医药制造业股利分配政策研究

王世水 肖苏宁

摘 要：医药制造业与人类的安全健康紧密相关而一直备受大众的关注，同时也是我国国民经济的重要组成部分。本文选取医药制造业166家上市公司2016-2020年的财务数据，构建财务战略矩阵分析公司的财务状况，依据矩阵分布情况提出股利分配政策的建议。

关键词：医药制造业;财务战略矩阵;股利分配政策

一、引言

随着中国经济发展速度的转变，使企业关注的重点由提高增长速度向提高经营效率转变。在这种时代背景下，企业会更加重视财务战略。股利分配政策作为财务战略的重要组成部分，其与公司的经营效率、股东的投资信心等密切相关。财务战略矩阵从现金余缺维度和价值创造维度两个方面考量企业的经营效率等情况，以实现企业价值最大化和可持续发展为目的，是一种合理的模型。所以本文将运用财务战略矩阵对医药制造业的股利分配政策进行研究。

二、财务战略矩阵各指标的计算方法

（一）现金余缺维度

财务战略矩阵的横坐标表示的是企业的现金余缺情况，以销售增长率和可持续增长率的差值来表示。当差值>0时，企业处于资金短缺。当差值<0时，企业处于资金剩余。

销售增长率=本期销售增长额/上期销售收入

可持续增长率=P×A×R×T/（1-P×A×R×T）

其中：P：销售净利率;A：总资产周转率;R：留存收益率;T：权益乘数

（二）价值创造维度

在财务战略矩阵中，纵坐标反映的企业价值创造情况，用投资资本回报率与加权平均资本成本的差值来表示。

投资资本回报率=税后净营业利润/总投资额

加权平均资本成本率=债务资本成本占比×债务资本成本率（1-所得税税率）+股权资本成本占比×股权资本成本率

债务资本成本率=长期借款占比×5年期贷款利率+短期借款占比×1年期贷款利率

本文将选取国泰安数据库5年期和1年期贷款利率近似为企业长期和短期借款利率。经查询，2016-2020年5年期和1年期贷款利率分别为4.75%和4.35%。

本文将选取常用的资本资产定价模型来计算权益资本成本，其计算公式如下：

权益资本成本率=市场风险溢价×β系数+无风险收益率

其中，本文将选取1年期国债收益率来替代无风险收益率。市场风险溢价用市场收益率与无风险收益率的差值来表示，选取国泰安数据库里上证、深证综合指数和沪深300指数一年市场回报率均值作为市场收益率的值。具体指标如表1所示：

三、医药制造业财务战略矩阵分布情况的分析

（一）样本选取和数据来源

截止到2021年6月，医药制造业共有273家上市公司。但是考虑到有的企业上市时间较短，股利分配政策不稳定。所以，本文筛选掉了上市时间早于2016年并且退市的公司，经筛选共有166家上市公司符合条件。本文选取这166家上市公司2016-2020年的财务数据，构建财务战略矩阵来分析。其中所用到的数据均来自各公司对外披露的财务报表及国泰安数据库。

（二）行业内上市公司分布情况

图1-图5为医药制造业166家上市公司在2016-2020年的财务战略矩阵分布图。

通过对分布情况进行整理汇总，结果如表2所示：

通過对图1-图5和表2的综合分析，可以得出在2016-2018年这三年期间，医药制造业上市公司整体在财务战略矩阵的右上方分布。在2016年-2018年有超过一半的企业都处于价值增长的状态，且2016年和2018年有超过一半的企业都位于第一象限，属于增值型现金短缺企业，这说明大部分企业在快速发展的同时，需要大量的资金去支持。在这一过程中，企业将创造价值，同时因为消耗过多的资金导致现金短缺。

在2019年和2020年，受到疫情的冲击，整个医药制造行业的发展趋势发生了转折。在这两年，整个行业上市公司有超过一半的企业都处于财务战略矩阵的下方，说明大部分企业都没能创造价值，反而还减少价值。在2019年，有61.45%的企业都处于第四象限，这说明在减少企业价值的同时，现金也处于短缺的状态。

四、医药制造业股利分配政策相关建议

（一）第一象限：增值型现金短缺

处于第一象限的企业主要是去解决现金短缺的问题，所以采取的股利分配政策为：适当降低股利支付率，减少或者停止发放现金股利，选择股票、负债或者混合的股利发放方式。

（二）第二象限：增值型现金剩余

位于该象限的公司资金比较充足，能够满足公司的发展需求，是一个比较理想的状态。在这个阶段可以采取的股利分配政策：企业可以增加现金股利，利用剩余的资金回购股东的股份，如果还有资金剩余，可以适当提高股利支付率。

（三）第三象限：减值型现金剩余

处于第三象限的上市公司资金相对来说也是比较充足的，但是不能给企业创造价值。此时医药制造业上市公司的盈利能力较差，所以上市公司应当及时优化资本结构并调整股利政策。可以采取的股利政策：将剩余的资金分配给各股东。

（四）第四象限：减值型现金短缺

第四象限是比较糟糕的一个阶段，此时不仅不能给企业创造价值，资金还处于短缺状态。可以采取的股利政策为：停止发放股利，将现金股利用作维持企业发展的现金流。

五、研究结论

通过本文的研究，可以得出以下结论：

第一，在2016-2018年这三年期间，选取的医药制造业166家上市公司大部分都处于财务战略矩阵的第一和第二象限，处于平稳发展的状态。这说明医药制造业作为我国重点的发展行业，发展速度与人们对健康的重视程度是相一致的。

第二，由于疫情的影响，加上行业竞争大，所以在2019年和2020年这两年里，选取的166家样本公司大部分都分布于第三和第四象限。但是由于政府的管控并加大对医药卫生事业的投入，该行业发展形势将会有所缓和。

参考文献：

[1]Shahmansuri.E.Ghanbari.S.A.Survey on Financial Strategies in Corporations[J].UniversalJournal of Management and Social Sciences， 2014（16）：23-25.

[2]李笑雪，李政.我国能源行业上市公司财务战略探析——基于财务战略矩阵的视角[J].经济问题，2015（11）：125-129.

[3]张海霞，张翠萍，贺悦来.我国燃气上市公司财务战略评价——基于财务战略矩阵视角[J].财会月刊，2019（19）：43-50.

[4]赖秀萍，聂力兵.制造企业服务化转型财务战略演化探究——以中国整车制造上市公司为例[J].财会通讯，2020（06）：3-7.

作者简介：

王世水（1962.07-）男，汉族，山东泰安人，经济管理系主任，中共党员，教授，经济管理硕士，从事经济管理研究 。