下半年，结构性牛市或股灾式牛市？

龚方件

无论是机构还是散户，目前股市的“羊群效应”相当严重，盲目的从众心理是绝大多数人在股市里亏损的根源所在。

2021年开年以来，A股成交额连续10个交易日破万亿元，上证指数时隔5年再次突破3700点。这两个数据看上去挺让人高兴的，但是股民们却仍用“股灾式牛市”来形容今天的景象。因为在交易额连续破万亿元、指数连续上涨的同时，今年A股前9个交易日共有2980只个股下跌，占到所有股票的73.78%，而上涨的个股数量只有1/4左右。之后，一、二季度众多个股的表现也不尽如人意。

指数在涨、个股在跌，股民自然不高兴了，所以有了“股灾式牛市”的说法。带着指数涨、个股不涨的疑问，笔者走访了浔城九江的职业操盘手四毛。四毛1990年出生，某个周末下午3点收盘后，他和笔者约在办公室见面。四毛的办公桌不大，却放置着四台电脑，他说这些电脑分别用来看大盘、板块和个股，最后一台电脑才是用来交易的。

四毛并非金融科班出身，选择做一名职业操盘手缘于他喜欢侦探小说，因为在他看来炒股就像是在揣测庄家的意图。2013年底，他就开始专职炒股，隨着炒股经验的丰富以及他对各种信息的正确分析，操盘能力得到了越来越多客户的信任。但炒股并非常人想象的那么简单，除了每天四个小时的交易时间紧盯电脑屏幕外，其余的时间四毛不是在网上看新闻，就是在看欧美股市。

按照四毛的说法，炒股最重要的是对信息的分析解读和观察技术指标。“等信息全都出来了，那就太晚了，所以你要去解读与财经看似无关的新闻，提前预测庄家下一步的动作。”他喜欢与老股民探讨，考查自己从新闻中解读信息的能力和思维。因为解读信息能看出一个人的炒股能力。

在四毛看来，“股灾式牛市”可能是未来中国资本市场的常态，原因有二：第一，根据中金公司的推测，个人投资者在流通市值中的持股比例已从2003年的95.4%下降到2020年的51.8%。机构投资者在未来A股市场拥有更多的筹码。第二，机构投资人比散户有更强的投资逻辑，他们对市场的判断往往会达成一致，所以就出现机构在同一时间点买入同一只股票的现象，即“机构抱团”。当大量的资金涌入到某一些特定行业和公司的时候，个股的涨跌就出现了明显的分化。

以贵州茅台为例。根据去年第三季度的数据，市场上持有贵州茅台的基金共有1453只，市值高达1142.24亿元，茅台背后的1584家机构，持有流通股达8亿股以上，占据流通市值的80%。大量机构投资者不断买入并长期持有，使得茅台的股价冲到近2628元/股，成为A股第一高价股。

“机构抱团”导致的常态是，大量资金流入知名的龙头公司，股价节节攀高，小市值、不知名的公司则无人问津，跌跌不休沦为“仙股”，甚至最终退市。而根据现行法规，若一只股票的股价连续20个交易日低于1元，会被强制退市，所以“壳资源”已经没有任何价值了。

那么，机构投资者到底青睐哪些板块中的龙头股？他们的投资逻辑又是什么？从历史来看，2007年到2015年，中国股市一共经历过四次“机构抱团”。第一次是在2007年和2008年。当时中国经济正处于扩张周期，煤炭采掘行业的业绩暴涨，股市也处于牛市。第二次则是2009年的“四万亿”大规模经济刺激政策出台，使得机构对金融和地产行业抱团加码。第三次和第四次是在2010年至2016年，先后经历了以白酒和互联网并购为契机，中国股市出现了两次“机构抱团”的现象。

