滞涨基金扬眉吐气估值修复后精选个股成盈利关键

王骅

在大金融板块带领下，近日大盘连续突破多个整数关口，金融地产的大象起舞也让很多前期滞涨的基金报复性反弹。前期医药、消费和科技主题产品的涨幅已经较高，目前市场关于三大能力圈是否会让位于低估值风格的争论旷日持久，现阶段基民是否应该改变配置思路呢？

牛市行情给予滞涨基金补涨空间

七月初金融、地产领涨，上半年排名相对靠后的金融地产主题基金短期净值暴涨：以上半年亏损12.53%的华泰柏瑞新金融地产为例，基金配置的港股招商证券下半年涨幅超过40%，华侨城、华夏幸福、光大银行等A股也均获得了20%以上的涨幅，在这些强势个股带动下，基金7月以来最大上涨21.30%，一举扭转了上半年的颓势，基金也摆脱了排名长期垫底的尴尬处境。

不过，金融、地产与周期板块的强势表现并未一直持续，本周二科创与消费再度上涨，在市场大涨过程中涨幅较小的食品饮料和医药再度活跃，而低估值板块则明显休整;随后一个交易日，军工、有色领涨，银行、医药表现稍弱。因此，7月以来行情更多还是行业轮动，金融、地产、科技等板块轮番上涨，迄今中信综合金融指数本月上涨已经超过18%，中信房地产指数更是上涨接近20%。

从权益类公募的角度分析，滞涨基金中也并非仅有金融地产主题产品出现明显上涨，配置军工行业的基金亦出现净值大增：例如以配置中航沈飞、中直股份等核心军工股为主的国投瑞银国家安全下半年上涨19.36%;泰信蓝筹精选下半年上涨18.80%，基金除配置了中信证券、海通证券等龙头券商外，也布局了航发动力、航天电器这类航空装备股。

从基金产品的视角出发，当前低估值的金融板块也开始明显具备配置价值，国防军工、有色板块存在结构性机会，近期的市场是在周期预期复苏下各个景气板块的轮动。所以前期滞涨的基金近期表现均有所抬头，除上述行业主题外，包括中欧价值发现等行业相对均衡、选股以低估策略为主的产品表现也明显回暖。

调仓关注行业均衡、选股能力突出产品

从A股自身角度看，随着前期滞涨板块的急涨，市场整体低估的状态已经发生了改变，这也意味着前期由货币宽松驱动的估值修复基本结束，后续上涨的动能还需要盈利驱动。农林牧渔、饮料制造等必选消费和带逆周期属性的科技、军工等行业，净利润同比增速受疫情影响最小。举例来看，今年以来畜禽养殖、半导体和饮料制造的净利润同比增速在申万二级行业中排名前二十，而餐饮、汽车、交运等可选消费受疫情影响较深。

而这也能够解释为什么在低估板块大幅补涨的同时，依然有前期表现突出的基金延续涨势。例如，下半年涨幅18.77%的华商新动力的策略还是坚守消费、科技和医药，其对应重仓的个股如贵州茅台、圣邦股份以及卫宁健康均屡创新高。这显示出资金仍有明显偏好，消费、科技和医药板块中业绩确定性较强的个股，它们在轮动加大的市场环境下表现仍相对突出。

在估值普遍抬升、板块业绩大幅分化的背景下，基金经理选股能力、能够在优势行业中精选性价比突出个股的能力尤为重要。这类基金大致都围绕着行业分散、价值选股的思路进行布局，以交银新成长为例，基金主要优选房地产、医疗器械、必选消费、新能源汽车等板块中的万科、山东药玻、公牛集团等细分子行业龙头重仓，进行中长期布局。

相比六月末的显著低估，以金融为代表的低估值板块基本已经完成了一波估值修复。从近期盘面和基金表现上看，极端的风格转换可能很难出现，而2020年上半年极端的科技消费医药占优的局面也會被打破，下半年或许会呈现行业轮涨、相对均衡的风格特征。

在基金的选择方面，行业板块绝对的估值水平都不低，相比于估值回归，建议基民关注对投资标的基本面理解深入、善于发掘具备中长期核心竞争力的个股，且对公司“护城河”研究透彻的产品。

（文中所举基金仅做举例，不作为买入推荐的依据）

附表 部分选股能力较为突出的权益类基金一览