基于哈佛分析框架的云南白药财务分析

李琴

【摘  要】论文基于哈佛分析框架，综合运用杜邦财务分析法、比较分析法、因素分析法等，使用五力模型、SWOT分析模型，从经营战略分析、会计分析、财务分析及前景分析等多个角度对云南白药进行全面分析。

【Abstract】Based on the Harvard analytical framework， this paper makes a comprehensive analysis of Yunnan Baiyao from the perspectives of business strategy analysis， accounting analysis， financial analysis and prospect analysis by comprehensively using DuPont financial analysis method， comparative analysis method， factor analysis method， five forces model and SWOT analysis model.

【关键词】哈佛分析框架;杜邦分析;财务

【Keywords】Harvard analytical framework; DuPont analysis; finance

【中图分类号】F275                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）10-0073-03

1 引言

哈佛分析框架是对以往体系的升级改进，从战略角度出发，可以看到除了财务数据之外的更多信息，公司所处的宏观环境、行业整体情况、公司的战略目标如何引导和影响未来发展，会计政策的选择对于最终报表数据的影响，公司的各项能力和在行业中的情况，公司的前景等。本文运用哈佛分析框架，从经营战略分析、会计分析、财务分析及前景分析等多重视角，对云南白药进行全面分析。文章在分析时采用定量和定性相结合的方法，所用方法包括杜邦财务分析法、比较分析法、因素分析法等，并有效結合五力模型、SWOT分析模型对云南白药进行财务分析。

2 经营战略分析

哈佛分析框架是以战略分析为逻辑出发点。通过战略分析可以对公司的经营环境进行定性分析，为后续的分析确立基础。通过战略分析可以辨认影响公司盈利状况的主要因素，从而评估公司当前业绩的可持续性，并对未来业绩作出合理预测。

2.1 行业分析

国内人口老龄化叠加消费升级及新技术涌现带来的中国人均医疗保健消费支出的增长，进一步推动医药产业转型升级。创新药、医疗器械、医疗服务、本土疫苗和医药消费品等领域不断扩容，其中，骨科器械、医美以及中医药品牌消费品更是被业界视为医药产业中的黄金赛道。中医药也在大力促进与循证医学、现代科学技术的融合，完善医研产一体化模式，研制生产新型单方中成药和探索复方中成药的试验以提高疗效。同时，采用现代信息和智能化技术研制生产用于正骨、推拿、按摩、理疗、针灸等方面的创新型中医医疗器械，设备也呈现出现代化、产业化的发展趋势。

2.2 SWOT分析

2.2.1 优势分析

①品牌声誉。云南白药作为中国民族医药发展的标杆旗舰，长期致力于大健康产业深度耕耘，为人类健康提供综合解决方案，企业具有较好的品牌声誉。②混合所有制改革。混合所有制改革为企业设立国际化产业平台、吸引行业高端人才、创新研发整体升级创造了条件。③自然资源。云南白药可以充分依托云南资源优势，积极布局战略药材种植繁育基地建设。

2.2.2 劣势分析

①地理位置偏远。地处云南边疆地区，在一定程度上会阻碍公司及时获取外部信息，不利于企业开拓国际市场。②产品结构有待升级。随着医药行业竞争加剧，单纯依靠传统业务已经不能为公司带来利润高速增长，所以，公司需要进一步开辟医药业务，寻找新的利润增长点。

2.2.3 威胁分析

①宏观环境的波动增加不确定性。国内外经济形势复杂多变，尤其是新冠疫情对全球市场的扰动叠加贸易竞争压力加剧等多方面、多层次的结构性激化，使得全球经济发展的不确定性有所增加，国内经济发展也面临结构性、体制性、周期性相互交织带来的困难和挑战。②药品“高溢价”时代行将终结，药价普降、药企利润被摊薄以及高额营销成本，使得药企必须在不得不面对“群雄逐鹿”与“渠道壁垒”时，在白热化的市场竞争中寻找新的机遇。

2.2.4 机会分析

①市场变革倒逼企业不断自我进化。面对传统销售渠道的变革和市场创新迭代的提速，公司各业务板块的产品、运营模式和营销策略也需要配合市场步伐不断自我进化并应势升级。②持续推动公司管理创新。公司需要加快制度建设，及时破解管理难题，对外及时引进、消化和吸收，对内及时发掘、总结、提炼管理成果，同时，需要不断加强战略体系建设，做好资源整合和战略储备，引领企业更好发展。

2.3 公司战略分析

随着2020年先后布局北京、上海、海南、香港、韩国等海内外区域，云南白药国际化征程稳步开启，未来将在“强中央，突两翼”的战略引领下，持续做好药品、健康品、中药资源、省医药四大业务板块，同时，发力拓展医美、骨伤科领域，依法稳步推进工业大麻业务，积极寻求新赛道突破口。

