企业社会责任与企业价值关系的实证研究①

时间：2024-04-24

朱雅琴,姚海鑫

(1.辽宁大学工商管理学院,辽宁沈阳 110136;2.沈阳工程学院技术经济系,辽宁沈阳 110136)

企业社会责任与企业价值关系的实证研究①

朱雅琴1,2,姚海鑫1

(1.辽宁大学工商管理学院,辽宁沈阳 110136;2.沈阳工程学院技术经济系,辽宁沈阳 110136)

本文利用 1 318家沪深两市上市公司 2008年的数据,采用统计描述、回归分析的方法对企业履行社会责任与企业价值之间的关系进行实证研究。实证结果表明,企业对政府的社会责任、企业对职工的社会责任与企业价值显著正相关;而企业对投资者的社会责任与企业价值显著负相关;企业对供应商的社会责任与企业价值关系在统计上不显著。

企业价值;社会责任;利益相关者

一、相关文献回顾

国外学者从 20世纪 70年代就开始对企业社会责任与企业价值的关系进行研究,一种观点认为,企业履行社会责任与企业价值正相关。原因在于企业履行社会责任,使利益相关者的利益受到保护,使企业的后续发展能得到各个方面的支持和援助,从而导致企业价值的上升。如Moskowitz通过实证研究,得出企业价值的大小取决于其社会责任表现,企业履行社会责任越多,其企业价值越大的结论[1]。Ruf等的研究也发现,企业社会责任与企业价值存在正相关关系[2]。另一种观点认为,企业履行社会责任反而会降低企业价值。持这种观点的人认为,企业承担社会责任,必然会发生成本,导致企业利润下降,企业价值降低。如 Vance和 Holman通过实证研究,得出企业履行社会责任越多,企业后期价值越低的结论[3-4]。

国内学者关于企业社会责任与企业价值关系的研究起步较晚。陈玉清、马丽丽的实证结果表明,企业社会责任信息与企业价值没有很强的价值相关性,但是不同行业之间的价值相关性有差异[5]。刘长翠和孔晓婷利用 2002—2004年沪市上市公司的财务数据,回归分析得出企业社会责任代理变量社会贡献率与企业价值的代理变量净资产收益率存在一定的相关关系[6]。姚海鑫等以 2005年沪深上市公司为研究样本,从利益相关者角度分析了企业社会责任与股东财富的关系,得出企业履行社会责任,可以增加股东财富的结论[7]。沈洪涛实证研究表明,盈利能力越好的公司越倾向于披露公司社会责任信息[8]。王怀明、宋涛以上证 180指数上市公司为样本,实证分析发现,上市公司对国家、投资者和公益事业的社会责任贡献与企业绩效正相关,而对职工的社会责任贡献与企业绩效呈负相关的关系[9]。马连福、赵颖研究结果显示,我国上市公司的公司绩效、行业属性和公司规模是影响上市公司社会责任信息披露程度的重要因素[10]。温素彬、方苑利用 46家上市公司 2003—2007年的面板数据进行分析,发现短期来看,当期履行社会责任的企业,会减少当期财务绩效,但从长期来看,企业承担社会责任会对其财务绩效有正面作用[11]。王建琼、何静谊以 2005年沪深两市上市公司的财务数据为研究样本,分析结论表明每股收益与政府所得贡献率正相关,与供应商所得贡献率负相关[12]。

综上所述,国内学者对企业社会责任与企业价值关系的研究,仍处于起步阶段。近几年虽有一定数量的研究,但研究结论尚不一致,研究内容和研究方法也需进一步深化。本文从企业实际履行社会责任水平与企业价值关系的角度进行研究,希望研究结论能够为企业主动承担社会责任提供理论依据。

