我国利率走廊的构建及国际经验分析

■尹继志

20世纪90年代以来，许多发达国家在完成了利率市场化改革之后，货币政策操作随之进行了调整，总的趋势是从数量型调控向价格型调控转变。在此过程中，加拿大中央银行和欧洲中央银行等通过利率走廊对货币市场基准利率进行调控，为中央银行的政策操作提供了新的思路。我国基本完成了利率市场化改革，近年来，货币政策操作正面临着由数量型调控向价格型调控的转变，利率调控实践表明，利率走廊调控模式适合我国。为此，中国人民银行于2015年提出构建利率走廊调控机制，并逐步探索利率走廊在我国运行的路径。但在中国人民银行的公开文件中，除了明确将常备借贷便利利率作为利率走廊的上限，将存款类金融机构间债券回购利率作为货币市场基准利率外，利率走廊的下限利率、政策目标利率都还未加明确，而这两个利率是利率走廊的重要部分。为此，笔者对我国利率走廊中的货币市场基准利率和政策目标利率的选择标准进行了论证，对政策目标利率和利率走廊下限的选择及政策目标利率的决定方式进行了探讨，并且分析认为，在利率走廊调控模式下，公开市场操作是中央银行对货币市场基准利率进行日常调节的首选工具。

一、利率走廊运行的国际经验

（一）加拿大中央银行利率走廊的构建与运行

1999年2月，加拿大中央银行大额实时电子清算系统建成并投入使用。中央银行规定商业银行必须使用这一系统进行资金清算，这样，中央银行就可以随时了解各家商业银行的资金清算情况以及货币市场的整体流动性状况。由于加拿大中央银行不再要求商业银行缴纳法定存款准备金，所以商业银行在中央银行的存款均为超额准备金。中央银行规定，商业银行在每个清算日结束时，结算账户的资金必须清零。如果结算账户尚有资金盈余，将自动以隔夜存款利率存入中央银行超额准备金账户；如果结算账户出现资金短缺，将自动从中央银行借入抵押贷款补足资金缺口。每个结算日结束前的半个小时，即下午6点至6点30分，为商业银行互相拆借和进行回购交易的时间，这样，商业银行就可以尽量不依靠中央银行的存贷款便利来平衡头寸。

因为中央银行的抵押贷款利率高于货币市场的隔夜回购利率，超额准备金存款利率又低于隔夜回购利率，所以商业银行在逐利动机下，无论结算账户资金短缺还是资金盈余，都会首选在货币市场融入或融出资金，从而也就决定了隔夜回购利率在中央银行抵押贷款利率和超额准备金存款利率中间波动，利率走廊机制由此建立（见图1）。

图1 加拿大中央银行利率走廊演变情况

加拿大中央银行的利率走廊是对称型的。中央银行抵押贷款利率为利率走廊的上限，超额准备金存款利率为利率走廊的下限，政策目标利率为隔夜回购利率。货币市场基准利率也是隔夜回购利率。利率走廊上限与下限为50个基点，政策目标利率位于利率走廊的中央，即中央银行抵押贷款利率高于政策目标利率25个基点，超额准备金存款利率低于政策目标利率25个基点。除了个别时段利率走廊宽度收窄为25个基点，绝大部分时间始终固定在50个基点，而且大部分时间里货币市场基准利率与政策目标利率十分接近。

为了达到对货币市场基准利率调控的目的，加拿大中央银行在每个交易日上午9时发布政策目标利率、抵押贷款利率和超额准备金存款利率。中午12点前，根据货币市场交易量和货币市场基准利率与政策目标利率的吻合程度，决定中央银行是否进行市场干预（徐枫等，2019）。具体来说，如果货币市场基准利率高于政策目标利率，中央银行就会开展逆回购增加银行体系的资金供给，推动货币市场基准利率下行。如果货币市场基准利率低于政策目标利率，中央银行就会开展正回购吸收银行体系过多的流动性，推动货币市场基准利率上行。中央银行并不追求货币市场基准利率与政策目标利率完全吻合，如果二者比较接近，中央银行会选择不进行市场干预。