2.3.1 会计分析

2018年，云南白药应收账款余额1，992，694，541.16元，已计提坏账准备139，316，732.13元，应收账款净值1，853，377，809.03元，对财务报表整体具有重要性;2017年，云南白药应收账款余额1，330，474，034.71元，已计提坏账准备96，663，695.59元，应收账款净值1，233，810，339.12元，对财务报表整体具有重要性。

2.3.2 财务分析

按照杜邦分析模型，把净资产收益率指标从上到下层层分解，分析云南白药总资产周转率指标变化的原因。

净资产收益率是反映云南白药所有者投入资本收益最直接的指标，也是杜邦分析的核心指标。根据云南白药2016-2020年的利润表和资产负债表，整理计算公司的杜邦分析指标，如表1所示。

云南白药净资产收益率在2019年下降幅度比较大，为查找净资产收益率变化的主要影响因素，可以对2019年的财务指标作因素分解，查找对净资产收益率影响比较大的指标，然后进行重点分析。

对2019年净资产收益率因素进行分解。首先，对2019年的销售净利率、总资产周转率、权益乘数依次进行因素替换，替换结果如下：

①销售净利率替换

14.07%×0.92×1.53=19.80%

19.80%-17.28%=2.52%

②总资产周转率替换

14.07%×0.74×1.53=15.93%

15.91%-19.74%=-3.87%

③权益乘数替换

14.07%×0.74×1.38=14.38%

14.38%-15.93%=-1.55%

其次，通过因素分解，发现2019年云南白药的销售净利率上升，总资产周转率和权益乘数下降，导致2019年公司的净资产收益率下降，其中，总资产周转率下降幅度最大，对净资产收益率影响最大，销售净利率变化对净资产收益率的变化影响次之。

2.3.3 销售净利率分析

通过分析，发现云南白药的销售净利率在2017年和2018年持续下降，其中2018年下降幅度比较大，2019年以后开始回升。

销售净利率是影响云南白药净资产收益率的重要指标，反映了公司的销售收入的盈利能力，销售净利率越大，公司的净资产收益率就越高，所以提高销售净利率可以提高公司的净资产收益率。根据杜邦分析体系，销售净利率主要受到公司成本费用控制水平的影响，所以，根据杜邦分析体系自上而下层层分解公司的收入、成本费用数据，可以查找公司销售净利率变化的原因。

①主营业务成本分析。2016-2020年，云南白药主营业务成本占公司主营业务收入的70%左右，所以，控制住公司主营业务成本就能很好地控制公司的净利润。云南白药的主营业务成本中，78%左右为商业销售成本，20%左右为工业销售成本，而种植业成本、技术服务成本和旅店饮食业成本占比非常小。受医药行业原材料上涨的影响，云南白药直接材料成本在2018年之后持续上升。②期间费用分析。云南白药期间费用主要包括销售费用、管理费用和财务费用项目，2016-2020年，三项期间费用占营业收入的比重依次为15.23%、17.04%、16.46%、17.03%、13.51%。云南白药销售费用占公司三项期间费用的85%左右，其次占比比较高的是管理费用，其占比为18%左右，财务费用占比最小。销售费用中，占比比较高的是市场维护费、职工薪酬、广告宣传费、运输装卸费。③研发费用分析。2018-2020年，云南白药研发费用支出保持在主营业务收入的0.5%左右。云南白药2016-2018年研发投入的资本化比例为0，2019年出现了57.64%的大幅增长，2020年出现4.14%的小幅增长。通过分析发现，云南白药制造费用中原材料成本占比比较高，而且近几年呈现增长的趋势，这直接降低了云南白药的销售净利率。云南白药销售费用占期间费用的比重比较高，财务费用不稳定，研发费用在2019年后大幅增长。云南白药其他损益的变化主要受到公司会计政策变更和会计政策的影响。

2.3.4 总资产周转率分析

总资产周转率指标的变化可以反映云南白药的资产管理水平和效率，反映每一元资产的投入可以为公司带来的销售收入水平。云南白药的总资产周转率在2016-2020年持续呈现下降趋势。通过分析发现，云南白药流动资产占总资产的90%左右，流动资产汇总，占总资产10%以上（含10%）的资产项目主要有货币资金、交易性金融资产、存货、应收票据和应收账款合计数;非流动资产占云南白药总资产的10%左右，其中，非流动资产中，固定资产占公司总资产的比例最大，其次占比比较高的是在建工程和无形资产。

