商品货币有望高位整固

文/齐向宇 编辑/林锋

商品货币有望高位整固

文/齐向宇 编辑/林锋

基本面利好商品货币的因素较多，加元、澳元和纽元有望延续上半年的强势表现。但商品货币在高位也面临一定的技术压力，高位震荡的行情将是大概率事件。

在主要发达国家货币当中，加元、澳元和纽元被称为“商品货币”。这主要是因为原油、铁矿石和牛奶这三大商品分别是加拿大、澳大利亚、新西兰三国的经济支柱，上述货币与其相应的三大商品走势呈现显著正向关系。另外，美元指数走势、货币政策走向和国内经济状况，也是影响商品货币走势的重要因素。2017年上半年，商品货币整体对美元升值，澳元和纽元的表现尤为抢眼。本文将从美元指数走势、主要大宗商品走势、货币政策、国内经济状况等方面，分析商品货币的未来走势。

美元指数的影响偏于中性

回顾2017年上半年外汇市场，美元指数的回调是最为清晰的主线。在经济复苏的大背景下，通胀数据迟迟难以达标，成为美国经济的尴尬所在，打压了市场对于美元指数走强的信心。此外，特朗普的移民和医改政策无一顺利通过，显示了其执政能力的局限性，也成为美元指数下跌的重要原因。具体而言，美国此轮长达八年的经济复苏创造就业无数，但通胀却始终难以站到2%的目标以上，再通胀之路究竟通向通胀还是转而回到通货紧缩，成为核心问题。同时，在三权分立的美国政体中，国会和司法体系对特朗普新政举措提出了强烈质疑。特朗普政策的推行进度迟缓，拖累了美国经济的进一步复苏。

笔者认为，下半年美元指数的牛市应该已经终结，但也不会即刻坠入谷底；其大概率将进入高位区间震荡，对于商品货币的影响趋于中性。

大宗商品价格有望止跌转暖

大宗商品价格在过去一个季度呈现下降趋势，期货市场的持仓量在最近几个月已经下滑至近一年的低位，尤以能源和金属价格更弱。展望下半年，由于需求端有望转暖，加之前期下跌较多形成的回调需求，商品的此轮下跌有望得到喘息机会。其中原油和铁矿石的价格回暖，将分别对加元和澳元构成正向影响。

在过去两个月里，需求疲弱、非洲供给恢复和库存居高不下等原因令油价走跌。在诸多原因之中,对市场影响最为深远的无疑是页岩油产量的持续攀升。美国页岩油生产商表示，即使油价低于50美元，他们也可以保持产量增加，而如果油价介于50—55美元区间，他们的增速可以进一步提升。尽管最近原油市场存在一定的抛售压力，但是随着夏季原油需求高峰的到来，全球原油库存依然出现下滑，WTI期货曲线继续变平。同时，中东紧张局势加剧、委内瑞拉方面的扰动和更严厉的国际制裁，也为油价提供了潜在的利好因素。综合来看，笔者认为原油的供需可能会有所收紧，油价的下行风险应该较为有限。预计布伦特原油下半年将在50美元附近交投。对于产油国加拿大而言，这样的行情将有利于加元未来的走势。

对于铁矿石市场，当价格掉落至60美元/吨之后，市场就一直被悲观情绪所笼罩。然而由于中国钢铁价格处于相对高位，而且中国需求较为强劲, 目前轧钢的高盈利条件可以支持更高质量的铁矿石消费，从而可在一定程度上拉动铁矿石需求，提振铁矿石的价格走势。笔者认为，铁矿石最严重的抛售可能已经结束，价格在三季度有望回到55美元/吨附近；下半年的平均价格将位于52.5美元/吨，2017年全年均价则应该在65美元/吨左右。铁矿石价格回暖将对澳元走势构成正向影响。

总体来看，美元指数因素和商品价格走势对于商品货币的影响偏向正面。但对于不同的商品货币而言，在利率政策和经济基本面方面仍有各自的影响因素；因此综合全面因素来看，不同的货币走向将呈现各自的特征。

不同的货币走向

加元强势震荡可期

在6月以前，美元/加元处在去年二季度以来的上升通道中。受经济状况和央行货币政策倾向的影响，加元上半年对美元震荡走升0.8%。

从加拿大国内经济状况看，已呈现复苏态势，各项经济数据表现良好：上半年，加拿大失业率从去年年末的6.9%跌至4 月的6.5%，且一直符合或好于市场预期；就业人数则处在历年以来的中等偏上水平，总体来讲也好于市场预期；GDP前几个月数据均大幅好于市场预期，其中一季度年化GDP季环比增长3.7%；零售销售数据今年上半年的表现也比较优秀，其中有两次数据都是预期的两倍之多。

