俄罗斯卢布历次贬值的成因与启示

俄罗斯卢布是世界经济体系中的主要币种之一。回顾卢布的汇率走向（见附图），近三十年卢布经历了四次大幅贬值，分别是1992—1995年经济改革时期的卢布贬值、1998年亚洲金融危机外部冲击下的卢布贬值、2008年美国次贷危机溢出效应导致的卢布贬值以及2014年欧美对俄经济制裁导致的卢布贬值。这四次卢布大幅贬值都对俄罗斯的经济产生了巨大冲击，但背后的影响因素各不相同。

2020年3月，欧佩克+（欧佩克与非欧佩克产油国）原油减产谈判破裂，国际原油价格暴跌引发卢布应声贬值。这次卢布贬值能否成为俄罗斯卢布的第五次贬值尚不能定论，但短期内俄罗斯宏观经济以及金融市场均受到了冲击。本文将按照上述五个阶段，探究卢布贬值的原因，并总结卢布贬值对我国外汇管理的启示。

俄罗斯卢布历次贬值的主要原因

经济改革时期。1992年至1995年，卢布兑美元汇率年下跌幅度分别为250%、200%、180%和28%。该次卢布贬值发生在苏联解体后，当时俄罗斯作为独立的国家在政治、经济以及社会秩序等各方面都面临着危机。为了化解国内的困境，俄罗斯政府决定实行“休克疗法”，以激进方式进行经济改革，即通过价格全面放开，形成可自我调节的市场化机制。由于价格开放步伐过快，俄罗斯国内出现恶性通胀。而恶性通货膨胀本质就是本国货币对内的贬值。为治理通胀，俄罗斯政府采取了紧缩性政策，虽然使通胀在短期内有所缓解，但长期对实体经济的挤出效应明显，导致债务危机在企业市场主体中蔓延。最终，因经济基础不牢固、体制改革步伐过快而诱发恶性通胀，导致卢布贬值加剧。

亚洲金融危机时期。1997年亚洲金融危机暴发，俄罗斯卢布由年初的1美元兑6卢布贬值到年末的1美元兑20卢布水平，年贬值幅度达到230%。本次卢布贬值主要由俄罗斯国内的财政危机和债务危机以及外部的亚洲金融危机所引发。其时，俄罗斯财政赤字缺口较大，没有能力承担外债的挤兑风险，而采取借新债还旧债的方式则会在长期形成更大的债务风险。俄罗斯金融市场遂传出无力偿付债务的负面消息，导致外汇市场出现抢兑外币现象，致卢布进一步贬值。在内忧外扰因素的共同作用下，处于对外开放成长初期的俄罗斯面临重大冲击。此外，此次卢布贬值也暴露了俄罗斯中央银行的外汇储备极其不足——外汇储备仅及本国外债规模（1450亿美元）的10%，对外债的抵补作用可谓微乎其微。

美国次贷危机时期。2008年，由美国次贷危机引发的全球金融危机，同样使俄罗斯金融市场受到沉重打击。美元兑卢布的汇率，在2008年4月为1∶23.34，而到2009年2月则为1∶36.41，在不到一年的时间里，卢布贬值幅度达56%。本次俄罗斯卢布贬值，一方面是由于油价的大幅下降，客观上减少了外汇市场中对卢布的需求（当时，世界原油价格从147美元/桶的最高点下降到2008年12月24日33美元/桶，半年内下跌幅度达77.5%）；另一方面，在全球性的金融危机冲击下，俄罗斯国内对外汇的需求量剧增，卢布在外汇市场上遭到抛售，导致其贬值压力加剧。

欧美对俄经济制裁时期。2014年7月1日，1美元兑33.8卢布，而到2016年1月22日，则达到1美元兑83.6卢布的最高水平，卢布的贬值幅度达到150%。本次卢布贬值的主要原因有二：一是政治因素引发市场恐慌，导致卢布被大量抛售。2014年3月，在克里米亚半岛“脱乌入俄”以后，俄罗斯与美欧关系趋于紧张。政治上的对立引发以美国为首的西方国家联合对俄罗斯采取经济制裁。经济封锁严重影响了俄罗斯整体的经济发展，实体经济的恐慌促使俄罗斯国内资本流出压力加大，国内市场对外汇需求激增，卢布被大量抛售引发卢布贬值。二是国际原油价格剧烈波动，导致对与油价高度关联的卢布的需求下降。能源是俄罗斯经济发展的驱动力。这种能源驱动型的经济结构确立了卢布币值与石油价格的紧密关系。当国际原油价格剧烈波动，尤其是油价下跌幅度较大时，必然会给俄罗斯经济带来冲击。当时的原油出口呈现量价齐跌的局面，使外汇市场对卢布的需求下降，卢布贬值压力进一步加大。

1992年7月—2020年8月美元兑卢布波动走势图

原油价格战时期。2020年3月7日，美元兑卢布汇率为1∶67.5，而到3月23日，该汇率已升至1∶80.9的最高位。随后卢布小幅升值，二季度卢布汇率回调至68.3；但下半年又呈现贬值态势，截至8月29日，美元兑卢布汇率为1∶74.6。本次俄罗斯卢布贬值幅度曾一度达到30%，短期内会对俄罗斯经济产生较大冲击。此次卢布贬值的原因有三：一是由于原油全球需求下降。2019年下半年，全球经济增长减速直接导致全球石油需求大幅下降。美国能源信息署（EIA）就下调2020年全球原油需求增速预期至3万桶/日。二是欧佩克原油减产谈判破裂加剧了油价下跌。受欧佩克主要产油国沙特宣布4月开始提高石油日产量的影响，3月9日国际油价暴跌超过30%。当日欧佩克一篮子原油价格跌至34.7美元/桶，较上日跌幅达28.2%。4月，国际原油价格下跌到20美元/桶以下水平。受国际原油价格战的影响，卢布应声贬值。三是新冠肺炎疫情的全球性蔓延。新冠肺炎疫情在俄罗斯日益严重，俄罗斯关闭国门禁止人员流动，国内各产业也停工停产，使本来就脆弱的经济更是雪上加霜。市场对俄罗斯经济的担忧，也一定程度反映到卢布的币值中。

俄罗斯卢布历次贬值对我国金融治理的启示

一是要重视外债的风险管理。一国的外债应该是国家信用的集中体现，因此应将外债风险防控置于金融市场防控的重要位置。应不断优化外债结构、合理布局规划外债偿付期限、降低外债集中偿付压力；同时，应确保外汇储备能够满足外债的偿付要求。

二是合理规划政府财政收支。政府财政收支预算是否合理，将影响到本国财政政策在应对突发事件冲击中的治理效果。政府的财政政策是调控宏观经济最直接的政策工具，而积极的财政政策必然会增加政府的财政赤字。财政赤字在一定范围内是可以扩大的，但是一定要评估好增加财政支出的政策效率，要在刺激经济与维持财政收支平衡之间谨慎权衡。

三是资本项目开放容易受外部危机的冲击，更应重视防控金融风险。资本项目开放能够吸引更多资金流入，促进本国经济的发展；汇率自由浮动能够发挥汇率对外汇市场的调节作用，及时反映外汇市场的供求关系。但与此同时，也是要防止经济冲击引发汇率剧烈波动，导致投资资金的快速流出，使国家经济体系遭到破坏，进而影响国家经济的稳步增长。我国实行有管理的浮动汇率制度，并致力于稳妥推进资本项目开放，目的就是要在推进对外开放的同时，有效防范外部冲击对我国经济的整体影响。