高管薪酬与企业绩效的相关性研究——基于能源行业的实证分析

(山西大学经济与管理学院，山西 太原 030006)

高管薪酬与企业绩效的相关性研究
——基于能源行业的实证分析

赵雅蓉于浩玥王倩

(山西大学经济与管理学院，山西 太原 030006)

随着中国经济的市场化，企业中的委托代理问题日益成为人们关注的焦点，而其中高管薪酬与企业绩效的关系亦成为众多学者的研究对象。本文通过对沪深公司研究中的能源行业的高管薪酬与企业绩效的相关性进行深入研究，结果表明能源行业中高管薪酬与企业绩效并无显著正相关关系。

高管薪酬；企业绩效；相关性

1.引言

薪酬问题，始终是企业管理中的一大问题，近年来，随着中国市场化进一步发展，企业中股权持有者渐渐退出管理圈，而职业经理人也逐渐成为企业人才需求中相当重要的一部分，但是在委托代理过程中，难免会出现企业经营者与所有者的目标不一致的情况，这样将导致企业绩效降低。在此情况下，实行高管人员薪酬激励机制显得尤为重要。因此，高管薪酬与公司绩效之间相关性的分析，对于解决高管薪酬激励机制以及代理成本问题有着一定的现实意义。

2.文献综述

自企业所有权与经营权相分离观点的提出，代理问题开始进入研究者的视野。国外理论界对高管薪酬与公司绩效的相关性关系的实证研究较早，大都以发达国家上市公司为研究对象，并且由于采用的模型变量等不同，得出的结论也不统一，大致有以下三种结论：高管薪酬与公司绩效不相关；高管薪酬与公司绩效之间呈正相关关系；高管薪酬与业绩之间不存在确切联系。而我国企业的发展具有特殊性，首先从地区发展不平衡就能看出，国外学者得出的结论不能完全适用于我国企业当中。

国内理论界近几年开始，在高管薪酬与企业绩效的研究方面做出了很大贡献，不仅分地区、分行业地研究了两者之间的相关性关系，更有提出到底是谁影响谁的问题，并因此进行过两者之间的内生性检验。李增泉(2000)通过分析发现高管薪酬与公司绩效之间的关系并不显著。陈旭东、谷静(2008)通过上市公司高管与企业绩效的相关性的研究，在研究过程中利用OLS分析发现高管薪酬与企业绩效、规模、成长性呈显著的正相关，与企业的财务杠杆、国有股比例显著负相关；并且深入探讨了高管薪酬与企业绩效之间的内生性关系，结果表明，薪酬与绩效之间并不存在内生性关系。应双双(2015)选取2012年84家中国上市公司为研究对象，具体考查高管薪酬与公司绩效的关系，实证结果表明，高管薪酬与公司绩效呈显著正相关关系。刘岩(2016)以沪深两市甘肃省上市公司2012-2014年数据为研究对象进行分析，发现甘肃省上市公司高管薪酬与公司绩效存在显著的相关关系，同时高管薪酬的高低也受公司规模大小的影响显著。

综合国内外学者的研究，表明笼统地对高管薪酬与企业绩效之间的关系进行研究，得出的结论也将是笼统的、不全面的，因此本文将对能源行业的高管薪酬与企业绩效之间的相关性进行进一步的研究讨论。

3.研究设计

3.1 研究假设

根据企业委托代理理论，我们可以知道，企业的所有者会将其企业的经营权委托给更有能力使得企业发展的职业经理人，而相应的支付给其一定的报酬。而这里的报酬就是指企业在委托代理过程中需要支付的高管薪酬，因为作为所有者的目标是使得企业绩效更高，因此企业的所有者将会根据企业绩效来考虑高管薪酬，这样一来可以使得企业所有者与经营者的标趋于一致。因此，本文提出假设：在能源行业中，高管薪酬与企业绩效之间存在显著正相关关系。

3.2 样本选择

本文样本数据来源于Wind数据库，选取沪深公司2015年公布年报中，属于Wind源的70家上市公司为研究对象。为了保证数据的有效性，本文剔除了报告数据不全的公司及公司财务有问题的公司，将剩下的样本作为研究样本。其中剔除数据资料不全或者数据披露不详细的企业以及企业绩效过差的ST企业共7家，最终得到63个样本企业。

3.3 变量选择

在对能源行业进行高管薪酬与企业绩效之间相关关系研究时，我们将选取的变量分为三类：解释变量、被解释变量及控制变量。其中解释变量为企业绩效，本文将选取企业的毎股收益(ESP)及净资产收益率(ROE)作为解释变量；被解释变量为高管薪酬，本文将选取前三名高管人员报酬，又对上市公司前三名高管报酬总额做对数处理，因此高管薪酬变量为年度报酬最高的前三名高管人员报酬的自然对数，简记为LnPAY；控制变量为企业模及企业财务杠杆，本文将选取企业的总资产的对数(LnSIZE)表示企业规模的大小，选取企业资产负债率(DA)表示企业财务杠杆水平。具体如下表1：

