会计信息披露质量视角下的财务绩效与股价相关性的研究综述

秦亚飞

[摘 要] 我国股票市场作为一个新兴市场，上市公司会计信息披露不规范、信息不透明问题依然非常严重。在较为成熟股票市场中，上市公司的会计信息理应发挥着至关重要的作用，通过及时可靠的披露，财务绩效的信息应当迅速的反映到股票价格上，二者之间应有较显著的相关性。如何通过一种市场机制和手段，合理引导上市公司会计信息披露行为，增加股票市场信息有效供给，提高会计信息披露质量，成为中国股票市场持续发展的必由之路。在会计信息披露质量的视角下，对上市公司的财务绩效与股价之间的关系进行述评，并指出现有研究的不足之处，希望在已有文献总结的基础上，对会计信息披露质量视角下财务绩效与股价相关性研究的未来的发展趋势起引玉之砖的效果。

[关键词] 会计信息；披露质量；财务绩效；股价；相关性；研究

[中图分类号] F640 [文献标识码] B

一、引言

当前，我国股票市场存在的问题层出不穷，其中股票价格与公司绩效经常性背离的现象较为明显，投资者不是为了价值投资而是为了投机。如果上市公司的会计信息披露质量不高，其反映的财务绩效也不一定准确，导致普通投资者不会获得满意的收益，可见，上市公司会计信息披露质量对投资者的投资决策有着非常重要的作用，进而研究会计信息披露质量对上市公司财务绩效与股票价格的相关性影响就显得尤为重要。因此，会计信息披露质量应受到上市公司的关注，提高财务绩效与股价的相关性。本文试图对国内外有关上市公司财务绩效及股价相关性的现有文献进行较详细梳理和总结，在对已有研究成果概括归纳的基础上指出其研究存在的不足，并期待进行更加深入的研究，在会计信息披露质量的视角下揭示更多关于财务绩效与股价相关性的奥秘。

二、国外研究现状回顾

在学术界，关于财务绩效与股票价格相关性这一领域的研究，最早是从美国学者开始的，1968年Ball和Brown采用纽约证券交易所的216家上市公司，以财务报告的会计信息为基础，分析了1946至1965年间的会计盈余信息披露前12个月到后6个月的股价变动情况，通过实证研究首次发现了财务信息与股票价格之间存在着联系。在此之后，国外学者对上市公司财务绩效与股票价格相关性的研究逐渐细化，并取得了一定的成果。

由于大多数投资者更为关注股票收益，大部分关于股价与财务绩效相关性的研究是基于盈余信息的，Beaver，Clark和Wright（1979）选取了1965至1974年276家上市公司的数据，并将其分成25个投资组合进行探讨会计盈余与股价波动之间的数量关系，结论表明会计盈余与股票价格之间具有显著的相关性。Bemard和Stober（1989）通过对会计盈余、经营性现金流量和股票价格三者之间的关系，发现在短期内，会计盈余与股票价格的相关性高于经营性现金流量与股票价格的相关性，随着时间的延长，这种差异越来越小。

随着美国股票市场的发展情况，一些学者发现现金流量信息在对股票价格的解释力方面也有较为显著的作用。Patell和Kaplan（1977）控制了会计盈余变量后，研究了经营性现金流量与股票价格变动之间的关系，发现现金流量数据向资本市场传递了增量信息。Livnat和Zarow（1990）从经营活动、投资活动和筹资活动三方面考察现金流量，发现细化后的现金流量对财务绩效与股票价格的相关性的解释力增强了。Monahan（2002）采取九十年代的高科技上市公司为样本，通过实证研究证明了现金流量与股票价格之间具有显著的相关性。

随着会计研究在股票市场的不断深入，学者们逐渐将研究方向放在了资产负债表、现金流量表和利润表中的多个反映财务绩效的指标与股票价格的相关性的研究，研究对象也转向了其他新兴股市。Hellstrom（2006）以传统型经济为背景，研究了捷克斯洛伐克1994-2001年间的财务数据，发现财务信息与股价之间存在着相关性，但其程度要比以瑞士的股市为基准的发达经济体弱。Marc Steffen（2010）以5000家德国上市公司1998-2008十年间的数据位基础，对经营性现金流量与每股收益和股票收益率的相关性进行实证研究，结果表明，经营性现金流、每股收益均与股票收益率呈正相关，每股收益与股票收益率的相关性随着信息的不对称性的加强而减弱，而经营性现金流与股票收益率的相关性随信息的不对称性的加强而不断加强。

三、国内研究现状回顾

我国股票市场的建立相对于国外较晚，因此，对于财务绩效与股票价格相关性的研究水平也与国外的研究水平存在一定的差距。赵宇龙是最早对这一领域进行实证研究的学者，他选取了上海证券交易所的123家上市公司作为样本，研究了1994至1996年的会计盈余披露日前后股票非正常报酬率与未预期会计盈余之间的关系，结果证明两者之间存在统计意义上的显著相关性。之后许多国内学者也纷纷开始了财务绩效与股票价格相关性的实证研究。

