仅靠量化难成大器？ 华泰柏瑞基金“星光渐淡”

张桔

风水轮流转，今年到中邮？截至3月中旬，在内地权益类基金排行榜上，中邮旗下的3只基金杀入权益类榜单十强之列，而他们的掌舵人均是笃信中小创的基金经理任泽松；相比之下，部分2017年权益类基金业绩出色的公司开年迄今却业绩平平。

总部位于上海的华泰柏瑞基金就是其中之一。2017年，根据银河证券的统计，华泰柏瑞旗下股票基金算术平均股票投资主动管理收益率达21%，其中张慧掌舵的华泰柏瑞创新升级2017年年度收益率为35.08%，在普通股票型基金中排名第6。然而2018年迄今，该公司旗下产品业绩平平，就权益类而言，截至3月14日收盘，除去华泰柏瑞价值增长外，多只产品开年迄今的收益维持在两个点左右的水平线上。整个公募圈中，权益类基金排名居前者的收益率已经突破了20%。

就华泰柏瑞权益类基金经理阵营而言，2017年业绩最为出色的非张慧和杨景涵莫属，但新年过后，他们两位掌舵的产品表现疲软，这其中隐藏着哪些不为人知的原因呢？

业绩疲软所为何故？

巧合的是，2018年迄今，华泰柏瑞基金发行成立的产品只有两只：其中的一只是华泰柏瑞战略新兴产业，该产品的基金经理是张慧；而另一只产品则是华泰柏瑞新金融地产，该产品的基金经理是杨景涵。从首募成绩看，前者的首募份额为15.50亿，而后者的首募份额为4.73亿。

对此，一位不愿具名的基金分析师指出，实际上华泰柏瑞的营销思路是比较传统的方式，在新年首先拿出的产品是去年业绩好的明星基金经理的新品；但相比同档期公募圈中发行成立的爆款新品，这两只产品的募集成绩却逊色一筹。这一方面可能是源于华泰柏瑞的品牌影响力相对有限，另一方面则可能是因为张慧和杨景涵今年的业绩平平。

以张慧为例，来自Wind资讯的统计表明，在他所管理的基金中，除去今年新成立的华泰柏瑞战略新兴产业没有去年的可比數据外，华泰柏瑞创新升级2017年的净值增长率为35.08%，其在1361只基金中排在了第39位，但该基金今年迄今的净值增长率仅为0.72%，其在1785只同类基金中仅排在了第970位；同样的情况也发生在华泰柏瑞创新动力身上，该基金去年的净值增长率为30.39%，排名靠前，但今年以来的净值增长率仅为0.92%，排名退居中游；相似的情况还出现在华泰柏瑞盛世中国身上，该基金去年的净值增长率30.11%，但今年开年迄今的净值增长率却仅为0.35%。

与华泰柏瑞盛世中国同属偏股混合型基金的华泰柏瑞行业领先今年境遇更惨。公开的数据显示，华泰柏瑞行业领先2017年的净值增长率约为35.44%，在公司的权益类阵营中排名榜首；但2018年开年迄今，该产品的净值增长率却为-1.06%，在574只同类基金中排在了第399位。

缘何公司多只权益产品反差如此强烈呢？首当其冲的原因可能在于股票仓位过高。2017年基金四季报显示，华泰柏瑞旗下多只权益类基金的股票仓位在90%一线，例如，创新升级的股票仓位约为90.07%，创新动力的股票仓位约为88.60%，盛世中国的股票仓位约为88.87%，而行业领先的股票仓位更是高达93.77%……如果说2017年的辉煌源于高仓位准确捕捉市场热点的话，今年迄今整体收益平平或许和股票仓位过高调头难息息相关。

其次，记者注意到，华泰柏瑞旗下的一些独门重仓股拖了组合收益的后腿，例如涪陵榨菜。公开数据显示，该股2017年在二级市场强势上攻，但自12月1日收市后持续停牌至今，也就是说该股今年对华泰系各只基金的贡献度为零。在华泰柏瑞创新升级、华泰柏瑞行业领先中，该股均排在十大重仓股之首。相似的情况还出现在华泰柏瑞第二大重仓股梅泰诺身上，该股同样从去年底停牌至今。

更为关键的一点是，华泰系权益产品整体差强人意或许是源于调仓配置思路出现较大失误。汇总2017年多只华泰系权益类基金的四季报十大重仓股来看，实际上他们对于中小创中的成长类股票还是保有相当比例配置的；照此推论，如果今年以来不出现大幅度调仓，其正好可以分享近期中小创反弹的收益；尽管一季报尚未公布，但或许事实并非如此。

今年1月中旬，杨景涵就曾表示，在当前时点金融地产板块投资价值显著。从基本面来看，银行净息差的止跌回升，坏账率的进一步降低使得利润增速得到底部修复，估值得到提升；而保险业消费升级，投资弹性十足；房地产公司盈利维持高位，安全边际预期较高等。

