我国中小企业融资租赁决策影响因素分析

史云 何馨怡

【摘  要】中小企业融资是广泛关注的话题。融资租赁有着融物与融资的双重特性，在制造业中小企业设备投资和发展战略中有着重要作用。它可以成为非常有潜力的金融形式，也将对我国制造业转型升级起到推动作用。而其中融资租赁业务使用情况如何，影响企业融资租赁决策的因素及关系如何，考察这些内容有助于更好地发展融资租赁业务。论文基于融资租赁相关理论建立6个假设，以我国新三板上市的制造业企业为样本进行实证分析。运用二元Logistic回归对假设进行检验，并对检验结果进行分析，提出在中小企业、融资租赁企业和政府方面的相关建议。

【Abstract】Financing of small and medium-sized enterprises is a topic of wide concern. Financial leasing has the dual characteristics of leasing-assets and financing and plays an important role in equipment investment and development strategy of small and medium-sized enterprises in manufacturing industry. It can become a very potential financial form， and will also play a role in promoting the transformation and upgrading of China's manufacturing industry. Among them， the study of the use of financial leasing business and the factors and relations that affect the decision-making of financial leasing business will help to develop the financial leasing business better. Based on relevant theories of financial leasing， this paper establishes six hypotheses， and takes manufacturing enterprises listed on NEEQ of China as samples for empirical analysis. The hypothesis is tested by binary Logistic regression， and the test results are analyzed to put forward relevant suggestions in the aspects of small and medium-sized enterprises， financial leasing enterprises and the government.

【關键词】中小企业;融资租赁;新三板;制造业;二元Logistic回归

【Keywords】small and medium-sized enterprises; financial leasing; NEEQ; manufacturing industry; binary Logistic regression

【中图分类号】F276.3;F832                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）09-0081-03

1 引言

中小企业是国民经济中带来创新和活力并成为推动经济发展的重要力量。在“大众创新、万众创业”的政策方针指引下，中小企业承担着更加重要的角色。制造业中小企业的发展对我国供给侧结构性改革、科技创新和向智能制造转型也起着重要作用。而由于竞争和资金压力等原因，中小企业的生存以及持续发展经常难以维系。

中小企业融资成为理论和实践中被广泛关注的话题。一方面，企业面临融资难、融资贵;另一方面，金融机构面临业务成本高、风险大的难题。选择股权融资还是债务融资是中小企业的一个难题。除了财务风险，中小企业还有公司治理等很多问题要考虑。随着中小企业的快速发展，融资需求更加个性化、多样化，这需要金融市场体系的完善和提供有针对性的融资服务。

融资租赁，也称金融租赁，最早起源于二战后的美国。它从大型设备的分期付款、赊购赊销的商业信用发展成由专业金融机构提供的租赁业务。融资租赁是指承租人选定供货商以后，出租人（专业租赁业务机构）向该供货商购买需要的租赁设备，然后用一定的租金作为条件将购买的设备出租给承租人。承租人在使用期间不会拥有设备的所有权，而只有设备的使用权。融资租赁能够将企业生产所需的设备和资金连接在一起，因此具有融资和融物双重属性。当租赁期结束以后，可以根据双方合约规定来决定租赁设备所有权的归属问题，如果事先没有约定或者约定不明确时，设备将仍归出租人所有。由于融资租赁具有融资和融物相结合的属性，一旦发现企业出现风险，租赁公司就可以收回出租出去的租赁物。所以融资租赁形式对于企业的资信和担保的要求不高，很适合企业规模实力不大、信用等级不高、信用保障程度低的中小企业进行融资，在我国制造业中小企业融资中有广阔的发展空间。

我国融资租赁行业是在20世纪改革开放以后，由中国国际信托投资公司引进的。1981年东方租赁公司的成立标志着融资租赁在我国市场落地开花。从2005年的“营改增”以后，融资租赁行业进入井喷式爆发期。从2012年到2020年间，我国的融资租赁企业的数量从643家增加到了12156家，租赁合同的金额从1550亿元增加到了6.5万亿元。