“第五次抱团”则是从2017年的消费升级开始。数据显示，过去一段时间食品饮料、电子、医药、电气设备、新能源等板块受到了机构投资人的青睐，这几大板块在全部基金配置中的比例达到了52.4%。如果你在2019年上半年买食品饮料基金，下半年买半导体，2020年又买了医药、白酒和新能源，根据行业指数，你的资产可能涨了463%。

从目前来看，上述行业出现抱团现象主要基于两个背景：第一，在新冠肺炎疫情催化下，能抵抗周期影响的消费股以及新兴产业、新能源股在2020年迎来了爆发，特别是在2021年国内外疫情仍不明朗的前提下，这些板块中的龙头股对机构投资者而言仍然是风险较低的核心资产。第二，去年美联储推出“无限量化宽松”政策，今年拜登上台第一天又宣布了1.9万亿美元的刺激计划，2021年大概率是全球货币宽松的一年。A股的一些优质核心资产在全球都具有稀缺性，自然成为当下抵御货币贬值的理想投资标的物。

其实在全球的资本市场上，A股市场股价分化现象并不特别。中国香港的恒生指数，涨跌主要由几家头部公司把控——腾讯、汇丰、建行等前五位成分股的权重占到了40%。而在美国等发达国家较为成熟的资本市场中，“机构抱团”十分常见，资金向龙头股聚集的效应比国内更为明显。比如，苹果和微软公司的权重加起来占标准普尔500指数的11.76%。2020年12月21日，特斯拉被纳入标普指数，权重占比为1.69%，意味着其股价每波动11.11美元，指数就会随之涨跌1%。美国大公司的股价波动，决定了美股指数的表现。

四毛强调，现在股市明显地表现出一个特点，就是市场走势日益趋向于技术化，也就是说，前几年出现的那些反技术化的操作手法渐渐消失了。无论是市场主力也好，散户投资者也好，都不得不服从市场本身的规则，任何企图扭转大势的努力都是徒劳的。那目前愿意试水股市的散户们要注意些什么呢？作为职业炒手，他推荐了一种炒股思路：寻找第二次粘合向上的股票，第二次粘合向上的股票粘合的天数不能少于7天，5日、10日、20日、30日、60日、120日、250日均线必须在K线的下方，买入点在K线与10日均线接触时，放量上涨时买入，止损位设在买入点。他指出，均线必须全部在K线下方很重要。不过，如果市场产生毁灭性泡沫，那就是任何技术指标失灵的时候。现在投资权重的集中，一来体现了某些龙头公司对一个国家产业经济的影响力，反映了机构投资者的避险心态;二来也必然导致公司的估值走高，最终催生泡沫。若突发一些“黑天鹅”事件，就有可能引起机构投资人的集体出逃，最终产生踩踏现象，即“抱团瓦解”。

从历史来看，第一次“煤炭抱团”的瓦解，直接原因是2008年的金融危机;国务院出台的“国十条”严控房地产价格，导致第二次的“金融地产抱团”彻底瓦解;第三次“白酒抱团”瓦解的导火索是“塑化剂事件”和限制“三公”消费所引发的白酒行业景气的下行;而第四次则是互联网行业并购政策的收紧，创业板指数直接从4000多点跳水到1300多点。那么，第五次抱团的瓦解将何时到来？难以判断。因为机构抱团大市值、大公司股，本身就是在顺应资本市场的趋势，实际上是出现了分化才会抱团，抱团的本质是主流投资者对投资标的公司判断价值出现分歧后的又一次趋同。

由此看来，无论是机构还是散户，目前股市的“羊群效应”相当严重，盲目的从众心理是绝大多数人在股市里亏损的根源所在。许多人自己不懂股票知识，不会技术分析，也不了解自己炒股的心态，光想通过炒股来挣钱，特别是那些拿全部积蓄来赌博的人，更不可取。因此，无论何时，投资者要将“炒股有风险”谨记在心，不能“炒没了健康，炒没了生活”。

（编辑 周静 charm1121@sina.com）