储蓄国债发行渠道的国际比较与借鉴

■黎杞瑞，张圣典，倪添杰，徐 玫

储蓄国债发行渠道的国际比较与借鉴

■黎杞瑞，张圣典，倪添杰，徐 玫

英美储蓄国债发行历史悠久，形成了较为完善的发行管理体系。本文通过对英美储蓄国债发行渠道比较，归纳储蓄国债发行渠道构建的国际经验，提出强化我国储蓄国债发行渠道建设相关建议。

储蓄国债；发行渠道；国际经验；借鉴

黎杞瑞，中国人民银行南昌中心支行。（江西南昌330008）；张圣典，倪添杰，徐玫，中国人民银行宜春市中心支行。（江西宜春336000）

国债是财政政策宏观调控的工具，也是衔接财政政策与货币政策的桥梁和纽带。以个人投资者为主要发行对象的储蓄国债，在为各国筹集财政资金的同时，也较好满足了各国居民差异化的储蓄投资需求。20世纪末以来，在信息技术和金融市场快速发展的合力推动下，以英国、美国为代表的西方国家，先后开展了以“业务外包直销”和“网络直销”为主要特征的储蓄国债发行渠道重建并取得一定成效，对我国储蓄国债发行渠道建设提供了可资借鉴的经验。

一、当前英美储蓄国债发行渠道的比较

（一）英国：商业服务公司直销+中介机构代销

储蓄国债起源于西方发达国家，其雏形是英国发行的储蓄凭证，距今已有近200年的发行历史。英国储蓄国债由财政部每年根据预算情况和债务管理需要制订发行计划，定期向社会公众发布，财政部下设的国民储蓄投资局负责储蓄国债发行等具体事宜。该局对储蓄国债品种设计要申报财政部批准，不同券种适用的利率水平按照英国财政部制定的利率执行。

20世纪90年代以来，在信息技术突飞猛进的背景下，为提高储蓄国债在零售储蓄市场的竞争力，英国将储蓄国债的网络直销、电话直销、投资者满意度调查等操作业务，交由接受业务外包的商务服务公司承担，逐步建立了储蓄国债的直销通道，并依靠商业化运作提高了储蓄国债的信息化水平和发行效率。同时，传统的承销机构代销的渠道得以部分保留。以银行、邮局等为代表的承销机构网点柜台，仍然代销少量储蓄国债品种，但其代销的品种和业务量呈逐步下降态势。

表1 英国主要储蓄国债品种的特征比较

当前，英国储蓄国债品种丰富，发行对象年龄宽泛，投资者购买、兑换便捷高效（见表1）。投资者可以本人名义、子女名义、与他人共同持有等方式购买储蓄国债，对家长或监护人为指定受益人而购买的，则需要履行特别手续；投资者可通过电话、网络、邮局、银行、工资扣除计划等渠道认购，电话及网络销售实现7*24全天覆盖；在资金支付方式上，现金、借记卡、信用卡、支票等多种支付方式均可使用。

（二）美国：财政部网络直销取代中介机构柜台销售

美国是最早以储蓄国债名义发行国债的国家，社会公众对储蓄国债的接受程度较高。财政部公共债务局是美国储蓄国债管理机构，负责储蓄国债相关政策制定、具体发行、兑付事宜。

20世纪80年代以来，美国储蓄国债发行经历了一个由承销机构代销到由财政部网络直销的动态变化过程：1986年美国财政部公债局推出早期“财政部直销”系统，2002年财政部公债局新一代的“财政部直销”网站面世，投资者通过网络直接从财政部直接购买储蓄国债成为现实。2003年美国财政部关闭了全部（共41个）储蓄国债销售办公室，2012年投资者只能通过美国财政部直销网站购买储蓄国债，结束了金融机构柜台销售储蓄国债的历史。

CS是一组进行性加重的中枢神经系统遗传变性疾病，其发病机制是ERCC6、ERCC8基因发生突变，细胞内DNA受到损伤后，由ERCC6基因编码的CSB不能将损伤的DNA进行修复，并且以损伤的DNA作为模板进行mRNA转录并进行蛋白质翻译；ERCC8基因编码的CSA蛋白亦不能修复损伤的DNA，并且导致损伤的DNA累积，后续的转录及翻译过程终止，因此CS的临床表现可能是修复缺陷与转录缺陷共同作用的结果[7，8]。

美国储蓄国债的品种较少，EE国债是美国最重要的储蓄国债品种（见表2）。美国储蓄国债的发行对象主要是个人投资者，为美国公民和部分在美国境内的非美国公民，在美国境外的非美国公民只能作为共有人和美国公民共同持有储蓄国债。投资者通过建立在线的“财政部直销”账户，可以直接从财政部购买国债。通过该网站设立的“定制个性化功能的个人储蓄计划”等多种附加功能，投资者可以定投方式，直接从工资扣款购买储蓄国债。由于该种网络直销方式功能强大、操作简便，省略了国债发行中间环节，受到储蓄国债供需双方的普遍认可。

表2 美国主要储蓄国债品种的特征

二、储蓄国债发行渠道建设的国际经验

从英美储蓄国债发行实践来看，一国储蓄国债发行渠道的演变，是该国居民投资需求与能力、国债市场交易状况和互联网普及程度等因素综合作用的结果。

（一）适应投资者需求，储蓄国债承销主体多样化

近年全球金融市场发展迅速，各国不同年龄、层次的人群对储蓄国债购买的需求表现为安全、高效、便捷。英国、美国通过改进储蓄国债发行渠道，较好地锲合了投资者需求。最常见的是，投资者可以通过电话、网站、银行、邮局以及债券机构等多种渠道认购储蓄国债，满足了不同投资者的购买习惯。英国电话购买是7*24的全天覆盖，邮局网点遍布全国城乡，投资者无论是否工作日、无论是否身处城乡，均可不受时间、地域限制咨询购买。储蓄国债承销主体的多元化使得全民能够参与认购，进而达到投资群体多元化。