目前我国融资租赁公司按照经营形式可以分为金融租赁公司以及非金融租赁公司2类。金融租赁公司是由中国银保监会批准成立的非银行金融机构。非金融租赁公司不被包含在金融机构的范畴内，2018年以前受商业部管制，2018年開始变为由银保监会管制。金融租赁公司因为可以利用金融手段筹措资金，加之牌照稀缺，所以获批难度极大，而股本或者贷款是非金融租赁公司解决资金来源的主要方式，一般可以根据其股东性质分为外资租赁公司和内资租赁公司。目前，由于外资公司能够享受到一些政策优惠，相比其他类型的租赁企业更有竞争力，因此，外资租赁公司的数量相比内资租赁公司会更多。如表1所示，截至2020年，我国金融租赁公司只有71家，内资租赁公司有414家，而外资租赁公司则达到11671家，占总数的96.01%。租赁合同余额约6万亿人民币，其中金融租赁约为2.01万亿，内资租赁约为2万亿，外资租赁约为1.975万亿。可见，金融租赁企业虽然数量少，但平均实力强于非金融租赁公司。

虽然近几年我国融资租赁行业发展迅速，但融资租赁在金融行业中的占比仍然很小。截至2019年，我国租赁市场渗透率只有8%左右。相比欧美国家，租赁的优势在我国还未得到很好发挥。

以制造业为核心，考察我国中小企业选择融资租赁业务的情况以及相关决策影响因素，对于解决制造业中小企业融资和推动金融机构融资租赁业务发展都有理论和现实意义。

2 中小企业融资租赁决策影响因素的实证分析

2.1 数据来源和样本选择

全国中小企业股份转让系统（新三板）是我国多层次资本市场体系的重要组成部分，为中小企业融资发挥了积极作用。截至2021年6月9日，新三板挂牌企业7508家。新三板市场容纳了数量较多、规模相对较小的中小企业，特别是包含了大量的制造业中小企业。同时这些企业又是有统一的融资交易、信息披露和规范运作管理的上市公司。因此，对于研究我国中小企业融资问题，新三板上市公司有较好的代表性。

自2019年，融资租赁登记业务开始规范。融资租赁公司进行融资租赁业务之后，会在中国人民银行征信中心的动产融资统一登记系统（中登网）上登记并公示相关的租赁合同。所以本文首先在万得数据库获得新三板市场中3989家制造业企业的2019年年报的相关财务数据，然后通过手工在中登网上查找这3989家企业的2019年融资租赁情况，经过一一比对，删除财务数据有重大缺失和被标记为ST的样本企业，共获得2019年新三板制造业企业样本数据3336家，其中做过融资租赁的企业样本数量有263家，未做过融资租赁的企业样本数量有3073家。

2.2 研究假设

国外学者关于融资租赁决策的理论主要有税收成本理论、债务替代理论、代理成本理论和破产成本理论。根据我国企业的实际情况，借鉴国外研究经验，从6个方面提出对企业融资租赁决策产生影响的因素，并提出以下假设：

假设1：股权集中度对企业进行融资租赁决策有正相关影响，股权集中度高的企业进行融资租赁的意愿更强烈。

假设2：所得税率对企业融资租赁决策有正相关影响，所得税率越高的企业进行融资租赁决策的意愿更强烈。

假设3：偿债能力对中小企业融资租赁决策产生负相关影响，偿债能力较低的企业更倾向于使用融资租赁。

假设4：中小企业成长性对企业融资租赁决策产生正相关影响，成长性越高的企业更倾向于使用融资租赁。

假设5：企业资本结构的稳健性对企业融资租赁决策产生负相关影响，资本结构稳健性越低的企业更倾向于使用融资租赁。

假设6：盈利水平对企业融资租赁决策产生负相关影响，盈利能力较低的企业更倾向于使用融资租赁。

2.3 假设检验

2.3.1 指标变量选取

以研究假设为基础，在新三板制造业样本公司的公告信息中选定第一大股东持股比例X1、实际所得税率X2、有形资产/负债合计X3、总资产增长率X4、股东权益比X5、净资产收益率X6，共6个指标作为自变量，分别反映股权集中度、税率水平、负债能力、成长机会、资本结构以及盈利能力6个方面影响因素。

