人民币汇率变动对外商在华投资产业结构的影响研究

黄成立

摘要：通过人民币实际有效汇率与中国利用外资、境外直接投资运行的年度来进行实证检验，解释人民币汇率与中国利用外资、境外直接投资运行的年度数据来进行实证检验，解释人民币汇率变动对外商在华直接投资以及境外直接投资规模的长短期影响，以及论述人民币汇率变动对国际直接投资结构的影响，目的在于验证：在规模层面，东道国汇率升值会抑制资源导向型FDI流入，刺激市场导向型FDI流入。而东道国汇率波动幅度均会导致资源导向型FDI或者市场导向型FDI规模减小。

关键词：汇率变动；FDI 资源导向型；市场导向型

1.引言

已有证据表明，人民币升值会减少资源导向型的FDI流入，刺激市场导向型的FDI流入，那么从某种意义上解释，人民币升值在短期内会改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过汇兑损益的变化影响其经营业绩，人民币升值对进口比重高、外债规模或拥有高流动性、巨额人民币资产的外商直接投资产业是长期利好；相反，人民币升值对出口行业、外币资产高或产品国际定价的外商直接投资产业冲击较大。那么，人民币真实汇率变动对外商在华投资产业结构的影响如何？为此，根据人民币实际汇率与外商在华投资的产业演变路径作实证检验。

2.人民币升值预期对外商在华投资产业的影响实证检验

Froot和Stein（1991）基于1974～1987年从工业化国家流向美国的年度FDI数据研究了实际汇率对FDI的影响，把整个FDI数据流入分成13个行业进行实证研究；邢予青①（2003）运用1981-2000年日本对华直接投资与汇率之间存在的相关关系，把整个FDI数据流入分成9个制造行业进行实证研究。那么这里根据国家统计局公布的统计年鉴中关于分行业利用外资情况对FDI行业划分的标准进行回归分析，由于篇幅限制省去了中间检验过程，仅列出结果，如下表。

从下表来看，调整后的R2、F统计值说明方程拟合优度较高；在给定5%显著水平，查表可得：dL=0.986，dU=1.785，从表中DW值来看，各方程均不存在自相关性；从t统计值业看，常数项与人民币实际有效汇率波动对各行业的FDI均是不显著的；滞后1期后FDI对t期FDI产生显著影响的，只有制造业、水电气业、建筑业、房地产4个行业。中国GDP对t产生显著影响的，有采矿业、制造业、建筑业、批发零售、住宿餐饮、金融、房地产、公共设施8个行业。最后，人民币实际有效汇率变动对行业FDI产生影响，包括采矿业、制造业、水电气业、建筑业、批发零售、住宿餐饮、金融、房地产、公共设施、教育10个行业。其中人民币汇率升值，即直接标价值法下et下降，会刺激水电气业、建筑业、批发零售、住宿餐饮、金融、房地产、公共设施、教育8个行业的FDI流入，而抑制采矿业、制造业2个行业的FDI流入。

3.实证结论及其评述

人民币实际有效汇率影响FDI流入17个行业中，实证结果反映，8个行业；水电气、建筑业、批发零售、住宿餐饮、金融、房地产、公共设施、教育具有一个共同特性，就是市场定位在中国。外资投资这些行业主要看中的是中国巨大的市场规模，因此可能某种程度上把流入这些行业的FDI视为市场导向型。同时，抑制的2个行业—采矿业、制造业，可以视为劳动密集型或资源导向型或成本导向型行业。这些实证结论与理论推导不谋而合。

