白电板块遭遇短期阵痛格力美的海尔配置价值显现

时间：2024-04-24

文辉

在疫情影响及外资撤退的双重冲击下，近期A股二级市场，家电龙头普遍经历较为充分的股价调整。基于需求恢复的逻辑来看，短期白电的弹性的确不如顺地产周期的品种以及小家电。但若要立足于中长期视角，竞争格局稳固、渠道效率不断改善的白电龙头，无疑更具备确定性及配置价值，特别是格力、美的、海尔。

两类品种有望脱颖而出

近期白电板块遭遇暂时市场冷遇，年初以来三大白电龙头跌幅都超过市场平均水平。

短期需求的不振，影响了一部分“急功近利”资金的士气。毕竟疫情导致的推迟消费只是部分原因，更关键的是破坏了居民的消费信心;后战“疫”时代，蒸发的社会财富也会让滞后的购买力难以得到有效释放，原本家电领域“消费升级”的主逻辑在去年的大环境下就备受考验，现如今经济更为艰难，竞争的白热化在所难免。

与此同时，2月中下旬以来，北向资金净流出的规模大概在1000亿元，主要是美元流动性危机下，大量海外投资者急需现金资产，白电龙头作为流动性好的优质资产代表，遂成为海外资金“叛逃”的首选。以美的为例，当前北向资金持股比例大概为15%，相较于1月高点减少超过2个百分点。从短期海外资产的走势来看，美元流动性危机可能尚未完全解除。

因此，在一季报惨淡及海外波动的双重影响下，白电龙头面临着短期阵痛，不少关注弹性的投资者开始将目光投向两类品种：一是博弈地产放松的后周期板块，如厨房电器（像老板电器、华帝股份）和照明电器（像欧普照明、佛山照明），二是线上销售占比较高、受益疫情期间线上消费依赖快速提升的小家电（像苏泊尔、九阳股份、新宝股份等）。

龙头公司强者恒强

尽管每当市场波动之时，就会出现各种对白电龙头格局及长期成长性的质疑，但如果能站在整个行业发展的角度来分析，我们便会发现无论是技术迭代还是渠道裂变的速度都在放缓，这意味着新品牌通过新品类或者新渠道切入竞争机会正越来越少。

过去10年电商渠道的崛起，的确冲击了白电龙头分销为主的渠道模式，让奥克斯等一部分中小品牌有机可乘，通过线上销售的发力成为了销量仅次于格力、美的的空调品牌。但即便如此，目前奥克斯的老三地位仍岌岌可危，而三大白电经过多年的艰难渠道革命，也逐步完成了线上线下的融合发展。

三大白电品牌中，线上发力最积极的便是美的，目前线上销售占比在三大白电中是最高的，而且还专门为了互联网的細分用户推出华菱及布谷两大新品牌;线下除了推进渠道整合缩减层级之外，还建设了大量的品牌体验店，这些动作所需资金量之大，基本上对于新玩家来说是不可能实现的。

早前由于线上电商缺乏临场体验感，很难通过外观、堆料、设计等方式让消费者形成差异化感知，因此一直以来竞争的核心都是价格。无论格力、美的还是海尔，线上产品的价格结构都要比线下逊色许多。但随着网红带货模式的发展，各路意见领袖也能在线上通过评测、直播、短视频等方式，帮助用户形成感知差异，这有助于抬升龙头白电线上产品的价格段，补足过往标品电商时代仅靠价格战获客的缺陷，同时也意味着未来留给新品牌的空间会越来越少。

简而言之，白电龙头的高ROE，背后是品牌溢价、产能效率、渠道实力以及公司治理优良的综合体现。短暂的烦恼期反而是它们提升市场份额的最佳时期，竞争落定后，白电龙头大概率仍是美的、格力、海尔，因此，基于中长期配置的角度看，我们只需确保在估值合理的范围内买入就足够了。

目前三大白电龙头中，格力、美的大概是处于历史估值中枢的中间水平，考虑到它们较高的分红水平，当前价格长期配置的性价比还是不错的，至于海尔的性价比则要更高一些，公司目前股价正处于历史估值中枢的下沿。今年重点关注点或在于港股海尔电器私有化的进程，若成功进行，除了能提升报表利润率以外，对未来的分红潜力以及运营效率，预计也会有长足的改善。