创业板ETF规模逆市增长投资者如何识别ETF投资误区？

王骅

七月以来，市场持续磨底，各路抄底资金也纷纷入场，最直观的表现为ETF产品规模的持续扩张。按照ETF基金每天最新净值和场内流通份额增量测算，七月以来，已经有将近1200亿元的资金通过ETF基金流入A股市场。

其中，创业板ETF规模增长明显，华安创业板50ETF、工银瑞信创业板ETF等8只创业板ETF产品的场内交易价格平均下跌4.83%，但份额合计增加48.54亿份，华安创业板50ETF和易方达创业板场内份额增加29.99亿份和14.48亿份，居全部ETF产品成交量前列。

由此可见，随着投资者理念的进一步成熟，ETF已经成为投资组合中不可缺少的一部分。长期以来，市场上对如何挑选ETF有很多说法，比如根据流动性、跟踪误差、费率等指标进行判断，但投资者面对这些指标时难免遇到一些误区，需加以识别。

ETF的流动性

目前，市场上普遍认为ETF产品的规模越大流动性越好。但实际上，这种说法只在一定程度上成立，ETF的流动性表现在三个方面：因为ETF包含的申购赎回机制从而产生的一级市场上的流动性、ETF在二级市场的交易量以及跟踪标的资产的交易量。

资产规模是很多投资者用来衡量基金流动性的指标，但是ETF因为通过份额进行流通，并不会因为持有者的投资行为产生影响，每个ETF投资者享受到的流动性都是独立的。但是在二级市场出现流动性不足的问题时，投资者在二级市场卖出ETF将需承受很大的冲击成本。此时，有条件的投资者就会选择在一级市场赎回ETF，结果就是ETF份额减少。在目前的市场环境下，越来越多的ETF基金份额遭遇大量赎回，许多甚至沦为迷你基金，ETF的流动性受到挑战。察看目前ETF基金的规模分布，可知多数基金规模在10亿以下，而不足1亿的迷你基金数量达49只，占股票型ETF总数的38%。七月以来，虽然创业板ETF整体火爆，但华夏、建信和嘉实三家规模不足1亿的创业板ETF的流通份额均未出现明显增长，建信创业板ETF甚至出现了小幅缩水。

而ETF的套利机制，保证了其交易价格与其净值不会偏离太多。但是这样做的前提是ETF在二级市场的流动性较好，否则无法进行较大金额买卖。一些ETF一天成交量很少甚至为0，这种套利机制就失效了，卖出或买入少量份额就可以让这些流动性很差的ETF出现暴涨暴跌，价格相对净值出现较大幅度的折价或溢价。目前创业板ETF的成交量天差地别，易方达创业板ETF七月以来日均成交额为8.92亿元，而其他产品的均值不到740万元，成交额过低使得基金在二级市场交易的冲击成本加大，相比易方达创业板ETF七月以来平均2.32%的日内平均振幅，建信创业板ETF达到2.64%，8月2日和8月3日的日内振幅更是分别达到8.19%和6.14%。

由于一级市场的流动性很难预测，因此日成交量可以作为普通投资者评判ETF流动性的主要依据。但有时，标的资产的流动性在判断时也很重要，如果一只低成交量的ETF潜在标的资产的流动性高，那么这只产品的流动性就远没有想象中的那么差。如南方中证全指房地产ETF的成交量较工银瑞信创业板ETF低，但由于其标的资产的流动性高，所以它本身的流动性要比看起来好很多。ETF产品的规模一定程度上能够体现基金的流动性，但从全面角度考虑，不妨关注下ETF的日成交量和跟踪标的资产的流动性情况。

ETF的跟踪误差

目前，我国绝大部分ETF的投资策略是复制跟踪指数，投资目标也是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。但是跟踪同一指数的ETF之间，由于ETF在构建投资组合和运营时会产生一系列的费用和成本，以及人为因素等影响，使得ETF之间的跟踪误差仍然存在一定差别。

7月以来创业板跌幅为0.8%，7只以创业板指作为跟踪标的的产品平均跌幅为0.7%，建信创业板ETF表现较差，跌幅为1.04%。总体而言，ETF跟踪误差小通常意味着标的资产换手率较低，因此降低了交易成本。交易越频繁，短期内的跟踪误差就越重要，建信创业板ETF日内振幅曾经达到8.19%和6.14%，说明ETF产品的跟踪效果较差，介入后套利风险也会随之增加。

然而，目前很少有机构对这一指标进行统计，投资者可以通过招募说明书中披露的跟踪模式略窥一二。目前国内ETF跟踪标的指数的方法大概可以分为两种：第一种是完全复制法，具体来说，就是购买标的指数中的所有成份证券，并且按照每种成份证券在标的指数中的权重确定购买的比例以构建指数组合从而达到复制指数的目的。目前创业板ETF主要采用这一方式，但当基金规模较小时，ETF很难做到完全复制，例如嘉实创业板ETF、建信创业板ETF等小规模产品受规模限制，有些成份股持仓并不多，一旦成份股出现流動性问题时，可能出现较大的跟踪误差。

第二种是抽样复制法，即采用抽样方法从构成标的指数的成份股中抽取若干股票，构成用于复制标的指数的投资组合方法。如华安创业板50ETF，通过剔除流动性差的成份股，以减少基金运行过程中可能出现的流动性风险，但值得注意的是，华安创业板50ETF还进行了积极投资，二季报显示基金适量增加了乐普医疗、卫宁健康等医疗股票的主动配置，因此这类策略本身和标的指数就存在一定出入，所以跟踪误差也有可能较高。投资者需要结合对标指数的特点和ETF本身规模进行取舍。

此外，就ETF的费用而言，ETF的主要优势为其廉价的交易与运作成本。基金费用大致包括基金管理人的管理费、基金托管人的托管费、基金的交易费用（佣金）等。一般来说，ETF交易成本较低，交易费用主要以券商佣金为主，由于我国做市机制也并未完全实施，买卖差价也可以忽略不计。但是也应注意到不同的ETF，其管理费率和托管费率各不相同，特别是投资于海外市场的ETF产品，费率是投资之前需要考量的因素。比如50ETF的管理费率和托管费率合计为0.6%，而德国30合计为1%。

由于ETF的投资策略是被动投资，因此基金业绩的好坏与标的指数的情况息息相关。但是目前市场上ETF众多，同类指数的ETF产品也各有不同，综合考量各ETF的流动性、跟踪误差、基金费用等因素后，还是能够回避一些“坑”的。