我国房地产上市公司资本结构优化问题研究

王柳尹

【摘 要】通过查找资料以及分析数据发现，我国房地产上市公司资本结构存在资产负债率高、融资渠道单一、股权结构失衡等问题，针对这些问题，提出一系列对策和建议。

【Abstract】 By looking for information and analyzing the data we found that the capital structure of the listed companies in China has many problems， such as the high rate of assets and liabilities， the single financing channel， the imbalance of the stock right structure and so on，To solve these problems， paper puts forward a series of countermeasures and suggestions.

【关键词】资本结构； 资产负债率； 融资； 优化

【Keywords】capital structure ； asset-liability ratio； financing ； optimize

【中图分类号】F299.233.4；F275 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）03-0019-03

1 引言

资本结构对企业的融资活动具有重大影响，随着房地产行业的不断进步，房地产业逐渐发展成为我国国民经济的支柱产业，但是在资本结构上还存在着一些不利于房地产企业发展的问题，因此，我们需要找出这些问题并分析解决方法，优化房地產上市公司的资本结构。

2 我国资本结构优化研究现状

要想优化资本结构首先要确定资本结构的调整方向，比如降低融资成本、发挥财务杠杆调节作用、增加企业的市场价值等，先制定一个优化目标，使资本结构趋于合理化。我国的学者在20世纪90年代取得了一些资本结构理论的进步，然而，还不足以应对解决市场上的一系列问题，还需我们做进一步的分析和研究。再者，我国的资本结构优化理论和应用与西方国家之间还存在差距，需要我们结合自身特点和西方资本优化理论，在实践中寻找适合自己的最佳资本结构。本文通过查找数据和资料分析房地产上市公司存在的问题并找出解决方法，为优化房地产公司资本结构提供建议。

3 基本概念陈述

3.1 资本结构

企业的融资方式影响企业的资本结构，资本结构表示负债、权益与公司总资本之间的关系，资产负债率可以体现出公司经营活动的能力，也可以体现企业的偿债能力。我们经常把资产负债率作为衡量公司是否健康发展的重要指标，还有一些因素也可以体现企业资本结构是否合理，公司发展是否稳定，比如：债务资产比率、财务杠杆率等。财务杠杆率反映利息费用的高低，降低财务杠杆率、优化资本结构有利于提高公司的经营绩效。

3.2 上市公司

上市是公司融资的一种重要渠道，上市公司把公司资产分成若干份，在股票交易市场进行交易，投资人可以通过购买公司的股票成为该公司的股东。如果上市公司想取得其他公司股份，可以通过投资的方式。通过研究我国上市公司资本来源构成的数据资料发现，多数上市公司的短期负债比率高于长期负债比率，有些公司长期负债比率极低。在银行利息下调的政策下，长期债务比例仍然处在一个较低的水平，这是企业都不愿意举债的结果，这是我国上市公司需要改善的一方面。需要改善的另一方面是我国上市公司的资本结构弹性小，即企业的资本结构随经济环境和财务目标的变动而变动的幅度小，暴露出了我国上市公司股权结构封闭、资本结构缺乏灵活性的问题。

4 我国房地产上市公司资本结构的现状

4.1 资产负债率高

资产负债率是指在特定时期内企业负债与资产的比例。资产负债率=企业负债/企业总资产*100%，资产负债率的含义是企业资产中有多大比例是通过负债方式筹集的，它可以体现企业经营能力和偿债能力，是衡量企业发展是否健康的重要指标。资产负债率还可以体现公司的经营风险，公司风险随资产负债率的增大而增大。因此，要想使企业有合理的资本结构和稳定的发展，就要降低企业的资产负债率。根据《中国经济周刊》的公开数据表示，我国房地产上市公司存在资产负债率过高的问题，合理的资产负债率应当保持在50%左右，而经调查发现，我国房地产上市公司的总资产为1.73万亿元，其中通过负债方式获得的资产为1.24万亿元，资产负债率已高达71.68%，资产负债率过高可能破坏企业资金链，使企业不能及时偿债甚至破产。经调查，我国房地产上市公司的负债还在逐年增加，因此我们需要采取措施减少负债，降低资产负债率。

4.2 短期负债为主要负债结构

公司的债务期限结构对公司的经营成本与风险具有重大影响，如果在长期项目投资中采用短期负债资金，资金将不能正常周转从而增大财务风险；如果在短期投资中采用长期负债资金，筹资成本就会增大从而降低企业经济效益。我们从新浪财经网收集了125家房地产企业的财务数据，发现我国房地产行业整体上负债比例偏高，资产负债率的平均值为66.25%，并且以短期负债为主，短期负债比率达到72.43%。可以看出我国房地产上市公司以短期负债为主要负债结构。由于短期负债的资金流动性较大，伴随的财务风险也就越高，因此房地产公司应当根据这一现状采取相应措施减少短期负债。