那么进一步分析，在人民币升值预期下，外商会减少在华成本导向型和劳动密集型产业的直接投资，主要包括钢铁、水泥、电解铝、纺织等制造业。因为随着人民币升值，这些产业的原材料成本上升，外商会减少相应的FDI。据国家商务部公布的数据显示，2006年制造业实际使用外资金额400.77亿美元，同比下降5.6%，所占比重下降6.8个百分点。2006年，钢铁、水泥行业实际使用外资分别为1.41亿美元和1.09亿美元，呈现大幅下降的态势，降幅分别为66.67%和55。65%。另外，到2008年我国电子信息制造业产品出口附加值低，降价空间小，使得人民币升值容易冲击电子信息产品出口。目前，我国电子信息制造产业出口依存度高达62.5%。据不完全估计，人民币每升值1%，对应电子信息产品的出口销售利润下降4.1%。在这种情况下，人民币提升值必然会导致信息产业利用外商直接投资额减少。人民币升值对纺织制造业的负面影响也不可忽视。据研究，人民币每升值1%，纺织行业销售利润下降2%～6%。如果人民币升值5%-10%，该行业利润下降10%～60%，特别是出口依存度较高的服装制造业行业受损较大。①2009年，1-12月，全国新批设立外商投资企业23435家，合同外资金额1935.1亿美元，实际使用外资900.3亿美元，同比分别下降14.8%，8.4%和2.6%。2009年，制造业仍是吸收外资的主要部分，实际使用外资金额降幅继续收窄。1～12月，外商投资制造业新设立企业9767家，同比下降15.57%，实际使用外资金额467.71亿美元，同比下降6.26%，分别占同期全国总量的41.68%和51.95%。自10月份以来，制造业实际使用外资金额降幅继续收窄。制造业吸收外资主要集中于通信设备、计算机及其它电子设备制造业，电气机械及器材制造业，化学原料及化学制品制造业，交通运输设备制造业和通用设备制造业等行业。其次，2009年服务业所占比重略有上升，全年全国服务业新设立外商投资企业11461家，同比下降14.85%；实际使用外资金额378.66亿美元，同比下降0.67%，占同期全国总量的比重由2008年41.3%上升至42.06%。全年服务业吸收外资主要集中于分销服务业、运输服务业、计算机应用服务业、电力、煤气及水的生产和供应业、旅游和与旅游相关的服务业等行业。全年房地产业新设立外商投资企业569家，同比增长25.88%；实际使用外资金额167.96亿美元，同比下降9.65%，高于全国平均降幅7个百分点。而农业领域增幅较大，1～12月，外商投资农、林、牧、渔业新设立外商投资企业896家，同比下降2.29%，实际使用外资金额14.29亿美元，同比增长19.96%，分别占同期全国总量的3.82%和1.59%。其中，农业领域实际使用外资金额7.51亿美元，同比增长35.5%。在2010年1～7月，我国实际使用外资金额583.54亿美元，同比增长20.65%。全国新批设立外商投资企业14459家，同比增长17.9%。从实际运行数据来看，人民币升值会抑制资源导向型（成本导向型）FDI流入。

在人民币升值预期下，外商会增加市场导向型的房地产、金融业、交通、电力等行业的投资。根据中国人民银行统计，2007年房地产行业实际利用外商直接投资170.9亿美元，占全年利用外资总额的22.85%，比上年增加了107.3%②，2008年达到了185.9亿美元，而在2009年房地产实际利用外资有所下降，达到了167.96亿美元③，主要因素在于国家政策性打压。对银行、金融、保险而言，由于人民币升值预期，外商实施股份投资的欲望在增强，特别随着中国资本市场的逐步开放，在金融业的外商直接投资会越来越多。此外，由于交通、电力等产业的市场规模巨大，外商也会增加相应的直接投资，可见，人民币汇率升值会导致市场导向型FDI流入。

4.结论

在产业结构层面，人民币升值会抑制资源导向型FDI流入，刺激市场导向型FDI流入。

参考文献：

[1] 马翔：《汇率变动对国际直接投资的影响研究》，浙江大学出版社，2011年10月.

[2] 邢予青：《汇率与日本对华直接投资》[J].世界经济论坛，2003、6.

[3] 数据来源：李长安：《求解人民币升值与扩大就业之间的悖论》，《上海证券报》，2007年6月29日.

[4] 数据来源：国家统计局2008年2月28日公布的《2007年国民经济和社会发展统计公报》.

[5] 数据来源：国家统计局公布的《2010年前三年度国民经济和社会发展统计快报》.