上市公司研发资金投入与每股收益的实证研究——来自于创业板的实证分析

(湖北大学商学院，湖北 武汉 430062)

上市公司研发资金投入与每股收益的实证研究
——来自于创业板的实证分析

吴秋实夏维君

(湖北大学商学院，湖北 武汉 430062)

本文以我国创业板298家上市公司为样本，分析研发资金投入与公司每股收益之间的关系结果表明，对于创业板公司而言，研发资金投入整体上与每股收益呈显著的反向关系。在此实证结果基础之上，本文进一步研究不同研发资金投入强度对每股收益的影响，实证发现，对于研发资金低投入的公司，两者之间无显著影响关系；对于较高研发投入和充足研发投入的公司，两者之间虽然都是负的显著关系，但充足研发投入的公司能降低这种不利的影响，并根据实证结论，提出相应的政策建议。

研发资金投入；每股收益；创业板

创新是企业发展的动力源泉，而企业的创新离不开研发活动，所谓的研发活动，是指促进企业成长的一系列技术研发过程，企业要想在市场竞争中战胜对手，赢得胜利，研发成为企业提高竞争力的必然选择，企业的研发投入所产生的新技术，有利于提高企业的竞争力，从而影响企业的盈利能力，每股收益是衡量企业经营绩效最重要指标，因此，研究企业的研发投入对每股收益的影响，具有一定的实际意义，而创业板公司作为我国主要技术创新的主体，有重要的研究价值，本文以2013-2015年创业板的298家上市公司为研究对象，进行实证分析，研究企业研发资金投入与每股收益的关系。

一、文献回顾与研究假设

现代研究表明企业的研发投入可以对企业的成长性和绩效产生影响，唐清泉，徐欣(2009)利用上市公司的相关数据进行了实证分析，研究表明研发投入是企业可持续发展的动力；刘诗妹(2014)以中小板企业为样本，得出了研发经费的投入与企业成长性的的显著正相关关系，但杜勇，鄢波(2013)对上市高新技术产业公司进行研究，结果发现企业的研发资金投入对高新产业的成长能力并没有显著性的影响，不仅如此，相关学者对研发投入与企业绩效之间也进行了相关的研究，Sougiannis通过实证研究指出，研发投入和盈利能力之间具有正相关关系，Piga和Vivarelli的实证研究证实了研发投入与企业业绩存在正相关关系，而且发现创新战略是影响研发活动的新因素，国内研究对企业绩效的衡量主要的是每股收益，而影响每股收益的因素有很多，丁华(2010)分析我国中小板上市公司的每股收益的影响因素，通过实证，发现每股净资产和销售毛利率对每股收益有显著的作用，同时，杨文娜(2011)补充证明了，企业的财务杠杆和规模也对每股收益有显著的影响，有鉴于此，有必要将这些因素作为控制变量，虽然以往对每股收益的研究都集中在中小板市场，具有充分的参考意义，但很少将样本集中在创业板，本文则是补充研究了这方面的内容，着重研究创业板上市公司的研发投入是否对每股收益有具有作用，从以往的研究来看，都得出了企业研发投入对企业的绩效有显著的促进的作用，因此，可以推断出，研发资金的投入对每股收益也必然是正的影响，但以往的研究大都普遍关注主板与中小板市场，创业板的公司大部分都是高风险高成长的高科技公司，其研发投入可能对每股收益产生不同与其他市场的影响，对于以技术创新为企业主要发展策略的创业板上市公司来说，通过进行研发投入，发明新技术，可以不断开改善产品结增强企业的核心竞争一力，从而使企业在激烈的市场竞争中占据有利地位，不仅如此，研发投入甚至可能会影响企业管理，销售和服务等各个环节，从而提高企业业绩，基于创业板公司有其自由的特征，研发投入的初期可能会提高企业的成本，那么会在一定程度上对企业的利润进行削减，但总的来说，还是会提高企业的每股收益，因此，在进行实证分析之前，本文做出了基本的研究假设：研发资金投入对企业的每股收益有正的影响。

二、实证分析

本文的研究对象为创业板公司，以298家公司为研究对象，时间跨度为2013-2015年，实证分析模型如下：

EPSi,t=β0+β1REDIi,t+β2OCPSi,t+β3OEPSi,t+β4GMRi,t+β5DAR+εi,t

上列式中，EPS为每股收益；REDI为研发资金投入；OCPS为每股企业现金流；OEPS为每股净资产；GMR为销售毛利率；DAR财务杠杆；下标i为第i个公司；t为年份，时间跨度为2013到2015年，即i=1，2…，298；t=2013，2014，2015。β1为各变量的回归系数，εi,t为统计残差

本文采用stata计量软件对数据进行分析和模型的回归，从基本统计结果上来看，EPS的最大值为2.14，最小值为-2.12，均值为0.30；REDI的值最大0.726，最小为0.0002，标准差为0.0753，说明创业板公司研发资金投入之间存在一定的差距，将样本数据代入上述基本假设模型，得到的实证结果。

