万科转债投资价值分析

李寒梅

一、转债的基本要素

什么是转债？在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息;也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。

可转债具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。可以说，可转债对投资者而言是保证本金的股票。

有效期限和转换期限：就可转换债券而言，其有效期限与一般债券相同，指债券从发行之日起至偿清本息之日止的存续期间。转换期限是指可转换债券转换为普通股票的起始日至结束日的期间。

股票利率或股息率：可转换公司债券的票面利率是指可转换债券作为一种债券时的票面利率，发行人根据当前市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定，一般低于相同条件的不可转换债券。可转换公司债券应半年或1年付息1次，到期后5个工作日内应偿还未转股债券的本金及最后1期利息。

赎回条款与回售条款：赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。

转换比例或转换价格：转换比例是指一定面额可转换债券可转换成普通股票的股数。

转换价格修正条款：转换价格修正是指发行公司在发行可转换债券后，由于公司尚未送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动，引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所做的必要调整。

二、万科发行转债的案例分析

万科是以房地产为核心业务，公司选择深圳、上海、北京、沈阳、成都等经济发达、人口众多的大城市进行住宅开发。

万科上市以来，净资产收益率一直保持在10%以上，万科良好的业绩、企业活力以及盈利增长潜力都受到市场高度广泛认可。

虽然发展势头一直很好，但是2001年中期万科现金流已经出现负值，达到-7.25亿元。为了弥补资金缺口，万科董事会于2001年7月通过决议发行可转换债券。发行转债前万科的股本结构：本次可转换债券发行前，截至2001年12月31日，公司总股本为630971941股，其中非流通股110504928股，占总股本的17.51%， 流通股520467013股，占总股本的82.49%。

可转换债券的发行：本次万科可转换债券发行采取网上定价的方式，发行总额为15亿元，发行价格为每张100元，为期5年，从2002年6月13日开始计息，转股期自发行首日后6个月至债券到期日为止，即2002年12月13日至2007年6月12日。

发行结果：1、原A股股东优先配售结果，本次原万科A股股东按照每股配售2.94元的比例可优先配售的总数为150000万元。原万科A股股東有效申购数量为444748000元，占本次发行总量的29.65%，全部获得优先配售，2、网上、网下发售数量。根据本次可转换债券发行公告中规定，原A股股东优先认购后的余额部分，再上网向一般社会公众投资者发售50%，向网下法人投资者发售50%。本次万科可转换债券网上发行总量为519908手，合计519908000元，占本次发行数量的34.66%。2002年6月28日，万科可转换债券上市。万科顺利融资，很好的弥补了资金的缺口.

万科可转换债券发行后对企业的影响：对于万科来说，本次可转换债券的发行规模为15亿元，充分考虑了公司现有的偿债能力，可转换债券发行后对公司财务指标的影响，全部转股后股本扩张对公司业绩摊薄的压力等综合因素，兼顾了各方利益。发行可转换债券后，万科在筹集致巨额资金的同时，一方面公司保持了足够的偿债能力，另一方面将使公司充分利用财务杠杆提高收益水平。

三、如何投资于转债

如何投资可转债：打新债、场内购买可转债、博弈可转债、购买可转债基金、债转股、长持可转债。

第一种是打新债：即当新债发行的时候，选择申购或者配售;第二种是可转债上市后，买入可转债：可转债是一种保本的投资产品，所以如果某可转债的价格在100元以下，那么如果用低于100元的价格买入，那么即使该可转债的价格到了债券到期日还没涨回100块，依然可以获得100元+利息的收入，比直接申购持仓到债券到期日更加划算。

如何投资可转债具体分析：找到期收益率高的，到期时间短，如果上市公司不想还钱，就会想办法调低转股价使得可转债转股。历史数据统计大部分下市的可转债都是在130元以上强赎的，其中有相当一部分都是调低了转股价，到期时间短的更加有动力。找级别高的;在常见的可转债等级有AAA、AA+、AA、AA-、A+等五个等级，同样条件下，当然是等级越高越好，但等级低的可转债，只要不违约，其实更有动机转股。这个条件只是在价格定位的时候起作用。

四、案例启示

以公司本身来讲，本次万科可转换债券的发行规模为15亿元，充分考虑了公司现有偿债能力、可转换债券发行后对公司财务指标的影响、全部转股后股本扩张对公司业绩摊薄的压力等综合因素，兼顾了各方利益。由此可见发行规模对公司成功融资的重要性。

从单纯的股权融资来说，可转换债券筹资成本相对低- -些， 同时， 债券必须还本付息，有利于约 束上市公司行为，使其慎重对待每一次融资 和每个投资项目，对原有股东的权利也可以有一个很好的保障。

万科发行可转换债券，也为当前许多为寻求增发挤破门槛的上市公司融资提供了另一条途径。由于二级市场增发过多过滥现象已引起了投资者极大反感，许多，上市公司不得不被迫放弃增发。而用公司债券的形式取代增发新股，将在实质上调整我国资本市场的结构，使债券和股票均衡发展。

万科此次发行可转换债券的意义，对投资者来讲，期限、利率充分考虑了投资者利益：万科可转换债券期限为5年。从可转换债券的投资角度考虑，其期限与投资价值为正相关关系，期限越长，股票变动和升值的机会越大，可转换债券的投资价值就越大。万科可转换债券利率为 1.5%，每年付息一次， 在所有已发行的上市公司可转换债券中，利率是最高的，体现了债券自身的投资价值以及对投资者利益的最大保障。

参考文献

[1]徐景峰，何溯源. 保险新政下可转债品种的投资价值分析——基于投资组合的视角[J]. 保险职业学院学报，2015，29（05）：12-16.

[2]王一鸣，裴乃彤，郭磊. 牛熊市场中可转债投资价值分析[J]. 债券，2015，（02）：68-74.

[3]吕光军，王雪峰. 中行转债投资价值分析[J]. 中国外资，2013，（04）：181+183.

[4]樊乐. 可转换债券投资价值和投资策略的简要分析[J]. 中国证券期货，2010，（02）：30-31.

[5]马杰. 我国可转换债券的投资价值分析模式初探和案例研究[J]. 金融经济，2006，（06）：89-90.