坚持富矿淘金 在低估值时买入

马曼然

类似于富矿淘金，做投资也有两个原则：一是在有鱼的地方钓鱼，二是不要忘记第一条。投资要选赚钱的行业，行业要在未来十年有大的增长。我们这些年的投资一直围绕三个方向进行：消费、医药和新兴产业。

医药一直占到我们仓位的70%。我们看好消费和医药的逻辑很好理解：作为发展中国家，中国人口多，居民的消费水平是增加的，众多的消费品牌一定会受益于消费升级。投资股票要有这种思路，大的趋势选好了，就成功了一半。如果能按这个思路做一个组合，不能保证每一只都能大幅上涨，但也很难损失。这是第一步。

在这个基础上，我们再去分析买哪些标的。从企业定性层面，标的要有强大的护城河。过去十几年啤酒、红酒的走势与白酒产生分化，就是因为产品同质化问题。喝二锅头的人心中永远有茅台梦，这是消费者对品牌的依赖度，而且没有竞争。茅台与五粮液的定位是不一样的，这样的企业容易做出来独家的东西，企业就能靠利润率赚钱。

医药股不建议一揽子买

很多人投资医药股喜欢买一堆肿瘤和心脑血管的公司。我们则不同，我们不是一揽子买。心脑血管是个大方向，我投的比例却不大。心脑血管最大的问题是竞争激烈，各有各的特点，无法说哪个比哪个强。在大的赛道上，谁能跑出来尚未可知，有竞争的话，我们就不太愿意深层的参与其中。

我们之前买云南白药、片仔癀、同仁堂不只因为他们是医药股，更是因为他们有独家的、独特的东西。片仔癀无法复制，全球唯一份。同仁堂在改革开放的时候，秘方被完全放开了，但国家也允许公司在2种药上拥有优势，这样企业就有了独门的东西。同仁堂还有一个优点，就是品牌溢价，同仁堂可以比同类贵30%，但销量不受影响，这也决定了它始终有30%的护城河。这样的品牌溢价很难得，即使像美国的大牛股也不能做成这样的品牌溢价，格力电器的董明珠再牛，最后靠的还是性价比，无法靠天然的优势。

从更大的角度来说，中国的医药产业一定会长大。美国一万亿市值的公司有十几家，中国最大的只有2000亿，中国也会出现一万亿以上的公司，因为中国的市场基数大。日本的酱油品牌200亿市值，中国的2000亿;中国一年卖4000万辆汽车，是美国的2倍。

人这一生，有一些大的趋势不要错过。过去十年的房地产是个大趋势，买房子就能发财。未来20年，这些都会发生变化，因为时代在变，这也决定了在资金配置的时候，要合理配置。如果你在三四线买一堆房子，未来20年收益很低的，日本就是这样的案例。

PB如何使用

顺便介绍一下PB如何使用。选股的时候，市盈率要看，市净率也要看。格雷厄姆非常看重市净率，经济大萧条时，他买的股票都是买入价跌破净资产的。买医药和消费股，行业的性质决定了PB不会小于1。

从我们的统计来看，PB指标一量化，并且按照这个指标做的话，想要赔钱也很难。PB在2.5倍以下买，只要坚持，肯定会赚钱。用这个指标，我曾经挖掘到几只股票。

PB也分表面净资产和实际净资产。简单举个例子，钢铁行业很多股票跌破净资产，但仍是虚高。企业花一个亿买一个锅炉，用2年就已经贬值，大机械买入就开始贬值，这样计算出来的净资产就是虚高的。

但行业不同，性质也不同。2014年的时候，五粮液跌到1.3倍市净率，但我认为他已经跌破净资产了。他的净资产是厂房、现金和原材料。厂房是低估的，酒窖挖的时候不值钱，但造出来的酒能卖到2000元一瓶，不过反映资产里边可能是0，只能按土的价格去评估。原材料也是，原材料都是按成本价计算，都是粮食与水，所以我们认为1.3倍的市净率是严重低估的。

我们的投资都是基于长期逻辑，根本不看公司一年会如何。买题材股可能一年后就翻倍，但也可能会选错方向，所以我们就老老实实的买医药股和消费股。现在消费股涨的比较高了，投资者可以关注那些滞涨的。现在大家都喜欢银行股，因为PE、PB都比较低。但银行股的市值太大，放到全世界里性价比不高。我们银行股的体量比世界的大，当我们的体量已经超过别人的时候，就已经没有多大的空間了。