商品货币前景分化：走强与中性

文/秦钢 编辑/张美思

综合经济基本面和货币政策等多种因素，加元、澳元、新西兰元三大商品货币的未来走势或产生一定的分化，同时也需警惕全球性贸易争端升级对其的影响。

进入2018年，全球经济延续2017年的集体复苏势头；但与此同时，美联储继续加息进程、美国对外挑起贸易争端、多地区地缘政治局势不稳等因素也不断扰动着全球金融市场。特别是近期美国不断制造贸易摩擦，成为近期汇市、股市的主要影响因素。澳元、加拿大元、新西兰元等商品货币因自身基本面与贸易因素有较大关系，近期也呈现波动加剧的态势。

整体而言，美国对外贸易多年保持逆差，但对加拿大、澳大利亚、新西兰则整体保持顺差（见附表）。具体而言，加拿大作为美国主要的贸易伙伴，其进出口量占到了美国总进出口量的13.01%，而澳大利亚和新西兰占美国总进出口量的比重则较低，且美国对澳大利亚的贸易顺差总体大于加拿大。由于贸易战主要为了控制美国与他国的逆差，因此在商品货币三国中，加拿大将很有可能成为美国贸易战的主要目标。

在这种背景下，结合各自国家的经济形势和货币政策，加元、澳元、新西兰元三大货币的走势或将出现分化。预计加元将整体走强，澳元、新西兰元走势或维持中性前景。

加元：维持强势

2017年，加拿大经济增长保持强势，一、二季度GDP增长率分别为3.7%、4.5%，三、四季度降至1.7%，全年经济增长率为3%，明显好于2016年的1.4%。可以说，在发达经济体中，加拿大的经济增长几乎是最快的。加拿大的GDP增长超过一半的贡献来自家庭消费。就业市场方面，加拿大失业率在2017年年末进一步降至5.8%，为2008年金融危机前的水平；同时，薪资增长趋于稳定。通胀方面，2017年下半年以来，加拿大CPI持续上涨，目前已超过2.1%，核心通胀为1.8%，为货币紧缩垫定了良好的基础。考虑到当前原油价格仍在延续上涨态势，预计2018年加拿大将延续2017年的良好增长势头，这会为加元继续上涨奠定基本面基础。

货币政策方面，近两年，在美联储维持渐进加息的背景下，市场对于非美主要经济体的货币紧缩预期不断增强，再加上加拿大经济基本面的支持，加拿大央行在发达经济体中率先收紧了货币政策，分别于2017年7月、9月及2018年1月，各加息25个基点，当前利率水平为1.25%。在较强的经济增长背景下，预计2018年加拿大央行有望继续收紧货币政策。

财政政策方面，2016年加拿大政府为中产阶级减税，超过900万加拿大人受益。此外，为应对资本外流、增加本国吸引力，加拿大政府宣布，自2018年1月起将小企业税率降至10%，并将在2019年进一步降至9%。此项政策旨在提高加拿大企业竞争力和鼓励小型企业。与此同时，加拿大政府预计，公司所得税收入的增长将会抵消个人所得税的减少；而对个人和小企业实施减税政策，还可进一步刺激投资、消费，从而利好经济增长。预计宽松财政政策与紧缩货币政策的结合，将助推加元升值。

不过，在加拿大经济强劲增长的同时，隐含的风险也不容忽视，特别是当前愈演愈烈的全球贸易争端的演进。2017年8月至2018年3月末，美国、加拿大、墨西哥就新的北美自由贸易协定（NAFTA）协议已继续了七轮谈判，4月将在美国进行第八轮谈判。从历史角度来看，加拿大同美国互为盟友关系，加拿大超过70%的出口量销往美国，美国是其最大的贸易伙伴，NAFTA的重要性对美国和加拿大都不言而喻。NAFTA的谈判进程有望在今年上半年加速推进，但这或将是各方博弈、妥协的结果。值得注意的是，在新的NAFTA协议生效后，加拿大对美国的贸易逆差如果进一步扩大，将可能推升国内通胀率，或将使加拿大央行未来加速货币紧缩。