（二）欧洲中央银行利率走廊的构建和运行

欧洲中央银行成立之前，德国中央银行就开始尝试运行利率走廊机制。德国中央银行将伦巴德贷款利率作为利率走廊上限，以再贴现率作为利率走廊下限，政策目标利率为回购协议利率，货币市场基准利率为银行间拆借利率。欧洲中央银行成立后，利率走廊的上限是边际贷款便利利率，这是中央银行向商业银行提供的抵押贷款融资利率；利率走廊的下限是商业银行在中央银行的准备金存款便利利率；政策目标利率是主要再融资利率。在利率走廊框架下，欧洲中央银行通过公开市场业务等政策操作，使欧元区货币市场基准利率（银行间隔夜拆借利率）在政策目标利率附近波动（见图2）。

图2 欧洲中央银行利率走廊演变情况

欧洲中央银行利率走廊是不对称型的。利率走廊实行初期，利率走廊的宽度为250个基点。其中，边际贷款便利利率比政策目标利率高150个基点，存款便利利率比政策目标利率低100个基点。由于欧洲中央银行对商业银行有法定存款准备金要求，而在法定存款准备金保持期的不同阶段，商业银行的准备金需求变动较大：在存款准备金保持期的上半段，准备金需求量较小，欧元区货币市场利率呈下行状态；在存款准备金保持期的下半段，尤其是在存款准备金保持期的最后一天，因为面临着存款准备金考核压力，商业银行的准备金需求量会突然增大，一些商业银行需要在货币市场借入资金来满足存款准备金考核要求，这会推高欧元区货币市场基准利率，从而导致欧元区货币市场利率波动幅度过大。

上述状况与利率走廊的宽度过大有关，由于利率走廊上限与下限相距250个基点，导致从中央银行贷款与在中央银行存款之间存在较大的利差。出于机会成本的考虑，商业银行的短期资金盈余或资金缺口，不会选择中央银行的存、贷款便利，而是在货币市场解决。针对这一情况，欧洲中央银行在其后的降息和升息过程中，逐步将利率走廊的宽度收窄。2014年下半年以来，欧洲中央银行为了刺激经济复苏，不断下调政策目标利率，到2016年3月，政策目标利率下调至零，边际贷款便利利率为0.25%，存款便利利率为-0.4%，利率走廊宽度收窄到65个基点。

这种将政策目标利率降至零的做法，构成了利率走廊的地板系统，而地板系统的最大功能，是可以将利率政策与流动性政策分离开来。为了刺激经济增长，欧洲中央银行需要向货币市场投入大量流动性，以增加商业银行的可贷资金，这会导致欧元区货币市场利率不断下降，一旦降至负数区间，便会出现流动性陷阱，导致利率政策失效。但由于利率走廊系统的存在并发挥作用，欧洲中央银行在大量投放流动性的同时，仍然能将货币市场利率控制在政策目标利率附近，而不至于让货币市场利率下滑到深度负利率（李文浩和张洲洋，2018）。

二、利率走廊运行机制分析

（一）利率走廊运行机制

从加拿大中央银行和欧洲中央银行利率走廊运行情况看，利率走廊运行机制包括三个中央银行的政策利率和一个货币市场基准利率。三个政策利率分别是：（1）利率走廊上限利率，一般为中央银行对商业银行的贷款便利利率。（2）利率走廊下限利率，一般为商业银行在中央银行的存款便利利率。（3）政策目标利率，是中央银行把货币市场基准利率调整到某一水平的期望值。而货币市场基准利率，一般是隔夜回购利率或隔夜拆借利率，这是货币市场实际成交利率（见图3）。

图3 利率走廊的4个利率

利率走廊之所以能够对货币市场基准利率实施调控，其运行机制是：在银行体系流动性过剩的情况下，如果中央银行的存款便利利率（RF）高于资金需求方给出的价格，资金盈余的商业银行会选择将资金存入中央银行，这会使货币市场资金供给量减少，推动货币市场基准利率（R）上升。在银行体系流动性短缺的情况下，如果中央银行的贷款便利利率（RC）低于资金供给方的要价，资金短缺的商业银行会选择从中央银行借入贷款，这会使货币市场资金需求量减少，推动货币市场基准利率（R）下降。在银行体系流动性大体均衡的情况下，资金需求方和资金供给方在逐利动机下，会将短期资金的借贷价格议定在中央银行贷款便利利率（RC）和存款便利利率（RF）之间的水平，从而使货币市场基准利率（R）在政策目标利率（RT）附近波动（见图4）。

图4 利率走廊运行机制

不难看出，利率走廊的运行机制属于需求管理型利率调控。在利率走廊模式下，中央银行只要构建出贷款便利和存款便利机制，就能使商业银行主动管理自己的流动性需求，并且实现将货币市场基准利率控制在中央银行政策目标利率附近的目的。