以上模型回归的F值在1%的水平显著，说明模型的回归结果具有统计上的意义，从回归结果可以看出，与预期的假设相反，研发资金投入强度不仅没有提高企业的每股收益，反而产生了不利的影响，且结果在1%的水平上显著。研发资金投入强度每增加1，每股收益大约降低0.9，表明，随着研发资金的投入，企业的每股收益降低了，给企业的业绩带来负的作用，产生这一结果的原因可能在于，作为以技术研发为主的创业板公司，成立时间较短，企业的研发资金投入相对于其他公司而言产生的成本压力可能较大，会大幅提高公司的管理费用，导致了公司净利润的降低，因为，初创企业很难从生产经营中获得规模经济的好处，分摊固定成本。

这一结果是否表明对于创业板公司而言，要减少研发资金的投入呢？在对数据进行整理的过程中，发现创业板公司之间研发资金的投入存在较大的差别，近三年来，在总共298家企业中，有150家企业资金研发资金投入占营业收入平均值不足5%，有92家企业研发资金占营业收入平均值为5%-10%，只有56家企业研发资金投入占营业收入平均值超过了10%，可以看出大部分企业的研发资金投入都集中在10%以下，有超过一半没达到平均水平。

为了具体探究不同程度的研发资金投入强度对每股收益的作用效果，本文将0-5%、5%-10%及超过10%的企业研发资金占营业收入的平均值，分别认为公司研发投入不足，投入较充足，投入充足，对公司进行分类回归。

从各类别的回归结果可以看出，类别1的REDI系数在10%的水平上不显著，说明较低的研发资金投入对企业的每股收益并没有产生影响，类别2和类别3的REDI系数都在在1%的水平上显著，说明较高或充足的研发资金投入对企业的每股收益有负的影响，与基本回归结果相似，对于类别2而言，研发资金投入强度每增加1个单位会使公司每股收益减少2.85个单位；对于类别3而言，研发资金投入强度每增加1个单位会使公司每股收益减少0.79个单位，这一结果表明：对于成立时间较短的创业板公司而言，研发资金的投入如果较低不会明显提升公司的成本，也不会对企业的每股收益产生影响，随着研发资金投入强度的增加，会逐渐增加企业的成本，从而导致公司净利润的减少，影响到了公司的业绩，但同时可以看到，公司的高研发资金投入会降低这种不利的影响，这可能是因为，公司的研发是一个长期且在前期需要大量资金投入的过程，研发投入转换为可以提高公司市场竞争力和经营效率的技术的成果率不高，高研发投入公司可以提高这种转换成功率，作为创业板公司，虽然正处于公司的发展阶段，研发资金的投入会各企业带来每股收益的降低，但如果因为这，就减少投入就会丧失其市场的竞争力得不到长远的发展，研发资金的投入是积累的过程，想要利用研发的新技术提高企业的业绩，就不能前期因为收不到好的效益而降低研发的投入，事实上，就实证结果来说，高研发资金的投入是可以减少这种不利作用的。

三、政策建议

虽然从表面上看来，我国创业板上市公司发展势头迅猛，但是相对于国外企业来说，我国创业板上市公司在研发资金投入上尚有不足，缺乏核心技术，因此针对我国创业板上市公司的研发资金投入强度现状，结合本文的先关实证结果，提出了相应的政策建议和改进措施。

从微观层面来看，公司应该加大研发资金的投入并完善相关信息的披露，在短期内，研发资金投入可能起不到改善经营业绩的作用，但作为技术创新的主体，创业板公司有必有投入研发资金，这是公司长远发展的必然一步，因此，有必要完善企业的研发披露机制。目前，公司的财务报表在研发资金披露这一块主要包括研发资金投入绝对值和相对值，而缺少累计投资金额，这不利于投资者对技术研发资金底蕴的评估，估计企业的未来发展状况，不仅要披露财务信息，也要对公司的重大研发事项，研发进度进行披露，让投资者彻底了解研发过程中可能带来的变化，这也是评估公司经营情况的参考指标，如果只考虑研发的财务信息，无疑会产生错误的评估，所以，公司披露研发的非财务信息是有必要的。

宏观层面上，政府要建立良好的外部环境鼓励创业板公司致力于研发活动，研发活动不仅需要公司的投入，政府也要优化融资环境，这就需要政府进一步完善金融体系的发展，不断健全和规范资本市场，高度发达的资本市场，降低了信息不对称的风险，好的上市公司更容易从股市上获得资金，如此以来，可以使企业能够顺利通过银行信贷或者发行股票和债券等方式来融通资金，满足企业研发活动对资金的基本需求，国家也应该提供支持性的政策融资，拓宽公司研发资金的融资渠道，使企业能够充分利用金融机构和资本市场来筹集研发经费，不仅如此，对于高研发投入的公司，国家应该落实各项税收优惠政策，鼓励企业研发新产品，加大企业研发投入的税前扣除，扩大现行税收优惠政策的范围，降低企业的研发成本，提高自主创新的积极性。

[1] 丁华.中小板公司每股收益影响因素分析[J].财会月刊，2012，09：43-45.

[2] 游春.我国中小企业研发投入与财务绩效关系的实证研究——基于中小企业板上市公司的面板数据[J].南方金融，2010，01：52-55+59.

[3] 董静，苟燕楠.研发投入与上市公司业绩——基于机械设备业和生物医药业的比较研究[J].科技进步与对策，2010，20：56-60.