美国对加拿大、澳大利亚、新西兰进出口量（单位：百万美元）

整体而言，2018年，加拿大国内经济基本面向好、通胀或将走强，从而支持加拿大央行进一步收紧货币政策。新的NAFTA签订后，加拿大的贸易逆差可能会扩大，这会抬升通胀，支持货币紧缩。预计2018年加拿大央行将继续收紧货币政策，但未来加息对汇率走强的影响可能汇减弱。预计2018年全年加元汇率将维持强势，美元兑加元有望试探1.20整数关口，整体波动区间预测为1.20—1.32。

澳元：延续中性偏弱态势

从经济基本面来看，2017年澳大利亚经济的增长较为温和。由于全球经济复苏带动了商品价格上涨，因而也带动了澳大利亚资源与能源出口收入的增长。澳大利亚GDP增长在2017年上半年筑底，同比增速保持在2%附近；随着三季度铁矿石等大宗商品价格升高，三、四季度的GDP增速分别为2.9%和2.4%。与此同时，2017年澳大利亚通胀整体维持在2%的下方，较为温和。就业市场方面，低利率导致失业率降至2013年以来的低位，但薪资增速依然乏力，并抑制了澳大利亚的消费增长。该问题困扰澳联储已有很长时间。

货币政策方面，自澳联储2016年8月将现金利率下调25个基点至1.5%以来，至今未再采取任何行动，被市场称之为“无为之治”。澳联储之所以按兵不动，一方面由于本国通胀表现温和，且保持在目标通胀2%—3%的下方，经济状况不足以支持澳联储在短期内收紧货币政策；另一方面，现金利率当前1.5%的水平处于历史低位，而低利率能够促使居民增加杠杆购买房产。根据澳大利亚统计局公布的数据，澳大利亚住房贷款余额在2012年以前基本稳定在200亿澳元左右，但2013年后开始出现显著增长，目前已升至330亿澳元。在居民高杠杆率叠加薪资增长乏力的背景下，贸然收紧货币政策将会增加居民负担，进一步抑制消费，进而限制经济增长。因此，当前的经济形势使得未来澳联储在应对通胀压力时可能会捉襟见肘。预计澳联储的 “无为之治”可能会持续至2019年一季度。

综合来看，澳大利亚经济增长形势相对温和，将支持通胀回升至2%的上方；而利率维持历史低位，则将使澳元作为商品货币的吸引力下降。预计短期内澳联储难以收紧货币政策，而是会更多地使用口头方式来干预市场。在美国宣布将对进口钢铁和铝产品加征关税的影响下，铁矿石等大宗商品价格可能会受到影响。整体看，预计2018年全年澳元汇率将保持中性偏弱态势，澳元兑美元的预测波动区间为0.72—0.81。

新西兰元：前景中性，优于澳元

从经济基本面的角度看，虽然2017年新西兰的GDP增长整体维持在3%的下方，相较于2016平均近4%的增长有所放缓，但其经济基本面整体向好。近些年，新西兰的服务业快速发展，提升了经济的风险抵御能力。其中，旅游业的贡献最大。而通胀水平在去年小幅走弱，2017年四季度达到1.6%。房地产市场走强在一定程度上推升了通胀，但相较于澳大利亚，新西兰的房地产市场的泡沫较低。新西兰的失业率在2017年四季度进一步降至4.5%，为2009年以来的低点。整体看，未来旅游业的发展以及贸易和人口的增长，将为新西兰经济增长继续提供支撑。

货币政策方面，新西兰利率与澳大利亚相似，自2016年11月下调利率后，一直维持1.75%的现金利率至今。此外，2018年3月，新西兰央行公布了新的政策目标协议，在原有低通货膨胀目标的基础上，增加了充分就业的目标。新的充分就业目标在一定程度上体现了新西兰工党政府的保护主义政策，意味着低利率可能会维持更久。在通胀不出现明显压力的情况下，预计新西兰央行将会维持低利率的水平至2019年上半年，这也和澳联储当前的货币政策相似。预计新西兰元接下来的走势将整体维持中性，但好于澳元。2018年全年，新西兰元兑美元汇率的波动区间或在0.68—0.78。

综上，从经济基本面和货币政策等多角度看，加元、澳元、新西兰元三大商品货币的未来走势或产生一定分化。当然，全球性的贸易争端仍将是接下来一段时间影响全球金融市场的重要因素。如果贸易争端进一步升级，或引发市场风险情绪的重大变化。届时，商品货币的走势也可能出现较大波动。对此，投资者应保持密切关注。