施工企业资产证券化业务的管理与应用研究

段伟朝

摘 要 建筑行业作为我国国民经济的重要组成部分，对促进城乡建设、加快城镇化发展有重要的作用，但建筑行业的特殊性导致建筑施工企业存在大量的应收账款，且期限较长。资产证券化是企业融资的一种重要手段，可以有效盘活企业应收账款，缩小“两金”规模，同时又可以减少企业的融资成本。本文对施工企业资产证券化提出一些顶层设计措施，希望有助于施工企业资产证券化的有效运用。

关键词 资产证券化 应收账款 顶层设计

一、资产证券化的含义

资产证券化是指以基础资产未来产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。主要包括发行人、投资者、原始资产权益人几部分，具体流程就是原始资产权益人将自身应该获得的应收账款汇集到资产池中，再根据相关的收益特征和不同的风险对其进行重组，然后以债券的形式发行，由投资者购买，最后将投资人购买债券的收入转交给发行人，使其迅速回款。通过资产证券化，可以将企业未来的收益提前转化为自身的现金流，从而推动企业稳定健康发展，同时也有利于投资者赚取更多的利益。

二、施工企业应收账款的特点及管理现状

我国经济的发展离不开建筑业的蓬勃发展，近年来，国家一系列政策的出台极力推动我国基础建设工作迅猛发展，使得建筑行业的总产值大大提升，在国家的GDP中占据相当大的比例。不同于其他企业，施工企业的工期通常都比较长，工程款按照项目的进度来支付。一般情况下，工程项目从完工到验收结算需要的时间都比较长，导致施工企业的资金周转存在一定的问题。因此，施工企业通常具有应收账款额度大、资金回笼速度慢等特点。接下来对施工企业应收账款的具体情况进行分析，主要存在以下問题：

（一）应收账款额度大，在企业资产总额中的占比较高

根据我国部分上市施工企业年度披露的相关数据进行分析，年末的应收账款总额达到上千亿，占企业资产总额的20%左右，仅有少部分企业的应收账款占资产总额的比例低于10%，还有部分企业应收账款占企业资产总和的50%左右。除此之外，施工企业的应收账款还处于不断增长的阶段，随着经济的飞速发展，施工企业应收账款的规模会越来越大。

（二）应收账款的周转率较低

施工企业应收账款的周转率是企业在某一段经营过程中的收入与企业应收账款欠额平均值的比率，能在一定程度上反映企业应收账款的回笼速度，周转率越高，则应收账款的变现速度越快，反之则越慢。当前我国多数施工企业的应收账款周转率都比较低，周转天数也比较长，影响了企业的收益。

（三）债务融资额度大，支出较高的利息

施工企业的应收账款金额大，且回收速度比较慢，导致企业资金紧缺，为了维持自身的稳定发展，只能采用对外进行融资的方式，不但导致企业要支付高额的利息，还使得企业面临更大的财务风险。根据施工企业负债融资的现状来看，多数企业的负债融资额度达到了相当高的程度，呈现出急速增长的趋势，利息费用支出占据了企业整体支出的一大部分，造成了较大的资金压力。

三、施工企业资产证券化的顶层设计措施

（一）资产包的选取

施工企业在进行资产证券化的过程中选取合适的资产包是基础工作，选择哪些应收账款作为资产包是资产证券化工作成功开展的关键因素之一。首先应选取归属权清晰、可以转让、可以回收、没有抵押和权利限制的应收账款作为资产证券化的资产包;其次应选择资信较强、市场认可度较高的业主，有助于降低发行成本;最后应重点关注每笔应收账款的预计回款日期，回款时间越短，后期循环的金额越大，有利于提高资金使用效率，而回款时间越长，市场对风险的认定会有所增加，影响发行成本，因此应统筹兼顾，综合测算选定资产包。

（二）产品分层设计

为了保证资产证券化工作的顺利开展，通常都会对产品进行分层，优先/次级安排是资产证券化常用的分层设计，优先保证优先级的本金及收益。一般情况下，优先级产品都是随着循环支付利息，到期后一次性付清本金，一些次级产品不需要支付利息，到期偿还本金和支付相关费用之后，从资产池中的剩余资金里获得一定的比例分成。次级部分承担着更高的风险，因此成本也更高。在分层设计时应充分考虑次级的占比，过大的次级占比不利于整体发行成本，过低的次级占比又会影响发行和出表，通常情况下，应将资产包中单笔应收账款入池金额适当降低，并选择资信和实力较强业主的应收账款，分散风险，拉低次级比例。