（二）构建利率走廊的条件要求

从加拿大中央银行和欧洲中央银行的利率走廊运行情况看，构建利率走廊机制需要具备以下几方面的条件。

第一，中央银行与商业银行之间无障碍的信贷市场。在这个信贷市场中，当商业银行出现资金盈余时，可以选择将盈余资金存入中央银行，并获得存款便利利率所带来的收益；当商业银行资金短缺时，可以选择从中央银行借款，并需支付贷款便利利率要求的利息。由此保证货币市场基准利率在波动过程中不可能突破利率走廊的上限和下限。

第二，商业银行在中央银行自由存放资金。借助利率走廊将货币市场基准利率控制在政策目标利率附近，需要中央银行能够对货币市场资金供求进行准确的预测和调控。为此，利率走廊必须有这样的制度安排，商业银行存放于中央银行的资金规模可以自由伸缩，其规模的大小是商业银行根据自身的资金状况所做出的理性选择。如果商业银行存入中央银行的资金增多，意味着货币市场中资金供给大于资金需求；反之亦反，根据商业银行在中央银行的存款规模，中央银行可以准确地掌握货币市场的资金供求状况，做出及时的调控（杨迪川，2016）。

第三，实时全额清算系统。实时全额清算是中央银行准确掌握与控制货币市场资金供求，保证商业银行资金清算余额清零的前提。与定时差额清算相比，实时全额清算既有利于中央银行行对货币市场流动性状况的了解，并通过公开市场操作对银行体系的流动性进行及时调节；也有助于防范资金清算过程中的结算风险。因此，实时全额清算系统是利率走廊成功运行的基础设施，对利率走廊功能的发挥具有重要作用。

三、我国利率走廊中四个关键利率的确定

近年来，我国利率走廊已完成的构建工作主要有以下两个方面：一是明确了利率走廊的上限。这在2015年以来的《中国货币政策执行报告》中多次提及。二是明确了存款类金融机构间债券回购利率（DR）为我国货币市场的基准利率，并着力进行培育。前已述及，利率走廊是由上限利率、下限利率、政策目标利率和货币市场基准利率4个利率构成的，那么，利率走廊中没有明确的两个利率应怎样选取？这是构建我国利率走廊必须回答的问题。

（一）利率走廊的上限：常备借贷便利利率

2013年初，中国人民银行创设了常备借贷便利（SLF），在银行体系流动性出现临时性短缺时使用。在此后很多期的《中国货币政策执行报告》中，中国人民银行都表达了将常备借贷便利利率作为我国利率走廊上限的政策主张。选取常备借贷便利利率作为利率走廊上限的依据是：第一，它是需求型借贷工具，由金融机构主动发起，金融机构根据自身流动性需求向人民银行申请常备借贷便利。第二，它是短期借贷，主要为隔夜、7天和1个月三个品种。第三，常备借贷便利由中央银行与金融机构“一对一”进行交易，针对性较强。第四，常备借贷便利交易覆盖面广，所有存款类金融机构均可向中国人民银行申请使用。第五，常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用等级的债券类资产和优质信贷资产等，对中国人民银行来说风险较小。如果货币市场基准利率高于常备借贷便利利率，商业银行可以选择使用中国人民银行的常备借贷便利，这会减少货币市场的资金需求，降低货币市场基准利率水平。常备借贷便利自创设以来，利率经过多次调整，总体呈下降之势，这对收窄利率走廊宽度，降低货币市场基准利率波动具有积极作用（见表1）。

表1 我国常备借贷便利利率调整情况

（二）利率走廊的下限：超额存款准备金利率

由于中国人民银行没有建立隔夜存款便利机制，但对商业银行的超额存款准备金支付利息，所以本文认为，选择超额存款准备金利率作为利率走廊下限是可行的。以超额存款准备金利率作为利率走廊下限，意味着中国人民银行向商业银行做出承诺，当它们的流动性出现盈余时，可以将盈余的资金存入中国人民银行并获得一定的利息回报。如果货币市场基准利率低于超额存款准备金利率，商业银行为了实现收益最大化，在保有必要的流动性后，会将多余的资金存入中央银行，这会减少货币市场的资金供给，使货币市场基准利率上行。