二、研究设计

(一)研究假设

在市场经济中,现代企业对政府的社会责任主要体现为主动纳税的义务,税收是国家财政收入的最主要来源,合法经营、照章纳税是企业的义务,政府和社会则为企业经营提供基础设施、经营环境、法律制度保障。企业只有认识到对政府履行社会责任的重要性,主动、及时、足额地缴纳税款,才能获得政府更多的支持,容易享受到政府制定的优惠政策,有利于企业的长期发展。直观来讲,企业为社会贡献越多,政府财力越强,就越有可能为企业提供更好的市场环境保障,就越有可能可持续发展和获利。据此提出研究假设 1:

假设 1 企业对政府的社会责任与企业价值正相关。

本文提到的投资者是广义上的投资者,不仅包括股东,也包括债权人。在市场经济条件下,随着企业规模的不断扩大、投资机会的不断增多,企业所需资金仅仅依靠股东的投资和内部资金积累是远远不够的,还需要进行大量的债务筹资,需要债权人的大力扶持,才能寻求更好的发展。如果企业到期不能及时、足额地偿还债务,会陷入财务危机,甚至破产、倒闭,极大地影响了企业的社会形象以及长期、稳定的发展。所以,企业在为股东谋利的同时,一定要顾及到债权人的利益,为债权人着想,要与债权人建立良好的信用关系,以便持续不断地获得债权人的支持,不仅保护了债权人的利益,而且也会导致股东财富的增加,企业自身价值的提高。由此提出研究假设 2:

假设 2 企业对投资者的社会责任与企业价值正相关。

企业对职工的社会责任包括技术培训、职工福利改进、劳动条件的保护、扩大职工权利、企业环境美化、与职工交流等方面。职工是企业发展的支撑力量。在生产力构成的诸要素中,劳动力是最活跃的因素,即人力资源是企业的最宝贵资源。企业只有履行保护职工生命、健康和确保职工待遇等责任,才能提高他们对企业的忠诚度、向心力,进而迸发出最大的潜能,为企业可持续发展、创造最大价值提供内在动力。正是由于企业履行了对职工的社会责任,促使职工的素质不断提高,同时具有主人翁责任感,自觉、积极努力地为企业工作,引发生产效率显著提高,进而提高企业价值。于是提出研究假设 3:

假设 3 企业对职工的社会责任与企业价值正相关。

企业和供应商建立长期、稳定的合作伙伴关系至关重要,因为企业的健康发展离不开供应商的大力支持。企业只有履行对供应商的社会责任,遵守承诺,不无故拖欠货款,才能得到供应商的充分信赖,才能抑制供应商机会主义行为的发生,适时调整企业对供应商的关系和策略,以求得企业自身更好、更快、更理性的发展,提升企业价值。所以提出假设 4:

假设 4 企业对供应商的社会责任与企业价值正相关。

(二)研究设计

1.样本数据

本文选取 2008年在上海和深圳交易所上市交易的公司作为研究样本,对企业社会责任与企业价值关系进行实证分析。为了保证研究数据的有效性,需要对数据进行筛选:①剔除了 ST类公司,因其财务状况已经恶化,与其他正常公司不具有可比性。②剔除了金融、保险业公司,因其业务经营和会计处理具有特殊性。③剔除了数据披露不全的上市公司。按照上述标准,最后得到 1 318家上市公司,本文数据均来自 CCER数据库,相关数据的处理及检验均采用 SPSS15.0统计软件进行。

2.变量设计

(1)被解释变量。准确衡量企业价值是一个难题,应该采用会计指标还是市场指标来测度企业价值,截至目前,理论界的意见尚不一致。对于企业价值的评价指标,由于我国资本市场尚不成熟,我国股市的有效性与西方成熟市场相比,具有较大的差距,采用市场指标托宾 Q的前提条件并不具备,托宾 Q不适合衡量我国上市公司的企业价值。相对来说,采用会计指标是比较好的企业价值衡量方法。因此,本文采用常用的会计指标——每股收益 (EPS)衡量企业价值。

(2)解释变量。鉴于我国对企业社会责任信息披露方面没有统一的强制性规定,同时有的社会责任履行情况只提供定性信息,无法量化,本文只实证分析企业对政府的社会责任、企业对投资者的社会责任、企业对职工的社会责任、企业对供应商的社会责任与企业价值的关系。

