北交所：双重混改者

严学锋

2015年8月的《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》提出，“支持企业依法合规通过证券交易、产权交易等资本市场，以市场公允价格处置企业资产，实现国有资本形态转换”。即，中央文件中，将证券交易所、产权交易所并列、同视为资本市场。9月，国务院发布关于国有企业发展混合所有制经济的意见，对混改做出部署。“这对我们做产权交易来说是很难得的机会。”北京产权交易所董事长、党委书记吴汝川表示，“用好产权市场，可以为混合所有制改革提供一个相对公开透明的交易平台与监管环境。”

北交所是经北京市人民政府批准设立的综合性产权交易机构。2004年成立，以服务国有产权交易发家。2014年，北交所交易规模达10920.11亿元；2015年前8个月成交额达28000多亿元，已成为全国产权交易市场的中心市场和领先机构。一方面，国企混改对北交所而言是巨大商机；另一方面，作为国资主导的混合所有制企业，北交所自身可借机深化混改。作为双重混改者，北交所是一个具有特别观察价值的混改样本。

产权市场可倚重

早先，企业国有产权的转让缺乏规则，实践中比较混乱，暗箱操作导致国资流失的现象不少。国务院国资委2003年发布《企业国有产权转让管理暂行办法》，规定企业国有产权转让应当在依法设立的产权交易机构中公开进行，就此开启了中国产权市场高速发展的十年。北交所正是以服务国有产权交易发家的。

产权交易机构的各个部门在项目操作上形成了制衡，切碎了权力，做到了项目转让行为不由个人完全左右。吴汝川介绍，在北交所，一个项目从前场部门的受理到中场部门的审核再到后场部门的监督，每一个业务流程下，知情人可能有十几个人，最少也要有六七个人，所以在这个过程中，如果想搞定某一个知情人，就想把这个产权交易完成，是不可能做到的。

在这样的操作下，国有资产的处置，这样一个被很多人认为“技术上很复杂、政治上很敏感，质疑起来很容易，辩护起来很困难”的问题，通过产权市场利用强大的信息披露能力来发现价格、发现投资人得到了解决。而产权市场充分引入竞争机制，有效地杜绝了权力与私利的联系，保护了国家出资人的利益，实现了“公平、公正、公开”原则下的阳光交易。吴汝川表示，事实证明，经过十余年的实践发展，中国产权市场以自身的制度和服务模式创新，促进了国有产权的规范、有序流转，打造了经得起考验的国有企业产股权流转平台。

“稳妥推动国有企业发展混合所有制经济，这其中将涉及到大量国有产股权、资产的流转，产权市场要继续‘站好岗，为国有资产监管守住这道‘关口，助力打造‘阳光国企。”吴汝川说，“产权市场过去是、未来还应该是国有企业混合所有制改革可以倚重的市场化平台。”

组合民间资本参与国企改造

在国企改革的历程中，产权市场一直是民间资本参与国企改制重组的重要渠道。2013年，北交所平台上，民营企业、自然人、外资企业等非国有资本受让企业国有产权宗数占比达76.23%，受让金额占比达59.53%；2014年，北交所企业国有产权项目共成交931.55亿元，同比增长47.52%，在426项挂牌项目中，民营企业、自然人、外资企业等非国有资本受让334项，占比78.4%。表明北交所已成为民间资本介入国企改制重组、成为服务国有企业混合所有制形成和发展的重要平台。

2013年，十八届三中全会提出积极发展混合所有制，混合所有制是基本经济制度的重要实现形式。2015年，国务院发布国企发展混合所有制经济的意见，为混改指明了方向。发展混合所有制是深化国企改革的重要举措。有人认为，大规模推行混合所有制将是一场迄今为止最深刻的变革，是国企改革深水区的一场攻坚战。受混改利好影响，北交所2014年上半年成交企业国有产权项目274宗，成交额209.03亿元，其中成交挂牌项目178.92亿元，同比增长17.24%。如今的混改，对北交所而言是巨大商机，其采取了一些应对措施。

“这几年我们一直在试图把交易所融资功能进行提升，混合所有制改革为我们提供了这个机会。”吴汝川表示，北交所要借混合所有制带来的机遇完善平台的三大功能。第一，信息披露功能。沪深交易所都有信息披露功能，挂牌的企业都要把它的信息披露出来。作为产权交易所，也需要有披露功能。第二个功能是价格发现/价格形成。如何形成价格有两方面，一是投资人进入，参与项目，发现价格；另一方面有意识组织潜在竞买人，除了公开以外，可能会重点推介一些项目。第三个功能是综合服务，比如评估服务、律师和投行资金服务、金融服务等，都要有所体现。

从以往案例来看，国企跟民企直接混合，往往会有一些矛盾、问题，不乏混而不合乃至一拍两散的案例。“关于混改，我们做过一些调研，很多民企有顾虑：国企放弃控股权，他愿意参与；如果不放弃控股权，民企会觉得是我拿钱给你玩，有顾虑、很不舒服。从西方国家发展混合所有制企业的经验来看，企业股份中除了国有资本、私人资本，还有大量养老基金、社保基金、非银行金融机构的股份，这给我们很大启发。”吴汝川表示，“所以，北交所提出‘组合民间资本，参与国企改造，推动混合所有制的形成和发展。如何组合民间资本呢？就是成立基金，通过基金这种专业的投资机构去参与国企混改，对于民营企业来说也是如此。”2014年北交所推动成立了两家并购基金，北京产融投资并购基金和北京北交投资基金，主要做北交所平台上的并购和增资扩股项目。北交所的主要功能是每月推介一些重点项目给他们，后者自己判断是否参与。

同时，北交所通过跟投资机构、中国民营500强企业等签订战略合作协议或建立紧密联系，可引导上万亿元资金参与国企改制重组。

自身混改大机遇

政策层面推混合所有制，是北交所的商机，也是其自身深化混改的大机遇。

首先，北交所本身就是混合所有制企业，可进一步深化混改。原始股东为北京市国有资产经营有限公司、中关村高科技产业促进中心、中关村百校信息园有限公司、亿阳集团股份有限公司、北京首创科技投资有限公司、中投信用担保有限公司、北京技术交易促进中心、黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司和金融街控股股份有限公司9家单位；2007年，光大集团旗下光大投资管理公司以持股10.53%成为并列第二大股东。目前，北京国资公司持股北交所48.7%的股份，是第一大股东，金融街持股 11.06%，无员工持股，一些小股东有董事席位。即，发展混合所有制之际，北交所在优化股权结构包括引入员工持股方面，存在空间——员工持股是此轮改革的重要制度安排，同时需进一步优化公司治理。

另一方面，北交所旗下公司可深化混改。北交所旗下有13家专业的要素市场平台，如中国技术交易所、中国林业产权交易所、北京环境交易所。2015年9月，北交所金融服务（上海）有限公司揭牌：其实施了员工持股。自2015年3月试运行半年来，北交金服在协助国资产股权竞价交易、国企债权债券融资等方面均有突破，已完成挂牌/签约金额28亿元，交易金额实现20亿元。深化改革，母公司层面实施员工持股的难度往往远大于子公司。子公司混改包括员工持股的步子，可以迈的更大一些。