我国于1984年开始实行存款准备金制度。当时的准备金存款分法定存款准备金与备付金两部分，在两个账户存放，中国人民银行对法定存款准备金和备付金支付不同的利息。1998年3月21日，中国人民银行对存款准备金制度进行改革，将商业银行在人民银行的准备金存款和备付金存款两个账户合并，称为准备金存款账户。在这一账户里的资金，超过法定存款准备金的部分即为超额存款准备金，中国人民银行对法定存款准备金与超额存款准备金支付相同的利息。2003年12月21日，中国人民银行改革存款准备金付息制度，法定存款准备金利率维持原来的1.89%，超额存款准备金利率下调为1.62%。自此，单独的超额存款准备金利率正式产生，超额存款准备金利率在调整时不再与法定存款准备金利率同步进行。上述调整和改革，使得超额存款准备金利率具备了作为利率走廊下限的基本要求。1998年以来，超额存款准备金利率经过多次调整，总的趋势是下降的。到2020年4月，超额存款准备金利率已降至0.35%的水平（见表2）。

表2 1998—2020年我国超额存款准备金利率调整情况 （%）

（三）货币市场基准利率：存款类金融机构间债券回购利率（DR）

货币市场基准利率应具备以下特性：一是市场性。这一利率是由交易主体通过市场化的资金交易方式所形成的，能够充分代表货币市场的融资成本，反映货币市场流动性的松紧状况。二是规模性。这一利率是在较大规模的市场上形成的。如果市场的规模太小，容易被异常交易或不正当交易所影响，存在被操纵和被左右的可能性，无法公允地反映市场交易的真实情况。三是广泛性。形成这一利率的市场交易主体尽可能广泛。参与交易的主体覆盖面广，所形成的基准利率就能够真实反映货币市场的融资价格水平。

中国人民银行在2016年第三季度《中国货币政策执行报告》中指出：存款类金融机构间债券回购利率（DR）运行平稳，既体现经济基本面以及季节性变化规律，又合理反映流动性风险溢价，很好地反映了银行体系流动性松紧状况，对于培育市场基准利率有积极作用，明确表达了中国人民银行将DR作为货币市场基准利率进行培育的意图。2020年8月31日，中国人民银行发布了《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书，再一次提出以培育DR为重点、健全中国基准利率和市场化利率体系的思路和方案。

DR是2014年12月15日由中国外汇交易中心推出的一个货币市场利率，选取这一利率作为货币市场基准利率的依据是：第一，参与交易的主体广泛。银行间市场存款类机构包括政策性银行、大型商业银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业（合作）银行、外资银行等存款类机构，上述参与主体是货币市场资金的主要提供者和需求者，代表性强。第二，抵押品的质量较高。存款类金融机构间债券回购的抵押品风险较小，符合条件的抵押品包括国债、央行票据和政策性金融债，从而决定了DR利率可降低抵押品质量对利率形成的扰动。第三，是真实成交利率。DR是银行间质押式回购交易形成的回购市场加权利率，是真实成交利率而非报价利率，从而决定了DR避免被人为操纵。第四，中央银行能够通过政策操作对其进行调控。DR自推出后，一直贴近中央银行公开市场7天期逆回购操作利率运行，表明DR对中央银行的公开市场操作较为敏感，中央银行通过公开市场操作能够对其进行调控。

（四）政策目标利率：存款类金融机构间债券隔夜回购利率（DR001）

作为货币政策的操作目标，利率走廊中的政策目标利率应具备以下特征：一是可测性。这一利率有明确的内涵和外延，并应在交易日实时发布。在利率走廊调控机制下，中央银行只要观察货币市场基准利率是否处在政策目标利率预设的水平，就可以预测分析整个利率体系的变化。而对货币市场交易主体而言，其在交易活动中则可以进行参照。二是告示性。中央银行设定出政策目标利率并公布后，对货币市场的交易主体具有明确的政策告示效应，能够对货币市场的价格预期进行有效引导和管理。三是相关性。这一利率必须能够影响和引导金融市场其他利率的变动，并对货币政策最终目标具有明显影响。