（三）折价率

资产证券化通过折价的方式进行成本支付，在首期发行和循环过程中，不断折价以覆盖整个期间的成本，折价率的选取直接影响当期损益。首期折价率过低，会导致回收的资金较少，当期确认的损益较大，影响年度利润。具体的折价率受到以下因素的影响：第一，选取资产包中基础资产的质量，质量越高的应收账款，其折价率越低，反之则越高。第二，选取资产包中基础资产的回收时限，还款期限越长的应收账款的折价率越高，反之则越低。第三，国家基准利率，如果同一时期国债的收益率较低，那么相应的资产证券化过程中应收账款的折价率也就偏低。

（四）措施

为了提升资产支出证券的信用等级，保障投资者的权益，降低资产证券发行的成本，就需要对所发行的资产证券进行信用增级，具体来讲可分为内部和外部增级两种方式。内部增信方式主要就是通过对产品进行分级、超额利差、信用触发机制等来实现，其中对产品设立优先级是当前最常用的信用增级方式。而外部增级主要有信用保险、第三方担保和差额补足等方式。比如一些施工企业项目的合同金额较大，但是回款的时间相当长，极容易受到各方面的影响，因此企业就选择由银行提供不可撤销的担保，如果出现违约的情况，那么就由银行先行支付相关金额，然后银行再向原始权益人追要。差额补足，就是发行人选择合适的差额支付人，由差额支付人将资金缺口补齐，从而保证相关投资者的预期收益。

（五）流程管理

施工企业资产证券化过程中的交易流程比较复杂，且存在多样的交易结构，涉及的工作比较多，比如资产买卖、差额补足支付以及资产支持证券的认购等，在具体的交易过程中可能存在一些不易发现的问题，使得資产证券化的具体规划或技术存在一定风险，顶层设计不佳，导致企业发行成本增加，循环期资金支付金额较大，使用效率低下，年度损益影响较大，同时因资产证券化是在资本市场公开亮相，上述情况也会降低投资人对企业的认知度。

因此，施工企业进行资产证券化时必须进行全面的筹划，配足人力资源，一方面要对资产证券化组建专门的负责团队，对资产包选取、折价率及现金流进行详细测算，并随时关注资本市场利率，选择最优发行时机;另一方面要选择金融实力较强的机构作为专项计划的管理人和托管人，其要具有丰富的经验来开展相关的工作，通过严格控制资产证券化的各个工作环节，加强流程管理，将风险控制在最小。

四、施工企业资产证券化案例研究

（一）A公司应收账款质量现状

1.流动性较高。A公司的项目基本都是持续的建设，随着项目的顺利进行，应收账款也相应产生，资金逐步回笼，A公司的应收账款的流动性较高，大概有80%左右的应收账款的年龄在1年以内。

2.坏账率不高。从A公司往年的财务报表来看，A公司的坏账率不高，坏账率最高的年份也低于1%。

3.稳定的逾期率。A公司作为施工类企业，受天气和环境保护的影响，实际工期和预期情况往往都存在差异，造成A公司的应收账款与预期存在不一致的情况。据目前统计来看，A公司所保理的平均逾期率大概在3%左右，逾期时间平均在2个月左右。

（二）证券化计划的结构及交易流程设计

应收账款公募ABS或ABN业务。A公司在资产证券化过程中选择了比较成熟的交易结构。A公司汇总其主体和下属单位正在建设项目的应收账款，选择符合条件规定的构成资产包，并交给专业评级机构评级。与此同时，A公司将自身的基础资产转移到专业的信托加护，通过机构化设计，由银行购买优先级产品，再由A公司进行优先级差额补足，其具备的特点如下：一是优先劣后分层设计，二是差额补足设计，三是循环购买设计，四是分层+主体差额补足的信用增级方式，几乎转移了公司所有的风险和报酬。

（作者单位为中铁隧道局集团）

参考文献

[1] 乔志荣.建筑施工企业应收账款证券化[J].现代营销（下），2017（11）：121-122.

[2] 王学科.企业资产证券化风险及对策研究[J].纳税，2019，13（16）：162-163.