定位不清 生存艱難 迷失的众筹將死還是新生

互聯網高速發展讓消費者不再是生產過程中的最後一環，而是能夠通過網路將自己的消費需求前置；資本也可以在商品生產之前提前獲取貨幣資金和資本增殖。然而，業界對於眾籌的質疑聲日盛，眾籌究竟是初創企業的孵化器還是充滿危險的傾覆之巢？

蛻變之爭

2003年，世界上最早的眾籌網站Artistshare誕生；2009年kickstarter讓有創造力的人在網上面對公眾獲得所需要的資金，在眾籌的萌芽階段，無論是Artistshare還是Kickstarter，支持者抱著支持夢想的公益心態，回報主要以實物為主。最早的股權眾籌網站ProFounder創始人Jessica Erin Jackley把眾籌看作為初創企業的一種新融資方式，初創企業可通過股權或債權向其親友或者關聯群體募資。但proFounder由於監管原因於2012年被迫關閉，其根源是向非特定對象募集資金歷來是受政府高度監管的行為，Profounder把資金募集的對象拓寬，與現行的證券體系的嚴格管制是格格不入的。

P r o F o u n d e r的追隨者AngelList、EquityNet等股權眾籌平台在市場的需求與監管的夾縫中生存了下來，並致力於推動金融監管層重新思考這種新興的中小企業融資方式。

中國最早的股權眾籌平台是天使匯（Angelcrunch），天使基金網、創投圈和大家投等相繼上線；2013年大陸正式誕生第一例互聯網非公開股權融資案例。

2014年互聯網非公開股權融資開始了迅速的增長，新增股權眾籌平台54家，並衍生出了實體店眾籌、房地產眾籌、土地使用權眾籌等諸多形式，2014年被稱為互聯網非公開股權融資元年。

由於向社會公眾募集資金歷來是上市企業的「專利」，股權眾籌通過互聯網的方式募集投資資金開始突破了既有的法律限制。各界對於股權眾籌是否涉及非法集資和公開發行證券的討論不絕於耳。

無處安放的互聯網非公開股權融資

央行聯合十部委出台了互聯網金融行業「基本法」《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》，明確規定股權眾籌是「通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動」，其特點是「公開、小額、大眾」。

證監會《關於對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》，再次重申了股權眾籌與互聯網非公開股權融資活動的區別，平台不能再使用「股權眾籌」的名義進行互聯網非公開股權融資，一時間全大陸股權眾籌平台紛紛改名。

雖然《指導意見》明確了股權眾籌的概念，但大陸的眾籌平台按此標準全不在此列，就連媒體盛傳拿到眾籌公募牌照的三家互聯網巨頭（螞蟻金服、京東金融、平安）對於開展股權眾籌業務仍然一籌莫展。對於大多數眾籌平台而言，互聯網非公開股權融資業務如何符合法律規定的「私募」要求，依然難以判定。

在2016年以來，監管層對於私募股權投資基金發佈了多項重磅規定，包括《私募投資基金管理人內控指引》、《私募投資基金資訊披露管理辦法》、《關於進一步規範私募基金管理人登記若干十項的公告》、《私募投資基金募集行為管理辦法》等，能否將互聯網非公開股權融資納入「私募股權投資基金」的範疇，依然懸而未決。值得慶倖的是，監管方在多個場合對股權眾籌在支持小微企業融資方面的積極作用進行了表態，目前的政策環境還算相對穩定。

定位之惑

股權眾籌平台本質上屬於「股權交易服務金融平台」，如何尋求項目方、投資人、平台方的利益平衡及平台方自身定位，乃是股權眾籌行業最大的難題。2015年6月， 36氪發佈股權眾籌平台；2016年6月，在股權眾籌平台滿一年之際，36氪因宏力能源專案陷入「羅生門」。而在事件背後，也引發了股權眾籌平台角色之考，是該扮演好資訊中介的角色還是深入到專案之中？