从近年来我国货币市场的运行情况看，DR001可以作为政策目标利率。一是可测性好。银行间质押式回购市场每天都进行交易，其价格由中国外汇交易中心每日公布，数据易得，真实可信。二是告示性强。从成交量看，债券质押式回购是我国近年来货币市场交易最活跃、成交量最大的品种，远大于同业拆借交易规模（见表3），所以DR001对整个货币市场利率体系有明显的影响。中国人民银行如果以DR001作为政策目标利率，并实时公布，既可表明中央银行的货币政策取向，也能得到货币市场交易主体的响应，客观上能够发挥对货币市场价格预期进行引导和管理的作用。三是相关性明显。由于DR001所生成的市场规模大，代表性强，所以DR001虽然是短期利率，但对中长期利率会产生明显影响。根据利率期限结构预期理论，短期利率与中长期利率具有长期均衡协整关系，短期利率的变化能够引导中长期利率的变化，而中长期利率的变化会影响投资与消费需求的变化，进而影响市场价格和经济增长的变化，这就使其与货币政策最终目标有了紧密的关系。

表3 2015—2020年我国银行间市场信用拆借、回购交易累计成交总量单位：万亿元，%

我国在2015年10月放开存款利率管制后，逐步培育7天期限的质押式回购利率（DR007）作为货币市场基准利率，常备借贷便利也由隔夜操作为主转向7天操作为主，似乎有将DR007作为政策目标利率的意图。但从国际情况看，隔夜利率是全球主要经济体最主要且被认为是最好的政策目标利率。将隔夜回购利率或隔夜拆借利率作为政策目标利率的国家，大体有两种情况，一种是公开的，一种是隐含的。公开地将隔夜利率作为政策目标利率的经济体有美国、日本、澳大利亚、墨西哥、韩国等；隐含地将隔夜利率作为政策目标利率的经济体有欧元区、英国、俄罗斯、捷克、南非、印度等（徐忠和李宏瑾，2019）。

政策目标利率在利率走廊调控中非常重要，是货币政策作用于货币市场进而作用于实体经济的逻辑起点，其调整变化不仅直接表明中央银行的政策取向，向市场和经济主体释放政策信号并引导市场预期，而且与货币政策最终目标联系密切。在我国利率走廊的构建中，选择哪种利率作为政策目标利率，既要看货币政策调控的需要，也要根据我国货币市场的实际情况来决定。

我国回购市场和同业拆借市场在20世纪90年代形成初期，交易主体主要是商业银行，资金借贷的目的主要是为了弥补信贷资金的缺口。因此，资金交易期限相对较长，市场交易量以7天为主。进入新世纪后，随着回购市场和同业拆借市场的扩容，所有银行类机构和大部分非银行金融机构都已参加进来。同时，随着商业银行流动性管理水平的提高，金融机构利用回购或拆借进行融资主要是进行头寸管理，隔夜逐渐成为货币市场最主要的交易期限。2020年，我国质押式回购交易总量9527158亿元，其中隔夜交易量为8070714亿元，占84.7%；同业拆借交易总量1471425亿元，其中隔夜交易量为1327283亿元，占90.2%。可见，我国金融机构的流动性管理是以隔夜资金供求为主，与国际情况基本一致。对中央银行来讲，对货币市场最短端的资金供求预测要比期限较长的更加准确，对其调控也更加直接。基于我国货币市场以债券回购市场为主，而债券回购市场交易又以隔夜为主，所以笔者认为，在我国的利率走廊中，选择存款类金融机构间债券隔夜回购利率（DR001）作为政策目标利率是可行的。

四、利率走廊机制发挥作用的政策措施

（一）确立适合我国国情的政策目标利率决定方式

利率走廊框架建立后，需解决的问题是政策目标利率水平如何确定。欧洲中央银行和加拿大中央银行的做法是，借助经济模型测算出物价稳定和经济增长的长期均衡实际利率，按照产出缺口和通胀缺口的一定比例关系，计算并得出理论上的政策目标利率水平。一般情况下，如果实际产出水平低于潜在产出水平，预期通货膨胀率低于目标通货膨胀率，中央银行应实施扩张性货币政策，下调政策目标利率，以促进经济增长；如果实际产出水平已接近或高于潜在产出水平，预期通货膨胀率高于目标通货膨胀率，中央银行应实施紧缩性货币政策，上调政策目标利率，以抑制通货膨胀。

当然，对政策目标利率水平的确定不能完全依赖经济模型，也要有决策者的分析判断。国际上大多中央银行是通过货币政策委员会的形式，以集体决策的方式来确定政策目标利率水平。我国货币政策委员会成立以来，一直作为货币政策的咨询议事机构。如果政策目标利率由其确定，货币政策委员会应该上升为货币政策的决策机构，并且货币政策委员会召开会议的频率也应加大。