为了综合评价和反映企业经济效益状况,财政部于 1995年制定了《财政部企业经济效益评价指标体系》,其中涉及到社会贡献率,用于衡量企业为国家或社会创造或支付的价值总额,其计算公式为:社会贡献率 =社会贡献总额 ÷平均资产总额 ×100%。本文将利用社会贡献率公式定义企业社会责任变量。

把企业社会责任变量作为解释变量包括:①企业对政府的社会责任 (GR):(支付的各项税费 -收到的税费返还) ÷平均资产总额 ×100%。②企业对投资者的社会责任 (IR):(偿还债务所支付的现金 +分配股利、利润或偿付利息支付的现金) ÷平均资产总额 ×100%。③企业对职工的社会责任 (WR):支付给职工以及为职工支付的现金 ÷平均资产总额 ×100%。④企业对供应商的社会责任 (SR):(应付账款 +应付票据)÷平均资产总额 ×100%。

(3)控制变量。借鉴以前的研究成果,除了履行社会责任以外,影响企业价值的因素有多种,为了使结论具有可靠性,本文选取的控制变量如下:①企业的规模 (SIZE)。用公司的总资产的自然对数来衡量,用来控制规模效应对公司价值的影响。②企业的成长性 (GROW)。采用主营业务收入增长率来控制成长性对企业价值的影响。③财务杠杆 (DEBT)。用资产负债率来控制负债的双刃剑效应对企业价值的影响。④行业虚拟变量 (INDj)。用来控制可能存在的行业差异对企业价值的影响。⑤最终控制人性质(OWNER)。最终控制人性质是指最终控制人是国家控制还是非国家控制。该指标是虚拟变量,国家控制取值为 1,而非国家控制取值为 0。

3.模型构建

本文采用统计性描述和回归分析的实证研究方法来反映企业社会责任与企业价值的关系。运用如下的多元线性回归模型来检验本文提出的研究假设。

其中,βi为待估参数,εi为随机扰动项。

三、实证分析及结果

(一)描述性统计分析与均值差异 t检验

将全部样本观察值根据最终控制人性质进行分类,见表 1所示。按照分类分别进行描述性统计分析,并对其均值差异显著性进行 t检验,其结果如表 2所示。

表1 最终控制人性质 (OWNER)频数分布

从表 2可见:①国有控股样本公司的每股收益 (EPS)的平均值为 0.2792,与非国有控股样本公司的平均值 0.2850没有显著差别,说明普通股每股收益不受最终控制人性质的影响。②国有控股样本公司所对应的企业对政府的社会责任(GR)均值为 0.04503,显著高于非国有控股样本公司的均值 0.03903,说明国有控股的企业会自觉自愿地履行纳税义务。③最终控制为国有控股时,企业对职工的社会责任 (WR)均值为0.05945,显著高于非国有控股样本公司的均值0.05360,说明在国有控股下,企业更倾向于对职工进行技术培训、提供各种福利待遇、增加工资和改善工作环境等来履行对职工的社会责任。④国有控股企业与非国有控股企业对供应商的社会责任 (SR)差异显著,由 SR的含义及表 2中数据可知,平均来看,国有控股企业应付账款与应付票据总和占平均资产总额的 13.59%;非国有控股企业应付账款与应付票据总和占平均资产总额的 11.94%,说明两者在还款观念上有很大差别。⑤国有控股企业与非国有控股企业对投资者的社会责任 (IR)没有显著差异,说明两者都同样重视履行对投资者的社会责任,以便得到投资者的大力支持。

表2 描述性统计分析与均值差异 t检验

(二)相关性分析

本文进行了变量之间的 Pearson相关系数检验,以验证被解释变量与解释变量、控制变量之间是否具有相关性以及检验自变量之间是否具有多重共线性。检验结果见表 3所示。