4.3 融资渠道单一

由于房地产业的行业特点，我国房地产上市公司以短期借款为主要资金来源，对银行依赖程度过大，融资渠道过于单一，下面是2012年全国房地产开发资金来源统计结果：

表中展示的是房地产开发企业的资金来源及所占比例，可以看出，国内贷款和自筹资金占较大比例。其中，银行贷款为主要资金来源方式。我国相关部门对我国除西藏外的其他各个地区都做了详细调查，结果显示，在房地产开发来源以及企业自筹资金中来自银行的资金均达到半数以上，可以说明我国房地产上市公司以银行借款为主要融资方式，融资渠道过于单一。其他部分中也存在来自银行贷款的资金，如“定金和预收款”和“施工企业垫资”等方面，全面考虑后企业来源于银行贷款的比率大约为70%，合理的银行贷款比率应不超过企业资金的40%，银行贷款占企业资金的比例过高，企业对银行过于依赖，这样一来，房地产行业的经营风险有可能转换为银行的金融风险，不利于国家金融体系的稳定。并且银行的信贷政策变更也会严重影响房地产市场。融资渠道单一对企业和银行都有不利影响，因此开发商应采取措施拓宽融资渠道。

4.4 股权结构失衡

股权结构表示不同性质的股份所占的比例以及它们之间的关系，治理公司首先要有平衡的股权结构，股权结构不仅可以影响企业的组织和治理，还可以影响企业的经营和绩效。股权结构由股权结构集中程度体现，反映股东对公司的控制和决策情况，通过从新浪财经网查找到的125家房地产行业上市公司财务数据得出：很多公司存在着大股东持股过高的情况，第一大股东持股比例超过一半的公司占样本公司总数的25%，第一大股东持股比例在四分之一到二分之一之间的公司占样本公司总数的40%。这说明我国房地产上市公司有将近一半的公司大股东对公司有很大的影响力。另外大多数公司的股权处于比较集中的状态。如果少数股东对公司的控制和决策权过大，将削弱其他股东的权利，减少其他股东收益，最终可能降低其他股东参与公司经营决策的积极性，影响公司的经营绩效。

5 房地产上市公司资本结构优化对策

5.1 优化股权结构

在很多房地产上市公司中大股东对公司的控制权过大，尽管研究表明股权结构相对集中可以增加大股东管理经营公司的积极性，也可以使大股东及时了解公司管理情况和快速做出決策，提高工作效率，有利于提高公司绩效。但是，股权过度集中将会使大股东不好控制，使其缺乏监督和约束，增大企业经营的风险。但是由于房地产业的特殊性，股权分散不利于维护房地产企业的自身利益。因此，应采取股权分置、转让等措施适当分散集中的股权。使企业既有相对控股的股东，又有对其监督和制约的股东，各股东相互约束，共同治理，不仅可以实现公司产权的多元化，还可以提高公司绩效。

5.2 优化债务结构

银行借款比例表示房地产企业对银行的依赖程度，银行借款比率越大，说明企业对银行越依赖。如果银行对房地产企业的影响过大，银行利率以及金融政策都有可能影响房地产市场，不利于房地产行业的稳定发展。并且，目前我国房地产上市公司短期负债占负债总额的比例超过70%，说明房地产企业以短期负债为主要负债方式，不仅债务结构期限缩短，而且现金流负担加大。一旦出现损害公司效益的因素，财务杠杆将会放大损失，使公司承受严重的后果。从资金链发生问题到企业破产，都是我国房地产公司债务结构不合理导致的结果。因此，房地产企业应当采取措施减少债务，避免对银行过度依赖，让资金更加稳定，经营绩效获得明显提升。

5.3 拓宽融资渠道

目前我国房地产上市公司以银行短期借款为主要资金来源，对银行依赖性太强，这样企业和银行之间相互影响作用就会增大，不仅房地产企业的经营风险会影响金融系统的稳定，并且银行信贷政策也会对房地产业产生巨大影响。这样的融资方式给企业和金融机构都带来不利影响。因此，房地产公司应当拓宽融资渠道，减少银行与房地产企业间的相互影响作用。房地产公司可以通过再融资的方式筹集资金，优化股权结构。还可以通过开发项目来吸引投资者的关注，从而提高公司绩效。如果认为再融资对公司要求过于严格，还有一个好的方法可以进行融资：房地产投资信托基金。该方法不仅来源稳定，还可以保证企业资金链稳定。通过房地产投资信托基金进行融资，既可以解决短期负债比率过高的问题，也可以提高企业绩效。

5.4 重视市场性调控政策的实施

房地产上市公司结构与政府宏观调控以及银行利率、金融政策等息息相关，而银行利率等属于市场性调控。因此政府在对房地产市场进行干预时应注意尽量避免过多采用行政命令式的调控政策。应当尽量采用与房地产公司资本结构密切相关的市场性政策来调控房地产市场，更有效的调控房地产市场。由于市场调控是一个缓慢的过程，所以政策应当连续，尽量避免大幅度波动。再者，宏观调控对房地产市场的影响日益强大，企业融资活动还应注意金融市场的完全性。宏观调控还限制了房地产公司的融资方式，房地产企业被迫选择高成本融资方式，影响其经营绩效。因此，我们应该推动金融产品创新和市场完全性建设，优化房地产企业的资本结构，提高公司经营绩效。

【参考文献】

【1】雷鹏.房地产上市公司资本结构优化研究【D】.西安：建筑科技大学，2009.

【2】王璐，林洵子.我国房地产上市公司资本结构影响因素分析【D】.上海外国语大学，2009.

【3】陈薇薇.房地产企业资本结构优化与融资决策【D】.上海：同济大学，2006.