A股市场明年初完成“打底”当下多跌多买应不会错

李健

·编者按·

市场的剧烈波动、风格轮动使得结构牛凸显，全面牛受到压制，对此，许仲翔认为，当前的市场还处于“打底”阶段，“（A股）市场完成打底的动作最早可能要到明年年初。”

许仲翔奉行Smart Beta（聪明贝塔）策略，即通过主动调整因子等方法进行被动投资。因此，当前的市场风格实际上对他来说还算“友好”，他坚持对一些龙头“跌得狠就多接，跌得少就少接”，既抓贝塔也不错过阿尔法。

对于当前备受关注的主要资产如互联网龙头、白酒龙头和银行等，许仲翔积极加仓的涵盖白酒和银行龙头，建议建底仓的是互联网龙头。他还对一些“冷门”资产如石油，也持仓一年以上。

他不建议重仓某个行业来寻求超额收益，因为这不是长远、科学的策略，而多元化策略更适合A股市场。

市场完成“打底”动作最早到明年初中概股被“杀”过头

[市场完成打底的动作最早可能要到明年年初。从中概股来看，其股价在一个打底的过程中。当前进场的话，不算“接飞刀”，因为这些股票的基本面还不错，不会一路跌到零。]

《红周刊》：许先生好，您掌管的基金今年以来表现如何，最近有加仓吗？

许仲翔：在今年市场的大幅波动中，我们的表现算是相对比较好的，规模有所增长。因为我们有很多长线的机构客户，在最近一段震荡下跌的市场中选择了加仓。

《红周刊》：今年以来，A股和港股市场的调整都比较剧烈，背后的原因是什么？

许仲翔：原因是市场的预期变化较大。今年以来，平台经济监管比较频繁，比如处罚阿里等，会让投资人担心后面会不会陆续出台更多的新监管政策。金融市场害怕的是不确定性，先不管实际影响有多大，短期内一定先保守地观望一阵。许多投资人从避险的角度出发，会选择先卖出，等等再看。通常当大家出现了这种心态，市场都会出现震荡盘跌的走势。

核心资产的下跌更多是“倒霉”跟着跌，很多时候，情绪对短期价格的波动影响是最大的，所以一旦情绪从乐观转为悲观，好公司、坏公司都可能被错杀。

《红周刊》：A股什么时候可能出现全面牛市？

许仲翔：从2019年开始，我们已经经历了一轮长达两年的、还算火热的牛市行情，A股在2019年、2020年收获了两年超水准（超过MSCI亚洲指数）的表现。

在这样的背景下，市场出现了一段时间的回调，这在全球资本市场上常常会发生。中国股市是一个均值回归力量较强的市场，出现调整并不反常。

我们预判，市场完成打底的动作最早可能要到明年年初。因为我们注意到，现在很多重要的国企、政府单位的负责人正在调动中，还没有调整到位，所以许多正面的消息可能会推迟到明年年初逐步来释放。A股市场完成打底动作，也应该是明年年初的事了。

《红周刊》：您最近在和海外投资者沟通中表示，不要过于担忧国内的互联网监管动作，但市场层面的确有海外资金在流出。他们到底在担心什么？

许仲翔：我们先分析一下这个问题，海外这几年买入中概股的到底是哪些资金？在过去两年中，因为中美关系发生比较微妙的变化，所以很多政府基金没有大量买入中国A股，大量的买单其实是来自美国的散户端、零售端和一些财富平台端。

这些资金看到中国股市涨了很多，尤其是中概股涨幅凶猛，所以跳进来追涨，而且买单还特别强。因此，最近的卖压不是来自于长期、专业的机构，而是很多当初跳进来投机的散户，他们在一惊一乍的情况下，赚钱的想尽快获利了结，亏钱的想尽快认赔杀出。这些短线的热钱对基本面的评估并不准确，所以不需要我们过度解读。

《红周刊》：中概股最近出现了反弹，这是什么信号？进场的话会“接飞刀”吗？

许仲翔：前面提到最近卖出的主要是散户，很多时候，第一时间来接盘的是另一拨散户，他们想进来抢短、抢反弹。

目前来看，中概股股价在一个打底的过程中。我们的政策通常是一拨接一拨的，从历史经验看，我们的监管单位在开完会后发布会议消息，相关配合部门再接二连三地发布相关消息。市场层面的反应是，在第一个消息公布后，吓到超跌，然后反弹一下;等到第二个消息公布后，情绪开始转向负面，把底部打得更深一点，这个动作通常会持续6个月以上。

未来几个月，我认为政策还会持续发酵，有些观点认为目前的政策利空已经出尽、股价基本到了底部，我觉得这个判断有点乐观了。而且从情绪面上看，市场很少能从悲观马上转为乐观，通常而言，在一波反弹后又会继续打底。所以现在跳进来抢短的散户，我觉得是有一点危险的。但如果你是一个长期投资者，愿意陪着市场筑底，边跌边买也是一个相对安全的做法。

从我的角度看，现在进场不是接飞刀，因为这些股票的基本面还不错，不会一路跌到零。但很多时候，好股票在负面的市场里，打底的时间会相对久一点。

《红周刊》：腾讯的中报显示，青少年在游戏收入中的贡献仅有2.6%，但市场情绪并没有被这个利好所吸引。

許仲翔：所以中国的股市包括A股和港股，还真是不专业的散户投资人偏多。因为专业投资人会分析，未成年人玩游戏大多数是不付钱的，这样的用户少一点，腾讯的服务成本也少一点，实际上是一件好事。所以专业投资人会分析，政策吓人归吓人，但其实并不影响腾讯游戏端的营收，反而这时可以买一点。

而比较不专业的投资人，他本来就没有看基本面，他只知道腾讯的业务包括游戏、微信……没有真正看过这些业务对营收的贡献。面对负面消息时，他不知道怎么反应，做出的通常都是错误的反应。