公募港股基金分析与展望

文/王聃聃 张剑辉 编辑/白琳

在基金业蓬勃发展的背景下，国内公募基金已经成为保险和银行理财等资金外，通过“港股通”南下投资港股市场的一股重要力量。过去几年，可投资于港股的公募基金产品的数量和规模均呈现快速增长态势，成为南下资金不可或缺的力量。未来，对于港股资产的配置仍存在增长空间。

可投资港股的公募基金情况

目前对港股标的配置比重较高的基金主要分为两类：一类为通过QDII制度进行海外配置的QDII基金；另一类为“沪港深”投资基金，即通过港股通机制而投资于港股标的的相关公募产品。

近年来可投资港股的公募基金数量明显增加。2017年6月《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》（简称《注册指引》）正式下发，要求新发基金名称如带有“港股”等类似字样，应当将80%（含）以上的非现金基金资产投资于港股。此后，一系列名称中不含“港股”字样但港股投资占股票比例0%—50%的基金陆续推出。数据显示，从2018年起，可投港股的公募基金数量呈加速增长态势，2020年度新增数量更是达到479只，为近年来新高，且可投资于港股的基金整体规模也随之水涨船高（见图1）。

图1 2020年以来可投港股基金数量显著增加

港股投资基金配置特点

从产品看，各年度港股仓位变化上存在一定差异。这一方面与基金契约规定相关，另一方面也与基金经理主观判断及操作风格有关。以QDII基金为例，“汇添富香港优势精选”“南方香港优选”等基金的投资地区仅限中国香港地区，而其他QDII基金虽将主要资产配置于中国香港股市，但也会阶段性小比例地参与美股、A股以及亚太其他地区的股票市场投资机会。通过港股通机制投资于港股标的的相关公募产品，投资地区均为中国香港市场和 A 股市场。2017年6月《注册指引》正式出台后，申报的此类产品的港股比例变化和波动明显缩小。除了契约规定的差异，基金港股的仓位变化也与基金经理对于市场的主观分析判断以及操作风格有关。

从个股选取范围看，由于港股通标的在市值、成交额、上市时间上有一定的规则要求，因此相比QDII基金的港股标的选择面稍窄，这也是同一基金经理管理的QDII和港股通基金之间业绩存在差异的原因之一。后续随着中概股逐步回归港股，QDII基金在标的的参与时间上仍会存在相应优势；不过，港股通基金可以通过 A 股市场的投资来做收益上的弥补，两类基金均有自身相应优势可以发挥和弥补。

按照港股的持仓占比情况，可以将港股投资基金划分为高港股仓位基金以及区域平衡型港股基金。从港股配置占比上看，高港股仓位基金由于自身相对纯粹的港股配置使其具有较好的工具属性，投资者可通过从中优选基金产品进行布局，更好地参与港股市场的投资机会。而区域平衡类港股基金，则具备横跨A股和港股的比较优势，通过适时调整两地股票配置比例并甄选A股及港股中有竞争力的公司，力争在控制风险的同时获得最大程度的收益。该类基金也可作为投资者参与港股优质标的投资的较好补充。

港股投资价值分析

随着新冠肺炎疫情的逐步缓解，全球经济渐趋回暖。港股市场由于受到上市公司盈利恢复、南向资金持续流入以及市场结构性改革不断深化等利好因素的支撑，具备了较强的配置价值；同时，港股市场中传统经济领域的低估值特征亦使其具备了相应价格优势。此外，随着中概股回归浪潮的延续，港股有望吸引更多优秀的新经济类公司赴港上市，市场活力将不断提升。值得注意的是，在全球经济向好的预期下，后续需关注国内外为应对通胀快速升温而采取流动性提前收紧等举措可能造成的市场波动。

基本面向好支撑港股

从基本面角度看，港股的盈利增速与内地息息相关，市场中内资企业占比超七成，其收入和利润主要来自中国内地。2021年，中国内地经济有望持续复苏；而疫情的逐步平复也有益于香港本地股的企稳。随着后续通关制度恢复正常，将给香港本地股的表现带来相应支撑。虽然短期美债收益率的上升对市场造成一定扰动，但在投资者对基本面的信心逐步增强的背景下，港股市场卖空成交额呈现震荡回落的态势。截至2021年3月17日，港股市场卖空成交额占市场成交总额的比例为14.9%，虽短期有小幅上升，但仍处2018年10月以来的相对低位。

制度变革、结构优化，增强吸引力

2020年12月美国正式签署的《外国公司问责法案》，使得中国在美上市公司退市风险加大，越来越多的中概股开启回归的步伐以应对不确定性的风险。为吸引更多的中概股回归，港交所自2018年4月起，做出上市规则重大调整，包括容许同股不同权、创新产业第二上市、未有盈利生物科技公司上市等，从而极大地降低了中概股上市的门槛和难度。未来，随着越来越多的中概股选择赴港上市，港股市场的结构将进一步得到优化，或将持续吸引南向投资者的目光，交投活跃度有望持续提升。

AH溢价指数仍处在较高点位

从AH股溢价率的角度观察，港股相对A股具备价格优势。从最新统计数据看，当前恒生沪深港通AH股溢价指数为133.4，在经历了2020年10月以来的震荡回落后，仍处于近十年均值向上一倍标准差（133.1点）附近（见图2）；同时，从指数成分股的具体溢价分布上看，所有成分股均呈现出不同程度的A股溢价，且其中仅有18%成分股的溢价率小于20%，而有五成左右的公司溢价率则在50%以上：港股价格优势相对突出。未来，随着港股通等与内地互联互通的机制愈加完善、内地投资者对港股定价话语权的逐步提升，A/H股长期以来的较大价差有望收敛。

图2 2011年以来AH股溢价指数走势（截至2021年3月17日）

内地资金持续入港

随着沪港深通机制的完善，内地投资者可通过港股通渠道将资金在A股及港股之间自由配置于更具性价比的标的。在部分港股行业具备估值优势、AH溢价维持高位、港股“新经济”领域坐拥质地良好且龙头属性更强的稀缺性标的等因素所形成的吸引力下，近年来内地资金持续流入港股。2020年，南向资金净流入规模接近6000亿元人民币，超过2017—2019年南向净流入资金之和。2021年1—2月，资金依然呈现出较为强劲的南下买入态势，累计净买入额超3000亿元人民币。3月以来，受美国10年期国债收益率攀升的影响，市场短期情绪面出现扰动，南向资金短期出现小幅流出。但就中长期而言，内地资金持续入港的态势或仍将延续。

根据《人力资源社会保障部关于调整年金基金投资范围的通知》，从2021年1月起，年金基金可通过股票型养老金产品或公募基金，投资互联互通机制下允许买卖的香港联交所上市的股票。这将利好港股市场。整体看，在当前居民财富向公募基金等金融资产转移以及年金放开港股权益投资的背景下，南向资金有望延续净流入态势，从而为港股市场提供相应的资金面支撑。