洪婷（2007）研究了沪市A股的全部上市公司1999年至2004年股票价格与财务信息的相关关系，并对结果做出了对比分析，研究显示财务数据与股价之间的相关性整体都不显著，相关性也未能因为时间的推移而出现显著改变，一直到研究时点的末期，二者的相关性才逐渐显现出提高的状态。经过回归分析，发现每股收益对股价的影响程度为26%，每股净资产对股价的影响程度则为35.2%。

钱岩松、刘银国、朱龙（2009）采用线性数学回归模型，以沪市A股上市公司为例，分析了股票价格与公司财务绩效的相关性，得出股票价格与公司财务绩效之间并不存在显著的相关性，但反映公司资产质量的指标每股净资产和反映市场因素的指标股票历史价格都与股价存在一定的相关关系。

刘哲明（2010）以沪市A股35家金属非金属类制造业（证券会行业分类标准）上市公司为样本，首先分析2006、2007、2008年近三年来样本公司财务业绩状况，然后又单一选取2008年样本公司截面数据，实证分析股票市场对公司经营财务业绩和流通股本规模的反应，发现股票价格和反映公司盈利能力的每股收益指标呈显著正相关，与流通股本规模呈显著负相关。endprint

唐葆君，郑茜（2011）以创业板电子信息行业的39家上市公司为研究对象，构建合理的财务指标体系，并结合主成分分析法、因子分析法和多元回归分析法来进行实证研究，证明中国创业板电子信息行业上市公司股票价格与流动比率、速动比率、资产负债率等指标关联度不高，与每股收益、净利润增长率、主营业务利润率三个指标的关联度最高。

鲜倩，杨文杰，于树鹏（2012）选取2006年12月31日完成股权分置改革的21家农业上市公司的12个财务指标，分析了农业上市公司股票价格与财务绩效的相关性，首先研究了股票价格与各个财务指标的相关性，得出最相关的几个指标，构建回归方程然后利用熵权法计算出农业上市公司的综合财务绩效，并以此分析股价与综合财务绩效的相关性，得出了股改后农业上市公司股票价格与财务绩效相关性很弱的结论，且对相关性较弱的原因进行了探讨。

四、研究现状述评

由上文分析可见：目前国内外关于上市公司财务绩及股价相关性方面的研究已经取得了较丰富的成果，国外相关理论研究人员对于财务绩效和股价相关性的研究较为深入，具有非常丰富的相关理论与实证研究，然而国外股票市场已发展得相当成熟，其研究结论虽较为一致，但并不能完全为我国所适用。我国学者对财务绩效与股票价格之间的相关性问题进行了大量的实证研究，这为我们的后续研究提供了强大的理论基础。但就目前的研究来看，仍存在需要完善之处。

首先，对于财务绩效及股价相关性的研究视角尚需进一步完善。目前大部分研究学者没有考虑到不同会计信息披露质量是否影响两者相关性。规范上市公司会计信息披露行为，注重信息披露的质量，有利于提高上市公司的财务绩效，这可能会增强财务绩效与股票价格的相关性程度，但目前国内学者对这一方面的影响少有考虑，如果从会计信息披露质量入手，研究其是否对财务绩效与股票价格的相关性程度产生影响，将弥补这方面研究的不足。

其次，国内现有的研究多关注于当期的财务绩效与当期的股票价格的关系，因而采用的是横截面数据进行实证分析，但是依据不同公司的横截面数据，来直接比较财务绩效与股票价格的相关性得出的结果可能会失真。因此，引入时间序列财务数据的概念，研究其与股票价格之间的关系具有非常重要的理论意义。

五、结论

本文对国内和国外上市公司财务绩效及股价相关性研究现状的综述，进一步梳理财务绩效及股价相关性研究文献，可以看到，虽然该研究成果比较丰富，但是仍然存在不足之处，例如进行财务绩效及股价的相关性的研究时缺少会计信息披露质量的视角等。希望未来对会计信息披露质量视角下的财务绩效与股价相关性研究有长足发展，揭示更多关于会计信息披露质量、财务绩效以及股价之间关系的奥秘。

[参 考 文 献]

[1]唐钰婕.创业板上市公司财务信息与股票价格相关性的实证研究[J].商业会计，2013（8）

[2]王志凤.上市公司财务状况与股票价格相关性研究—基于汽车行业的实证研究[J].金融经济，2013（7）

[3]鲜倩.股改后农业上市公司股票价格与财务绩效的相关性研究[J].财会月刊，2012（6）

[4]陈兆东.林业上市公司会计信息与股票价格相关性的实证研究[J].绿色财会，2012（12）

[5]唐葆君.上市公司财务指标与股票价格之间关系的实证分析[J].国际会议，2011（10）

[6]Ball R， Brown P. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers [J]. Journal of Accounting Research，1968， （2）：159 -178

[7]Beaver W H， Clarke R， Wright W F.The Association between Unsystematic Security Returns and the Magnitude of Earnings Fore-cast Errors[J].Journal of Accounting Research， 1979，（2）：316 -340

[8]Earnings O J.Book Value and Dividends in Equity Valuation[J].Contemporary Accounting Rearch， 1995，（11）： 661 -687

[9] Raymond K D， Langli J C. Aeeounting Diversity and Firm Valuation Intemational [J]. Joumal of Aceouniing，1998，33（5）：529 -567

[责任编辑：潘洪志]endprint