（二）运用信息技术，储蓄国债发行成本明显降低

各国储蓄国债早期较多使用传统手段，在发行、服务和宣传方面主要通过理财经理、产品经理和机构柜台等为投资者提供服务，导致储蓄国债发行成本较高。英国将储蓄国债销售等业务外包，外包商务公司采取增加客户直接销售渠道、改进技术和流程等措施，帮助英国财政部直接降低储蓄国债营运成本；美国储蓄国债发行，则完全依靠“财政部直销”网站直销。英、美两国积极运用信息技术，采用电话、网络等直接销售储蓄国债的方式，减少原有发行渠道大量的中间环节，具有成本低、效率高、覆盖广的优势。

（三）提供全方位服务，储蓄国债投资者权益得到保障

个人购买储蓄国债，享有投资信息知情权、消费自由权、资产保密权等基本权利。英、美两国储蓄国债管理部门通过不断完善国债投资信息披露方式，为国债投资者提供售前、售后服务，合理保障投资者权益。英、美两国的投资者利用网络、电话可直接购买或申请兑付，不受时间和地域限制，还能实时了解所持有国债的实时情况和盈利情况。使用在线的“财政部直销”账户的美国投资者，可将自己所持有的纸质储蓄国债转换为电子记账的储蓄国债，可查询已丢失凭证的国债本金和利息，为投资者维护个人投资权益提供了便利的渠道。

（四）法律法规制度健全，储蓄国债发行规范有序

英、美两国比较重视法律制度建设，通常以法律规章的形式对储蓄国债发行管理予以明确规定，以保障储蓄国债发行公正、权威性。英国建立了《1969年储蓄合同法规》等11项立法及规章；美国对每个品种的储蓄国债均有明确规定，对财政部出售证券、经纪人和交易商管理以及各类储蓄国债购买、兑换等均有严格的法律规定。同时，国债发行内外监督管理也比较注重协调配合。英国国民储蓄投资局内部设有审计和风险委员会，外部被英国金融巡视员服务局监管，确保所有客户纠纷能够得到公正处理。

三、对我国储蓄国债发行渠道建设的借鉴和启示

当前，我国储蓄国债发行了凭证式和电子式两个品种，全部通过由38家银行业金融机构组成的承销团代销。与英、美两国相比，我国储蓄国债存在发行成本较高、承销主体单一和城乡市场不均衡等问题，具有较大的改进、完善的空间与余地。

（一）创新储蓄国债发行方式，降低国债发行成本

一是借鉴国外成熟的经验和技术，搭建网络直接销售系统，实现储蓄国债互联网直销，改变单一商业银行代销模式。投资者通过网络直接购买储蓄国债，部分移除承销机构中间环节，降低储蓄国债发行成本，节省了投资者交易成本和时间成本。二是将提前兑付、到期兑付嵌套到直接销售系统，同时降低承销机构垫付资金、被动占压流动性风险，实现成本最小化、风险最小化、资金利用高效化、公众满意最大化的国债发行管理目标。

（二）拓宽储蓄国债销售渠道，适应国债投资者需求

一是促进储蓄国债多层次销售渠道发展。在继续推进网点柜台销售、网上银行销售的同时，创新发展手机银行、微信理财、支付宝理财等非柜台渠道销售，方便投资者在多种场合购买。二是鼓励承销机构增加销售渠道。如设计“养老保险计划”、“工资储蓄计划”、“成长储蓄计划”等，定期或不定期从投资者账户直接扣款认购储蓄国债，方便国债投资者购买，为投资者解决购买时间、地域的限制。三是增加证券公司为承销机构，代理发行储蓄国债。证券公司可通过现有成熟的证券交易软件，新增储蓄国债认购功能，个人国债账户与股票账户通用，挖掘证券市场中的储蓄国债投资群体。

（三）拓展储蓄国债农村市场，破解国债发行城乡不均

一是适当放宽农村合作金融机构承销储蓄国债的条件。利用农村信用社或农村商业银行在农村的网点优势及与农民的广泛联系，使国债的销售网络遍布乡村，方便广大农村群众购买，有利于解决储蓄国债投资者过于集中城区的矛盾。二是按城乡比例发行储蓄国债或发行面向农村地区的定向储蓄国债。每年定期或不定期向农村地区发行一定比例的储蓄国债或一定数量的定向国债，并根据农民居住地分散、信息不对称的特点，适当延长国债发行时间。三是制定针对农村地区储蓄国债市场的优惠政策和差异化政策。如出台针对农村地区国债承销机构的税收优惠政策、考核奖励政策，鼓励承销机构开拓农村国债市场；如取消农村地区储蓄国债投资者提前兑付手续费等，以引导农村储蓄国债市场健康发展。

[1]朱岩.美国储蓄国债的“财政部网络直销”方式借鉴[J].中国财政,2009,(6).

[2]阎慧.英、美储蓄国债发行对我国储蓄国债的借鉴和启示[J].经济视角，2010，（10）.

[3]巩方强.欧美储蓄国债的历史变迁与特点[J].债券,2013,(11).

[4]刘岚，谭敏.储蓄国债投资者分析[N].金融时报，2016-06-13.

F830.44

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1006-169X（2017）04-0058-03