国际金价面临下行风险

文/申坤 编辑/林锋

国际金价面临下行风险

文/申坤 编辑/林锋

在全球货币政策转向、政治风险日趋降温的背景下，随着越来越多的投资者从黄金市场抽身，黄金价格在短中期内将面临较大的下行风险。

今年以来，国际金价已经在1200到1300美元的宽区间内走了三个来回（见附图），其波动的原因值得探讨。从基本面来看，黄金供过于求的基本面情况并没有显著变化，对金价走势的影响较弱；相比之下，全球货币政策走向和政治风险两大因素则主导了上半年的黄金价格走势。

年初，国际金价一路从1150美元的低位反弹，其背后主要的推动因素是市场对于前期“特朗普交易”期间建立头寸的平补。去年11月特朗普当选美国总统之后，市场人士认为特朗普的扩张性财政政策、税改计划以及扩大基建投资等施政纲领将极大利好美国经济增长，推动通胀率上行，因此美元指数快速攀升，金价受到打压。然而，今年开年之后，很多投资者意识到可能对于特朗普的期待过高，市场走势开始反转，黄金价格快速上涨。3月，美联储年内第一次加息，金价回调；然而紧接着，特朗普医改法案受阻，同时美国轰炸叙利亚以及朝鲜局势日趋紧张，政治风险日益升温，金价迎来年内第二波上涨。此后，美联储重申年内加息三次以上的立场，再加上法国大选尘埃落定，政治风险冷却退潮，黄金价格回调。5月上旬，特朗普突然解雇联邦调查局局长科米，深陷“通俄门”政治危机，黄金受到避险情绪推动，年内第三次上涨，在1300美元关口遭遇阻力。随后受美联储6月“鹰派加息”的影响，金价再次下挫。目前，黄金价格又回到了1200美元关口这个关键点位附近。

总结起来，特朗普执政能力的不稳定性，以及其他地缘政治风险因素是推动黄金价格上涨的主要动因之一；而黄金价格的数次下跌，都与美联储的鹰派态度或者加息举措息息相关。笔者认为，在金价基本面短期难以出现明显改善，且对金价影响力依然较弱的背景下，当前全球货币政策动态和政治风险，将会继续主导金价走势。那么，未来这两方面的因素将会如何演绎？金价是再次触底反弹，还是面临着溃败的风险？以下，笔者将对此进行分析。

全球货币政策拐点将至

宽松的货币政策是过去十年来全球央行的主要政策方向；但当前，宽松的货币政策环境可能已经迎来拐点。

2008年底，美联储开启了第一轮量化宽松，随后是第二轮量化宽松、第三轮量化宽松；2013年，日本央行推出了新的量化宽松计划；2015年初，欧洲央行也推出其量化宽松计划。而2015年底，美联储的第一次升息开始，美国在主流经济体中第一个开启了收缩货币政策的日程。此后，每一次联储加息都给黄金价格带来了一定的压力，黄金价格和美元指数也保持了较强的反向相关性。

不同寻常的是，近期黄金价格和美元指数的反向相关性开始减弱，出现了二者共同下跌的局面。笔者认为，这背后的主要原因，是市场对于其他主流经济体亦将逐步退出宽松货币政策的预期提升，全球宽松的货币政策环境或迎来拐点。

近期，全球多家央行行长表达了收紧货币政策的意愿。欧洲央行行长德拉吉在6月底表示，欧元区经济的再通胀为缩减QE规模提供了空间。市场据此预计，在9月的议息会议上，欧洲央行可能宣布削减购债规模。英国央行行长卡尼称，英国通胀率高企，可能需要开始提高利率，并将在未来几个月就此讨论；加拿大央行行长在7月的议息会议上宣布了2010年以来的首次加息；日本央行虽仍坚持维持宽松政策的表态，但是细心的投资者发现，今年以来日本央行的实际购债速度要低于其承诺的目标水平。

全球货币政策由松转紧的拐点初现端倪，推动各非美货币普遍走强，打压了美元指数；同时，在货币政策全面收紧的环境下，黄金价格承压，进而导致了美元指数和黄金价格共同下跌的局面。那么，如果全球货币政策由宽松向紧缩的拐点真的到来，黄金价格将会受到多大程度的负面影响？笔者认为，如果技术面上黄金价格跌破1200美元的关键点位，加上如此重大的基本面利空因素，黄金价格将面临巨大的下行风险。