2.3.2 Logistic回归及实证结果

由于是否进行过融资租赁这一因变量具有二位参量性质，所以采用二元Logistic回归模型对各变量指标进行回归分析，将有过融资租赁决策的企业规定为1，未进行过融资租赁决策的企业规定为0，二元Logistic回归模型如下：

Logit P=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6

其中，bi是各变量系数，i=1，2，…，6。

经检验模型有效，模型回归结果如表2所示。

回归结果分析：

①股权集中度与中小企业融资租赁决策呈负相关关系，结果与代理成本理论不一致，假设1不成立。说明对于股权集中度高的企业来说，股东更看重自己能获得的利益，因此在进行融资决策时会选择融资成本相对较小、更可靠的银行贷款，而不会选择成本相对较高的融资租赁。

②实际所得税率对中小企业融资租赁决策的影响呈正相关关系，结果与假设2一致。实际所得税率越高的中小企业越倾向于进行融资租赁决策。即根据税率差别理论，双方的税率差别越大，通过融资租赁业务相互补偿，发生融资租赁的可能性越高。

③反映负债能力的有形资产/负债合计对中小企业融资租赁决策的影响呈负相关关系，结果与假设3一致。证明债务与融资租赁之间存在替代关系。当企业用于生产经营活动的资产设备较多时，不倾向使用成本相对较高的融资租赁方式。

④反映成长机会的总资产增长率对中小企业融资租赁决策的影响呈正相关关系，结果与假设4一致。新三板制造业企业中，成长能力较好的企业都是技术性较强的创新型企业，而且可能正处于固定资产的投入期。而融资租赁属于长期融资，一般融资周期在3～10年，偿还周期也长，因此采用融资租赁的方式能够使企业的还债压力降低。

⑤反映资本结构的股东权益比对中小企业融资租赁决策影响呈负相关关系，结果与假设5一致。企业的股东权益比越低，负债较多时，就更倾向于选择融资租赁的融资方式。融资租赁属于表外融资，能够改善企业的资本结构，降低企业的资金压力。而且由于融资租赁承租企业只拥有资产设备的使用权，所以在企业面临破产风险时，出租人能够回收资产设备，出租风险更小，因此也会更愿意向企业提供融资。

⑥反映盈利能力的净资产收益率对中小企业融资租赁决策的影响呈正相关关系，结果与假设6不一致。企业的盈利能力越好，企业进行融资租赁的可能性就更高。融资租赁公司在进行融资租赁时也会选择盈利能力更好、偿债能力更好的优质企业进行出租，降低自身所要承担的风险。

3 结语

目前，我国制造业中小企业融资租赁的普及率依然很低，企业应该扩宽融资渠道，更好地认识融资租赁的功能和优势，以资本结构和成长性考虑为基础，适时适度将融资租赁纳入融资计划和发展战略，将对实现企业设备投资和调节财务状况起到极为重要的作用。目前我国融资租赁行业中国有资本占比较高。由于国有资本资产规模大，更偏好为飞机、船舶、基础设施建设等资金规模大、业绩稳定的领域提供资金支持。因此，成长中的制造业中小企业虽然存在很大的融资租赁需求，但却未能得到很好满足。在中国制造业转型升级的背景下，融资租赁公司更应该充分利用融资租赁的融物与融资双重特性的信用优势，拓展制造业中小企业融资租赁市场。依托工业互联网搭建融资租赁业务平台，深挖影响企业融资租赁决策的因素，考察中小企业个性化发展阶段特征和投融资需求特点，选择好融资租赁服务对象，创建产业与金融的双赢格局。政府应更好地健全相关的法律制度与准入门槛，让更多的民间资本和外资能够进入融资租赁行业。另外，虽然我国出台了《企业会计准则第21号——租赁》等一系列政策鼓励融资租赁行業的发展，但是却没有实施过针对融资租赁的系统性的税收优惠减免政策。因此，我国为促进制造业和相关中小企业发展，应借鉴欧美国家融资租赁行业的发展经验，建立融资租赁方面的税收优惠政策和方便所有权流转的加速折旧扣除制度，创造宽松的金融环境，实现融资租赁行业与制造业中小企业的协同发展。

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