表3 Pearson相关系数表

从表 3可以看出,解释变量 GR、SR、WR以及控制变量 SIZE、DEBT都与被解释变量每股收益 EPS有显著的相关性,表明模型中的解释变量和控制变量能较好地解释企业价值。此外,各个解释变量及控制变量之间的相关系数都不高,企业对供应商的社会责任 (SR)与财务杠杆 (DEBT)的相关系数最大,也只有 0.383,远远没有超过多重共线性临界值 0.8。因此,变量之间不存在严重的多重共线性,可以进一步进行回归分析。

(三)回归分析

为了进一步揭示企业社会责任与企业价值之间的关系,用 SPSS15.0统计软件进行多元线性回归分析,结果见表 4和表 5所示。

表4 回归的总体结果

表5 多元回归分析结果(被解释变量:每股收益EPS)

从表 4可以看出,模型的 F统计值为18.655,伴随概率为 0.000,因此,模型的整体线性拟合显著,但调整的 R2不大,仅为 0.203,说明模型中的解释变量和控制变量对被解释变量的解释能力有限,还有许多影响企业价值的其他因素。而 DW值 1.982在 2附近,说明不存在自相关问题,因此,所得出的回归结果是最优线性无偏的。

从表 5中的回归结果来看,可以发现:

(1)企业对政府的社会责任 (GR)与企业价值在 1%的水平上显著正相关,验证了假设 1,也与多数学者的研究结论相一致。其根本原因在于,企业对政府的贡献越大,越能得到政府的关注,政府会为企业提供许多政策上的优惠,降低其经营成本,进而提高企业价值。

(2)企业对投资者的社会责任 (IR)与企业价值在 1%的水平上显著负相关,与假设 2不符,也与国外的相关研究结论相悖。究其原因,可能与我国企业的特殊情况有关。

(3)企业对职工的社会责任 (WR)与企业价值在 10%的统计水平上显著正相关,验证了假设 3,也与国外多数学者的研究结论是一致的。原因在于企业对职工履行社会责任越多,越能形成强大的凝聚力,留住优秀人才,激发职工的使命感和责任心,齐心协力发展企业,提高效率,引发企业价值的提高。

(4)企业对供应商的社会责任 (SR)与企业价值在统计上不显著,假设 4没有得到验证。表明现阶段企业对供应商履行社会责任的多少并不会显著影响企业的价值。

(5)控制变量企业规模 (SIZE)与企业价值在 1%的统计水平上显著正相关,说明公司规模越大,企业价值越高。财务杠杆 (DEBT)与企业价值在 1%的统计水平上显著负相关,表明企业的负债越多,企业价值越低。

四、研究结论及建议

第一,企业应该和政府建立融洽的社会关系,企业对政府的社会责任越多,越能得到政府的关注和重视,能为企业提供良好的发展环境,促进企业价值的提升。反之,如果企业不履行法定纳税义务,有偷税漏税现象的发生,一旦被发现,会遭到严厉的处罚,影响企业正常的生产经营,增加成本,引发企业价值下降。

第二,改变高度集中的股权结构,形成相互制衡的股权结构,削弱控股股东的控制力,存在多个大股东并在一定程度上集中是有利于提高企业价值的。值得庆幸的是,目前,我国上市公司已经进行了股权分置改革,为公司治理机制充分发挥作用提供了有利条件;另外,应该加速债券市场的发展,使得企业偿还贷款具有紧迫感,才能调动企业管理层努力工作的积极性,以便尽早还款,否则自身难保,以此提高企业价值。

第三,进一步履行企业对职工的社会责任。一方面,政府应该进一步完善职工医疗、失业、住房等社会保障体制,使职工没有后顾之忧;另一方面,企业对职工应该宣传企业文化,对职工进行技术培训以及加强对工作场所的安全防护措施等,以便增强向心力,激发职工的工作热情,处处为企业的发展着想,导致工作效率提高,企业价值上升。

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(责任编辑:于振荣)

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1000-176X(2010)02-0102-05①

2009-12-10