与此同时，市场上也有不同的声音。有观点认为，各国央行不一定会真正走上货币政策收紧的周期，因为经济复苏的程度，尚不足以支撑央行完全退出其刺激政策。从经济数据来看，美国虽然失业率早已达到美联储目标水平，但是薪资增长一直未达到预期，GDP和通胀数据也没有出现明显的起色。因此，部分市场参与者并不相信美联储可以将利率提升到2%以上，甚至认为，如果经济数据没有更多的起色，美联储加息周期可能会半途而废。

对此，笔者认为，美联储加息的步伐比以往更加坚定，加上其他发达经济体央行逐步跟进，短期到中期内，黄金价格无疑将承受巨大的压力。即使经济数据后续出现恶化而阻止了央行们的加息步伐，这个转弯的过程也需要时间。而在此之前，黄金的表现将不容乐观。

政治风险有所降低

今年年初,市场普遍认为，今年是全球政治风险极高的一年：前有非传统形象的美国总统特朗普上台，后有欧洲大选年，再加上全球各区域的地缘政治冲突接连不断，“民粹主义”“贸易保护主义”等暗潮涌动，等等。但从年中的情况看，市场对全球政治风险的预期已有所降低。

美国方面，特朗普的执政过程确实不太顺利：其上半年的主要努力方向“医改法案”甚至没能够通过众议院投票；重头戏“税改法案”至今还没有明确的提案，市场预计税改的出炉不会早于明年；而其自身也一直深陷负面新闻和政治危机的泥潭。最近，“医改法案”尽管通过修订获得了众议院的通过，但是再次在参议院受阻。相比于3月“医改法案”初次在众议院投票失败时的市场反应，此次的医改法案再次受阻并没有掀起太大的波澜。这表明，市场已经降低了对于特朗普执政能力的预期。而预期的降低，将从市场波动的角度降低美国政策风险的影响。

欧洲方面，法国大选已经尘埃落定，9月德国大选即将上演。此前民调显示，默克尔受到移民政策的影响支持率有所下降，但是考虑到德国人认真严谨的性格以及德国近期良好的经济增长，德国大选出现戏剧性变化的可能性较小。因此，欧洲发生政治风险的可能性也有所降低。

不可忽视的是，地缘政治冲突依然此起彼伏：美俄刚刚就叙利亚达成了停火协议，实际落实情况仍然有待观察；朝鲜在试射导弹的道路上再近一步，宣布试射洲际导弹成功；伊朗和中东各国的紧张局面仍未缓解，这些都值得高度关注。

整体而言，全球政治风险的紧张程度正在逐渐下降，这不利于黄金价格保持坚挺。

市场情绪的预示

6月26日，黄金价格出现闪崩。这一事件是近期市场难以忽视的热点：当日16∶01分，金价一分钟内暴跌近20美元，CME期货市场的成交量达到了惊人的18149手，也就是大概22亿美元。当时并没有重大的突发新闻事件，其他非美货币波动也不大，因此很多人把这次金价闪崩归结为“胖手指事件”（即错误的大额交易指令）。然而蹊跷的是，和一般的胖手指事件不同，事后金价并没有立即迅速反弹。对此，笔者认为，这次事件更有可能是有实际的卖盘支撑而并非是一个简单的操作错误。在目前货币政策紧缩而政治风险日趋降温的大环境下，投资者选择战略性退出黄金多头头寸或者借势做空，都是可以理解的选择。

作为全球最大的黄金场内交易市场之一，COMEX黄金期货的投机性净多头持仓状况一直是市场参与者们高度关注的风向标。一般来说，该头寸的方向和总量一定程度上能够代表市场投资者在黄金市场的头寸情况。可以看到，自6月上旬以来，COMEX黄金投机性净多头持仓锐减，目前已经触及今年年初的水平。这也一定程度地表明，当前市场情绪对于金价未来走势的看法已并不乐观。

整体上，全球货币政策和政治风险仍是影响接下来黄金价格走势的主要因素。笔者认为，在全球货币政策转向与政治风险有所趋缓的背景下，随着越来越多的投资者从黄金市场抽身，至少在短期和中期内，黄金价格将面临较大的下行风险。

作者单位：中国银行