在接受《红周刊》记者采访时，格上理财基金分析师杨晓晴指出，华泰柏瑞系权益类基金产品风格整体偏向大盘，其重仓股大多为大盘蓝筹股，未能抓住今年创业板反弹的机会。

量化光环难掩发展瓶颈？

当然，提到华泰柏瑞基金，公募圈中首当其冲的就会提及其量化基金，这是公司多年沉淀下来的一块金字招牌。据Wind统计，2017年，在全部128只主动量化基金中，华泰柏瑞量化优选以24.38%的年度回报闯入前三甲，旗下5只成立满1年的主动量化排名全部进入年度前十。

去年9月，华泰柏瑞量化阿尔法基金发布募集成立公告，其首募规模达到了51.55亿，成为彼时公募圈中的爆款产品；按照Wind资讯的统计，该基金去年四季度末的最新规模约为46.85亿，在公司的量化产品规模中居于次席。排在量化产品首位的是华泰柏瑞量化A（50.49亿），排在第三位的是华泰柏瑞量化先行（31.39亿），而这三者的规模约占据了公司公募资产管理规模的15%。

数据表明，华泰柏瑞基金历史上也曾突破千亿规模，不过截至2017年末，该公司的资产规模为826.3亿元，在纳入排名统计的122家公募中排在了第34位。值得注意的是，从二季度到三季度，公司的资产规模从961.5亿下降至912.4亿，若考虑到新基量化阿尔法所贡献的约50个亿的规模，实际上华泰柏瑞基金当季存量规模很可能是大幅下降的；从三季度到四季度，公司的资产管理规模进一步从912.4亿下降至826.3亿，而当季公司仅发行成立了一只新基港股通量化（首募规模2.28亿），因此当季公司的资产管理规模进一步缩水。

那么，2018年开年迄今，华泰柏瑞旗下的量化基金业绩表现又如何呢？截至3月14日收盘，根据Wind资讯的统计，华泰柏瑞旗下的量化基金收益基本维持在一个百分点左右。具体说来，华泰柏瑞量化先行的净值增长率约为1.60%，华泰柏瑞量化A的净值增长率约为1.03%，华泰柏瑞量化优选的净值增长率约为0.99%，华泰柏瑞量化驱动的净值增长率约为0.77%，华泰柏瑞量化智慧的净值增长率约为1.15%。

缘何萦绕在华泰柏瑞量化基金身上的光环消失了呢？接受《红周刊》记者采访时，大泰金石识基研究院核心分析师王骅指出，今年以来，大盘蓝筹出现了一定幅度的回调，主要基于基本面信息的选股模型其实并不能敏感地反映市场变化，加上华泰柏瑞量化基金的持股时间素来偏向于中长期，因此其在今年才会有所波动。

“对于华泰柏瑞系量化基金而言，他们的产品在均衡市场中是优势，但在結构性分化行情下，其持股分散性以及基于历史数据的模型，会致其不能集中到优势个股中去而错失盈利的机会。所以在量化技术还不够成熟的当下，在量化的基础上主动管理很有必要。”杨晓晴如是表示。

后张娅时代何人擎旗？

此外，仔细探寻公司权益类产品业绩不佳的原因，公司基金经理队伍中缺乏帅才或许是一大直接的原因。

公开的数据显示，公司旗下现有的基金数量是59只，基金经理人数为18人，平均每人约管理3.3只基金，而基金经理的平均从业年限约为4.25年。虽然平均从业时间不短，但基金经理队伍中人才寥寥无几。从18位现任的掌舵人来看，操盘权益类基金的基金经理占据了13人，但如果不考虑全身心打理量化基金的田汉卿，再除去上文提到的张慧和杨景涵，整体业绩尚可的权益类基金经理似乎只有方纬了。

来自天天基金网的数据显示，方纬的代表作是华泰柏瑞价值增长，其在掌舵该基金不到4年的时间中，任职回报率达到了146.42%，平均的年化收益接近30%。但除此之外，方纬操盘其他基金的业绩似乎并不突出。以他如今掌管的另两只基金消费增长和多策略为例来看，他管理消费增长的任职回报为9.70%，他管理多策略混合的任职回报为30.38%。

同时，或许正是由于人才的捉襟见肘，华泰柏瑞旗下基金经理一拖多现象才愈演愈烈。根据记者的统计，若将A、C合并计算的话，田汉卿独自一人管理着公司旗下的11只量化基金产品，这也创下了内地公募量化圈中的一个纪录；而同样肩挑重担的还有杨景涵，加上刚刚发行成立的华泰柏瑞新金融地产混合，他同样管理着公司旗下的11只基金。一家公司同时拥有两位“1拖11”的基金经理，这也成为内地公募圈中的一项之“最”。曾经在华泰柏瑞基金留下过浓墨重彩一笔的张娅、汪晖和沈雪峰也早已离开。

综上所述，虽然起跑落后，但好在比赛刚刚开始，华泰柏瑞基金若能后程发力逆袭，2018或许也能实现去年同样的辉煌，我们姑且拭目以待！