货币政策方面，加拿大央行加息落地，对加元构成了有力支撑。6月中，加拿大央行副行长的讲话带动了加元一波快速上涨。加拿大央行副行长表示，由于油价对经济的冲击已经在很大程度上不复存在，加拿大央行需要考虑是否需要降低刺激。7月12日，加拿大央行将其政策利率上调25个基点，至0.75%，意味着加拿大央行收复了自2015年起，为应对油价下跌、避免经济下滑而紧急降息的50个基点。目前市场已经有人预期，加拿大央行可能在10月进一步提高政策利率至1.0%。不过，相对于加拿大央行的乐观看法，笔者则认为，有必要对通货膨胀、出口和商业投资等经济领域保持密切关注。

综合以上分析，未来加元的关注焦点应该是在加拿大央行官员的讲话以及背后支持它的经济数据；其次是油价的变动。如果加拿大央行在年内再度加息，那么美元/加元还将进一步下探。但是加拿大央行对于汇率也有一个容忍度，笔者预期在1.25—1.26 附近将是比较合适的位置，短期内可能会由于技术压力而出现小幅反弹。

澳元恐将高位震荡

澳元在上半年表现强势，兑美元升值幅度达到了5.7%。这主要是因为澳大利亚健康蓬勃的经济起到了至关重要的支撑作用。尽管铁矿石在上半年表现并不理想，但随着其他经济部门的崛起，澳元对于铁矿石价格的依赖日趋减小。然而展望下半年，澳元可能将由强势转向中性偏空的走势，表现可能弱于其他主要非美货币。

从外部因素看，可能对澳元并不是十分有利。中国方面以遏制房地产市场的投机行为为目的，打击信贷的过度增长的举措和经济结构调整的相关措施，可能意味着任何大宗商品价格反弹都很难持续。另外，随着美联储收紧货币政策的预期日益增强，澳美间的收益率差异可能会在2017年继续收窄，这也会在一定程度上打压澳元走势。

从内部因素看，澳大利亚央行对货币政策表现出中立的态度，并对家庭消费和工资相对疲软的状况保持警惕。如果劳动力市场状况能够持续改善，工资开始上升，将可能为澳大利亚央行收紧货币政策创造条件。笔者认为，澳大利亚央行需要等待通胀在未来6—12个月内持续高于2%之后，才会释放加息信号；因此，预计年内澳大利亚央行将不会有加息操作。

对于下半年，0.7400—0.7900的500点区间有望限制住澳元的走势。下方的支撑主要来自于美元延续疲软态势、世界范围内经济复苏有望带动大宗商品价格回暖以及澳大利亚经济持续表现强劲等方面的因素；上方阻力则主要来自澳大利亚经济自身以及澳联储的因素，中国持续金融业去杠杆的风险也会成为澳元上行的障碍。

纽元有望延续强势

由于新西兰与澳大利亚经济的强相关性，通常会将纽元和澳元放在一起分析。与澳元相似，尽管新西兰央行试图抑制升息的预期，纽元在上半年还是表现强劲，兑美元获得5.4%的升值幅度。

经济状况方面，新西兰国内经济复苏强劲。通胀率和核心通胀率均从低位反弹。强劲的移民热潮支持了国内的经济复苏，增强了企业信心，并且增加了劳动力供给，抑制了工资上涨压力。乳制品价格已经上升了，并且预计该价格在年内不会出现急剧下跌。政治方面，新西兰总统大选定于2017年9月举行，央行行长也将在同一个月换届，这在一定程度上增加了国家的不确定性。但这些对纽元走势的影响不大。货币政策方面，尽管市场普遍预计新西兰央行将在2018年年底前维持利率不变，但笔者认为，新西兰央行将根据经济数据做出适当的调整。如果物价和工资数据走势良好，新西兰央行很可能释放出货币政策正常化的信号。一旦出现加息举措或者言论，无疑会大幅提振纽元的走势。

综合来看，由于国内经济本身更为健康，复苏迹象更为强劲，预计纽元将在下半年有良好的表现，并且要优于澳元。

就商品货币所面对的市场环境而言，下半年美元将持续疲弱，而大宗商品则可能触底回暖；就国际货币政策演变的路径而言，各国央行追随美国实现货币政策正常化应是总体趋势，但在加息的时点和方式上或有较大的不确定性。据上，笔者认为，基本面利好商品货币的因素较多，加元、澳元和纽元有望延续上半年的强势表现；但三者在高位也都面临一定的技术压力，高位震荡的行情将是大概率事件。

作者单位：中国银行全球市场部