表1 变量类型、名称、指标及表示符号表

3.4 模型设计

为了验证能源行业高管薪酬与企业绩效之间的相关关系，参考国内外文献中模型构建方式，本文构建模型如下：

模型一 XCB=α+α1EPS+α2LnSIZE+α3DA+ε

模型二 XCB=α+α1ROE+α2LnSIZE+α3DA+ε

其中α为常数项，α1、α2为各变量的系数，ε为随机误差项。

4.研究结果与分析

4.1 描述性统计分析结果

如表2所示，代表企业绩效的每股收益的极小值为-1.38，极大值为0.81，均值为-0.0433，标准差为0.42247，方差为0.178；同样代表企业绩效的净资产收益率的极小值为-35.9338，极大值为17.8297，均值为-1.779279，标准差为11.2882388，方差为125.424，由此看来企业绩效分布正常；代表高管薪酬的前三名高管报酬总额/应付职工薪酬总额的极小值为0.0004，极大值为2.8279，均值为0.160859，标准差为0.4495606，方差为0.202。

表2 描述性统计结果

4.2 相关性结果分析

在进行回归分析之前，本文先进行变量之间的相关性检验，分析各变量之间是否存在多重共线性问题。如下表三所示，各变量之间的相关系数都小于0.95，说明各变量之间不存在多重共线性问题。由表可得，代表企业绩效的每股收益及净资产收益率与高管薪酬的显著性分别为0.223及0.223。因此可以看出，高管薪酬与企业绩效之间没有显著性的正相关关系。但是相关性检验仅能看出变量之间的大致方向关系，因此必须经过回归模型的建立才能验证变量之间的具体关系。表3变量之间的相关性检验表：

表3 相关性分析结果

4.3 线性回归检验

表4 模型汇总结果

表4是模型汇总结果，可以看出，调整R方普遍较小，说明模型的拟合优度一般，但是基本都能解释9%左右，说明模型基本可用。

4.4 回归系数的显著性检验

表5 高管薪酬与每股收益回归结果

由表5高管薪酬与每股收益的回归结果可以看出，表示企业绩效的毎股收益的显著性为0.403>0.1，所以说明高管薪酬与企业绩效之间没有显著的正相关关系。

表6 高管薪酬与净资产收益率回归结果

由表6高管薪酬与净资产收益率的回归结果可以看出，表示企业绩效的净资产收益率的显著性为0.375>0.1，所以说明高管薪酬与企业绩效之间没有显著的正相关关系。综上所述，无论解释变量是每股收益还是净资产收益率，能源行业上市公司高管薪酬与企业绩效之间没有显著的正相关关系。

5.得出结论

5.1 结论

本文通过对能源行业上市公司的高管薪酬与企业绩效之间相关关系的实证研究，得出结果：能源行业上市公司的高管绩效与企业绩效之间没有显著的正相关关系。这一点拒绝本文假设：在能源行业中，高管薪酬与企业绩效之间存在显著正相关关系。

5.2局限性

5.2.1 本文在公司选取时，仅仅选用Wind数据库中属于能源的上市公司，并没有从所有上市能源公司中随机选取，这使得本文在数据选取时出现很大的局限性

5.2.2 本文所有数据均选自各自2015年年报中的数据，并没有展开从各个年份的年报中获取数据，这样使得数据没有更加充足，可能导致其趋势表示不明显。

5.2.3 本文中解释变量、被解释变量、控制变量，仅仅使用每股收益、净安产收益率代表企业绩效作为解释变量；高管人员的前三名报酬的自然对数、前三名高管b报酬总额/应付职工薪酬总额代表高管薪酬作为被解释变量；资产负债率表示企业财务杠杆、总资产的对数表示企业规模作为控制变量，但是其中各个变量还有许多的选择方式，所以可能由于变量选择的局限性导致结论不完整。

5.3 展望

虽然本文得出的结论是能源行业上市公司的高管薪酬与企业绩效之间没有显著的正相关关系，但是我们根据委托代理理论可以知道，高管薪酬的合理设计在一定程度上，可以使得经营者与企业所有者之间的目标趋于一致。由于本文研究时的局限性，今后我们可以通过增加能源公司、改变选择的变量、变量数据多年选取等方式，进行更加深入地研究，更加注确的对能源行业的高管薪酬与公司绩效之间的相关性进行分析，得出结论并提出建议。

[1] 李増，激励机制与企业绩效——基于上市公司的实证研究叮[J].会计研究，2000.

[2]陈旭东、谷静，上市公司高管薪酬与企业绩效的相关性研究田[J].财会通讯，2008.

[3]应双双，上市公司高管薪酬与公司绩效关系研究困[J].经营者，2015.

[4]刘岩，高管薪酬与公司绩效的相关性研究——基于甘肃省上市公司实证分析日[J].商，2016.