（二）公开市场操作应是调控货币市场基准利率的主要政策手段

因为利率走廊的上限利率和下限利率不可能频繁调整，所以当货币市场基准利率与政策目标利率发生背离时，就需要中央银行运用相应的政策工具对货币市场基准利率进行调控。在中央银行众多的政策工具中，公开市场操作是对货币市场基准利率进行调控的有效工具。这是因为，公开市场操作的主动权掌握在中央银行手中，每个工作日都可以进行，且操作具有可逆性。近年来，公开市场操作已经成为我国中央银行的日常政策工具，但着眼点是调控银行体系的流动性数量。在利率走廊调控模式下，公开市场操作的着眼点则为对银行体系流动性价格的调控（见图5）。

图5 公开市场操作对货币市场基准利率的调控

在图5中，横轴代表银行体系的超额准备金水平，纵轴代表利率水平，中央银行的政策目标利率为RT。当银行体系的超额准备金水平处在ER时，货币市场资金供给曲线RS0与资金需求曲线RD0相交于E0，此时，货币市场基准利率（R）与政策目标利率（RT）处在同一水平。如果银行体系的超额准备金水平下降，货币市场上会出现资金需求大于资金供给的情况，资金需求曲线会右移至RD1，与资金供给曲线RS0相交于E1，货币市场基准利率上升到R1的水平，与政策目标利率发生偏离。此时，中央银行需要通过开展公开市场操作，如通过逆回购增加银行体系的流动性，使银行体系的超额准备金水平右移至ER1，新的货币市场资金供给曲线RS1与资金需求曲线RD1相交于R的水平，货币市场基准利率重新回到政策目标利率的水平。如果银行体系的超额准备金水平上升，货币市场上会出现资金需求小于资金供给的情况，资金需求曲线会左移至RD2，与资金供给曲线RS0相交于E2，货币市场基准利率下降到R2的水平，与政策目标利率发生偏离。此时，中央银行需要开展公开市场操作，如通过正回购吸收银行体系过多的流动性，使银行体系的超额准备金水平左移至ER2，新的货币市场资金供给曲线RS2与资金需求曲线RD2相交于R的水平，货币市场基准利率重新回到政策目标利率的水平。

（三）其他配套政策措施

第一，合理设置利率走廊宽度。从国际经验看，利率走廊宽度过大，商业银行存贷款成本上升，会选择更多地在货币市场融资，虽然会提高货币市场活跃度，但也会加大货币市场基准利率的波动幅度。利率走廊宽度过小，商业银行会减少货币市场交易转而更多地从中央银行融通资金，虽然会加强中央银行对货币市场基准利率的控制，但货币市场的风险也会更多地转移到中央银行，并使中央银行资产负债表被动扩张。从2020年4月以来的情况看，我国常备借贷便利隔夜利率为3.05%，超额存款准备金利率为0.35%，利率走廊宽度为270个基点，宽度过大。今后可逐步收窄利率走廊的宽度，从而实现对货币市场基准利率的有效调控。

第二，建立符合利率走廊调控需要的存款准备金制度。我国近年已多次下调法定存款准备金率，但与发达市场国家比较，我国法定准备金率水平仍旧较高，这与前期中央银行外汇占款规模过大，中央银行通过提高法定存款准备金率来对冲银行体系过多流动性有关。法定存款准备金率过高，使商业银行一方面要向中央银行缴存数额较大的法定存款准备金，另一方面又要大量使用中央银行的各种贷款，增加了商业银行的负担。随着中央银行外汇占款规模的逐渐稳定，法定存款准备金率应继续向下调整，使之逐步符合利率走廊调控的需要。

第三，完善常备借贷便利抵押品制度。利率走廊运行之后，常备借贷便利将成为商业银行从中央银行短期融资的主渠道，客观上要求抵押品范围不能太窄，需要满足抵押品的规模性和便利性要求。为此，应在完善抵押品评级制度的前提下，适当扩大常备借贷便利合格抵押品的种类，建立包括国债、政府机构债、地方政府债、金融机构债、公司信用债、合格商业票据、银行贷款资产等覆盖面更广的抵押品体系。通过扩大常备借贷便利抵押品的包容性，增强中央银行对利率走廊上限调控的主动性，更好地发挥利率走廊稳定货币市场基准利率的作用。