又见港股“破净”：抄历史大底的机会来了吗？

张俊鸣

从年初“跨过香江去、夺取定价权”的豪情，到面对全球股市垫底的尴尬，参与港股的内地投资者今年以来大多数脸色不会太好看。尤其是二月中旬和沪深300指数几乎同步见顶以来，恒生指数几乎没有像样的反弹，最大跌幅超过20%，已经进入了技术上的熊市。近期，恒生指数出现了“破净”，最低时市净率只有0.98倍，此前港股出现类似的情况都对应中期大底，“破净”也因此被视为投资者抄底港股的良机。这一次会不会历史重演？本周初港股的强势反弹，似乎说明有部分资金在试图抄底，但港股作为一个国际化程度较高的市场，内地投资者不能简单套用A股经验，积极关注两大指标，同时通过基金分批布局或许是更稳妥的选择。

“破净”港股具备一定的关注价值

对内地投资者来说，个股“破净”甚至行业板块大面积“破净”不是新闻，但指数“破净”就比较罕见了，甚至是闻所未闻。就一般理解而言，指数“破净”相当于可以用低于净资产的价格买入一个股市的核心资产，长期来看只要经济稳步增长，这种情况是不可能长久的，而且只能通过指数上涨来结束这种低估的状态。尽管A股历史上尚无此类先例，但港股确实已经出现多次恒生指数破净，如1998年、2016年和2020年，此外2008年也一度十分接近“破净”，每一次恒指破净或接近破净，都对应着重要的底部区域，敢于逢低布局的投资者很容易取得不错的收益。因此，近期一度“破净”的港股，理应也具备一定的关注价值。

尤其值得关注的是，此次港股的“破净”和以往有所不同，恒生指数的成份股不仅大扩容，而且新经济板块的比重也明显上升，相比之下以往占据绝对优势的金融、地产则权重缩水。这一调整不仅是恒指公司因应港股结构变动之举，也让“破净”的有效性进一步增强。相比金融、地产，新经济公司普遍以轻资产著称，市净率也普遍较高，在这些容易出现高市净率的公司增加指数权重的同时，恒指还出现了“破净”，说明这一指标的含金量比以往更高，值得投资者高度重视。

流动性指标仍制约港股短期走势

尽管新经济板块为港股带来了新鲜血液，但不可否认的是它们也成为今年港股下跌的重要因素。恒生科技指数年内下跌超过20%，远超恒生指数同期5%左右的跌幅，和去年充当港股领头羊的表现判若云泥。港股市场新经济板块重挫的背后，和内地整顿互联网巨头垄断、维护数据安全等政策因素有关，由此引发的资金离场成为港股下跌的重要因素。此外，港股上调印花税率也在一定程度上降低了市场的活跃程度，流动性仍是影响港股波动的关键之一。

和A股以本土资金为主不同，港股是一个高度国际化的市场，香港本地资金的影响力较弱，而外资一般被认为在相当程度上掌握港股的定价权;同时，通过沪港通、深港通机制南下的内地资金，对港股的影响力也与日俱增。因此，尽管恒指“破净”意味着港股出现一定的关注价值，但底部构成很难一蹴而就，最终仍需要流动性提升来配合实现。从观察港股流动性的两大指标来看，目前仍难言乐观。港币兑美元汇率是观察外资的重要指标，在联系汇率机制下，港币兑美元汇率在7.75～7.85之间波动，而今年以来伴随着港股调整，这一汇率水平从7.75缓慢上升到7.78左右，意味着此前外资在一定程度上有流出港股的迹象。如果未来能够重新向7.75靠拢，那么外资重新大举进入港股的可能性就会提升，至少也意味着整体流动性的改善，对港股走出低谷带来支持。

另一方面，内地资金的动向也值得关注。今年七月份以来，南下资金出现了“高原期”，一改此前持续净流入的状态，出现流入和流出并存，甚至不乏连续多个交易日净流出的情况。在目前通过沪港通、深港通机制交易港股的内地资金，日成交已经占了港股的五分之一以上，对港股的涨跌影响力不容忽视。内地投资者在参与港股时，不妨关注是否出现外资和内地资金同步流入港股的状况，如果出现的话，抄底的胜算将会更高。

定投基金做资产配置更稳妥

在长期价值逐步显现、短期情势不甚明朗的情况下，内地投资者是否有必要参与港股呢？笔者认为，相比目前A股的“热门赛道”，港股的新经济板块经过大幅调整，相对价值已经逐步显现;而A股估值较低的大金融板块，港股的同类公司还有更低价格“打折酬賓”的优惠，无论从哪方面来看，港股都具备更好的长期关注价值。特别是在未来海外中概股“回归”的情况下，港股作为承接这些公司上市的“桥头堡”作用更不容忽视，也势必会获得更多外资和内资的关注。过往低迷的表现固然体现了港股的低迷，但也为将来的抗跌甚至急起直追打下了一定的基础。尤其是在充分调整之后，恒生指数再度逼近2008年以来月线级别的上升趋势线附近，临近大底的概率在不断提升。因此，将“破净”的港股纳入投资组合当中，是稳健型投资者的必然选择。

在纳入投资组合的时候，笔者认为以定投的方式布局相关的ETF基金是不错的方法，既可以克服投资者面对大幅震荡择时的困难，也有利于在相对低位增大配置力度，一旦未来行情探底回升将会有立竿见影的收益。从流动性和成份股表现来看，港股通100ETF相对恒生ETF、H股ETF有一定的相对收益，其持有的指数成份股也是内地资金参与港股的重要标的，具备较好的投资价值。此外，投资者也可根据自身的投资需求，关注价格弹性有别的恒生科技、港股消费、高股息、香港证券、香港银行、恒生国企等不同主题类基金，适度增加对港股的配置比例。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）

图1 恒生指数月线图