①流动资产项目分析。货币资金主要是用于云南白药日常周转使用，该项目占总资产比例比较大，而且年度间波动比较大。从2017年开始，交易性金融資产占云南白药总资产的20%左右。存货占公司总资产20%～40%，占比非常大，提高存货使用效率可以提高公司整体资产管理效率。云南白药的存货周转率在2016年到2019年之间呈现下降的趋势，在2020年略有回升。所以，云南白药需要提高公司的存货管理水平，利用先进的存货采购系统，准确预测存货需求量，合理安排存货采购时间。同时，公司需要和上游供应商建立良好的合作关系，争取最优的存货采购价格和折扣优惠，努力降低存货采购成本。②固定资产项目分析。云南白药的固定资产占公司总资产的比重比较稳定，近5年占比维持在5%～7%。公司的固定资产规模主要受到公司经营性投资活动的影响。云南白药的固定资产周转在2016-2019年持续上升，在2020年下降。③总资产周转率分析小结。经过上述分析，云南白药的货币资金、交易性金融资产、存货、应收账款和应收票据、固定资产、在建工程和无形资产占比比较大。所以，多渠道提高销售收入，开发现有资产潜力，提高以上资产项目的使用效率可以提高公司的整体资产管理水平。

2.3.5 权益乘数分析

权益乘数受公司资产负债水平的影响，反映公司使用财务杠杆的程度，体现了公司对偿债风险的承受能力。权益乘数的变化和公司的资本结构有关，公司筹资方式的改变会影响公司的资本结构，进而影响公司的负债结构，最终导致公司的权益乘数变化。资产负债率的大小决定了公司权益乘数的大小，资产负债率直接反映了公司的负债水平。云南白药的资产负债率维持在27.5%～35%，2016-2017年，资产负债率呈现上升的趋势，2018-2020年，资产负债率呈现下降趋势。

①流动负债项目分析。流动负债中，应付账款及应付票据占总负债的比例在2020年下降到37.42%，而其他年度应付账款及应付票据占总负债的比例基本保持在50%以上。应付账款及应付票据占比比较高反映了云南白药在和供应商的谈判中有一定的话语权，可以为公司争取较好的付款条件，增加公司的商业信用筹资金额。但是云南白药需要谨慎使用应付账款和应付票据商业信用筹资，需要维持公司的良好信用，合理利用现金折扣政策，为公司的采购谈判争取更多的谈判权。②非流动负债项目分析。长期借款占总负债的比例在0.2%左右，说明长期借款不是云南白药筹集资金的主要渠道，所以该项金额占比比较小。③权益乘数分析小结。结合上述分析发现，在云南白药的负债中，应付账款及应付票据、其他应付款、长期应付款占比比较高，而长期借款占比非常低。应付账款及应付票据占比高反映了公司和供应商谈判的能力比较强，公司较好地利用了商业信用筹资。同时，公司需要警惕流动性风险，财务部门通过监控现金余额、可随时变现的有价证券以及对未来12个月现金流量的滚动预测，确保公司在所有合理预测的情况下拥有充足的资金偿还债务。同时，云南白药可以适时调整筹资政策，合理利用公司的品牌价值和企业商业信用，可以适当扩大长期借款筹资，提高公司长期负债水平，适当提高财务杠杆，并且应对现有流动性风险。

3 前景分析

3.1 大健康产业快速发展

第一，疫情加速新业务布局，云南白药推出泰邦系列品牌口罩，产品类型包括“N95口罩”“医用外科口罩”和“医用一次性口罩”。设立海南国际中心，利用海南自贸区围绕三亚大健康产业集群布局，这将为公司下一步的国际化发展提供助力。第二，公司持续探索大IP场景化营销模式，扩大品牌影响力和知名度。第三，公司启动“品牌中药材工程”，与省内中药材种植战略合作伙伴，共建长期、稳定、优质、可追溯的药材直供基地。第四，公司加速推进“互联网+医疗健康”深度融合发展，自主研发“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台。

3.2 持续多元化发展，布局器械及医美等领域

公司通过增资并受让部分股权，取得骨科器械公司金健桥70%的股权，整合骨科器械业务。公司计划未来在AI皮肤检测、全植物安全护肤、精准解决方案等方面持续突破，探索医美领域增长极。

3.3 聚焦骨科器械及医美赛道，持续发展产业链

公司在骨伤科综合解决方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域完善研究，提升改造云南白药现有的产业和业务结构，形成多区域、多功能、多维度的战略协同。

4 结语

本文运用哈佛分析框架，对云南白药进行财务分析，首先用战略眼光，分析企业的竞争地位，关注企业的发展愿景;其次运用SWOT分析方法分析企业外部环境带来的机会和威胁、企业内部的优势和劣势，从种角度将企业发展战略分析与财务報表分析有机地结合起来，可以为公司未来的发展指明方向。

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