2016年6月初，有媒體報導稱，36氪股權眾籌平台上的宏力能源專案財務涉嫌資料造假。據悉，2015年末，宏力能源發佈公告，定向增發600萬股，每股作價10元（人民幣，下同），共計募資6000萬元；其中有3000萬元額度將在36氪股權眾籌平台上進行認購，認購門檻100萬元。據了解，36氪工作人員曾向投資人介紹道，「該公司已連續兩年盈利，2015年盈利應該在3500萬元，應收賬款2.4億元」。

但是，宏力能源在4月底公佈的財報資料顯示，2015年宏力能源營業收入為7373.72萬元，較上年同期下降67.71%，淨利虧損2678.71萬元。在該事件中，36氪在融資推介環節是否存在虛假包裝、資訊披露是否得當等問題引發質疑。

36氪在隨後發佈的聲明中稱，宏力能源年報披露的業績不達預期，引發投資人劇烈反彈。網貸之家首席分析師馬駿表示，在此次事件中，眾籌平台要承擔盡職的責任，即幫助投資人仔細調研項目，同時要披露項目潛在收益和風險。隨著互聯網巨頭、傳統的金融機構紛紛佈局眾籌業務，更加激烈的市場讓平台反省自身商業模式的合理性。

生存之艱

目前，互聯網非公開股權融資平台作為新生事物，在產業基礎上還有很多不成熟之處亟待完善，具體如下：

（1）平台間各自為戰，行業性基礎資料庫缺失。合格投資人、融資企業、中介等行業資料庫的建立有助於實現企業資訊資源分享，搭建金融風險防範資訊溝通平台，逐步形成行業標準。

（2）創新業態與現行行政管理制度之間的不適應性。當前，互聯網非公開股權融資的通行做法是投資人以「有限合夥企業形式」進入被投企業；但除了北上廣深等一線城市外，其他地區申請設立有限合夥或變更登記，都得到工商局進行辦理登記手續。以投壺網的操作為例，一個項目對應一個合夥企業，申報的手續越來越繁重，客觀上加劇了平台的工作量。

（3）某些優惠政策尚未覆蓋到互聯網非公開股權融資領域。以國家對於投資中小高新技術企業稅後優惠政策為例，創業投資企業按其對中小高新技術企業投資額的70%，在股權持有滿2年的當年抵扣該創業投資企業的應納稅所得額，但工商登記要求是「創業投資有限責任公司」、「創業投資股份有限公司」等專業性法人創業投資企業，這無形中把合夥制企業排除在外，使其無法享受該優惠。

上述平台發展過程中所遇問題，讓眾籌行業陷入瓶頸之中。

事實上，看似火熱的眾籌行業尚未真正大獲資本市場的青睞，目前互聯網非公開股權融資行業尚處在幼年時期。

將死或新生？

有資料顯示，在2015年，大陸創業企業一共發生了4681起風投融資行為，與金融相關的融資案例有461起；而眾籌行業僅獲得了28次風投融資，募資額為6.4億元。行業單次融資的平均募資規模也比較小，在2015年前均只有千萬元上下，在2015和2016年也只有2000萬級別；從融資的貨幣看只有5次是美元融資。

一旦行業爆發大規模的風險事件，後果將不堪設想。「前事不忘，後事之師」，P2P領域一系列風險事件的爆發，不僅侵蝕了P2P市場，也為互聯網金融行業帶來了極為嚴苛的監管環境。據網貸之家發佈的《2016年4月眾籌行業報告》顯示，2016年前4個月全大陸倒閉的眾籌平台43家，前4個月倒閉的眾籌平台數量超過2015年的總量。

面對著不確定的法律環境以及孱弱的行業力量，中國式的股權眾籌隨時都有傾覆之危。

相信只有那些不符合商業發展規律的偽商業創新的消亡，才有可能迎來中國式眾籌的涅槃；只有符合股權投資邏輯，建立在產業基礎上的股權眾籌才能充分利用互聯網工具服務產業，提升投資效率，才能得到長遠發展。