投资人社区

张俊鸣

6月市场惹人醉，一路上涨不停歇。如果给市场上涨找理由的话，各种研报都讲的很细致、周全，比如稳经济大盘政策落地等，但从一个投资人的感受来说，还是在于参与市场机会的信心回来了。这种信心看不见、摸不着，可它的的确确在发挥作用。

信心的修复来自预期的改变。在三四月份，疫情散发致使生产生活受到很大影响，市场应声下跌;紧接着稳经济大盘政策高速落地，市场企稳并“抢收以减少损失”;到现在上海“动态清零”、“打赢大上海保卫战”，经济向好的趋势再度得到确认。在这个过程中，投资者的预期就像“日线”一样起起伏伏，最终转到“长期看多”的轨道上来。

没有什么理由不看多后市。仅从市场本身来说，今年上半年有近60家上市公司退市或正在退市当中，这比2016年～2021年的退市总数还要多。同时，A股市场的长线资金进入的通道继续增多，本周官宣了内地和香港的ETF互联互通，首批纳入“ETF通”的83只A股ETF和4只港股ETF到7月4日即开始交易。

对一些外资来说，直接投资A股存在的许多困难，在“ETF通”之下就不再是困难了，而且可以覆盖1500多只陆港通（A股）标的以外的品种。同时，这对内地金融机构来说，也是一个新的发展机遇。

主持人 李壮

酝酿多时的内地和香港股市ETF互联互通机制终于实现，两地投资者从下周开始就可以买卖“ETF通”基金。对A股来说，这一机制有望引入更多外资，但由于ETF基金和股票的不同，类似此前沪港通、深港通实施之后的直接利好效应也会有一定的打折。对A股来说，这一利好将是“结构性”和“长远性”的，在近期A股已经有一定涨幅的情况下，利好落地之后再去追高恐怕存在一定的短期风险。

对A股和港股来说，开放ETF互联互通可以吸引对方市场一些投资者参与进来，属于利好无疑，但对A股的利好成分更大一些。无论是从开放标的基金的数量还是市值来看，A股的开放力度都远超港股，给了境外投资者更多的选择。同时，A股开放的ETF基金中还包括了众多主题类、行业类ETF基金，其中不少成分股目前尚未纳入沪港通和深港通的投资范围，这对港股投资者来说，相当于有了更多的投资标的选择，确实是一个全新的“蓝海市场”。特别是A股目前上市公司数量远超港股，其中不乏一些港股稀缺的投资品种，这一互联互通机制为港股投资者通过ETF基金，对这些品种进行资产配置提供了新的渠道，有利于A股引入增量资金。

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相比之下，首批开放内地投资者参与的港股ETF基金的吸引力就比较有限。这些基金投资范围主要涵盖恒生指数、恒生中企指数、恒生科技指数，但目前在沪深交易所已经有多只追踪这些指数的ETF基金挂牌交易，而且普遍交投活跃基本可以满足内地投资者的交易需求。特别是恒生ETF、H股ETF基金等（见图1、图2），成立以来的累计收益率跑赢对应的港股指数不少，内地投资者再到港股市场去买同类基金的可能性不大。因此，这些“ETF通”港股基金的吸引力要弱于A股基金。

虽然A股从中获得的利好成分较大，但从这一机制的运行来看，是属于缓慢释放的长期利好，短期注入大量增量资金的概率不大。ETF互联互通之后，沪港通、深港通的日总额控制没有因此增加，港股投资者也只能在二级市场买卖A股的ETF，不能通过申购和赎回来直接影响相关ETF的规模。当然，如果因为外资进入太多导致ETF相对净值出现明显溢价，也可以吸引一些内地机构资金参与换股套利，增加市场对相关基金成分股的需求，从而带来一些增量资金。但在总额管控的情况下，这种增量资金的长期利好注定是缓慢释放的，至少相比沪港通、深港通实施时的直接资金进场，短期利好要打折扣。

另一方面，从港股市场的投资者结构来看，机构投资者占比高，它们对A股有长期资产配置需求，但不会大规模盲目追高买入。在前述可能吸引更多增量资金的中小市值股来说，普遍在四月底以来经历了大幅反弹，估值有了一定程度的提升，对境外机构投资者的吸引力不可避免有所降低。而对这些机构投资者来说，参与相关ETF基金并非是像MSCI指数、富时罗素指数成分股变动不得不买的“刚性需求”，完全可以等到投资价值比较显著的时候再大规模参与。因此，如果想要通过这个ETF互联互通机制的实施，来让外资接盘相关成分股，应该是打错了算盘。

虽然短期大规模引入外资的可能性不是很大，但ETF互联互通机制的启动，实际上是A股的长期结构性利好，有利于境外资金长期留在A股。相比直接买入个别股票，投资ETF基金相当于买入一篮子股票，快速、低成本地实现对指数成分股的配置。被纳入互联互通机制的ETF基金都是规模较大的品种，本身进出流动性不错，对投资者来说进出方便，有利于更多外资参与到A股，并长期留下来。外资参与程度的提升，也会对内资参与相关ETF基金形成增强效应，让ETF基金在市场投资的占比提升。這对于改善A股的投资者结构，树立组合投资、长期投资的观念，都是大有帮助的。

另一方面，随着时间推移，符合纳入互联互通的ETF基金数量也会越来越多，中小市值股票通过ETF基金可望获得更多的增量资金，原本存在的“流动性折价”不利因素也会有所减弱。这对于投资者发掘企业长期的真实投资价值，推动价值投资理念的丰富完善，同样也有正面作用。

从短期来看，在纳入首批互联互通的A股ETF基金名单中，一些中小市值股占比相对较高，今年以来表现落后的ETF基金在短期回调之后或许具备更多波段投资机会。笔者重点关注的品种包括计算器ETF（159998）、饮食ETF（159736）、通信ETF（515880）、传媒ETF（512980）、人工智能ETF（159819）等。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）