货币政策仍将继续积极发力，保持稳健宽松基调，稳定融资需求。下阶段，存款准备金率和政策利率都有调整的可能，同时存量房贷利率和存款利率也存在进一步调整的空间。

报告研判“当前我国经济发展的亮点增多”，包括企业生产好转、需求逐步恢复，判断“下半年经济持续恢复有坚实基础”，积极因素包括需求的恢复、新能动的显现、政策效应的显现。但也提出经济运行面临新的挑战，强调对经济恢复要有耐心和信心。本期报告强调“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，这与前期人民银行工作会议部署继续引导个人住房贷款利率下行和近日的降息操作在政策趋向上保持一致。本次报告关于促进融资和信贷成本降低、必要时可新设结构性工具、统筹协调金融支持化债等方面的部署，都是货币政策积极发力支持实体经济恢复发展的增量部署，这也预示着后续货币政策相较前期在政策趋向和工具操作上会更加积极。

整体来看，货币政策执行报告对国内经济“新的困难挑战”的阐述较为详细，在“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”这一方向下，对于房地产融资、地方债化解、汇率、银行净息差等焦点问题的政策导向做了更具体的阐述。后续几个方向的政策空间和政策落地节奏有待于进一步观察。

8月15日央行在公开市场操作中分别将1年期MLF、7天逆回购利率下调15、10个基点至2.5%、1.8%，并小幅超额续作MLF4010亿元。由于短端市場利率此前已经持续低于政策利率，而下调后的政策利率并未明显低于市场利率，显示与此前几轮下调的情形相似，央行降息的效果更多是“顺势而为”。这次1年期MLF利率下调更多，可能在一定程度上反映政策对地产市场的托举意图，尤其考虑到存量房贷利率调整的可能性上升。往前看，我们预计利率仍有进一步下行的空间和必要性，尤其从辅助地产和地方城投平台化债的角度考虑。

——摘自华泰证券宏观经济研究报告