我国上市公司股利分配政策研究

苏泽珊

[摘    要] 中国证券市场经过二十多年的发展，已经取得了历史性突破，但仍存在一些缺陷。为了保护中小股东的利益，近年来大量的研究人员开始探究企业的股利分配政策对中小股东和企业本身有的影响。，文章以贵州茅台酒股份有限公司为研究对象，在我国证券市场特殊的背景下，结合相关理论分析贵州茅台股利政策及其背后的原因。

[关键词] 贵州茅台;股利政策;现金股利

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 15. 001

[中图分类号] F275    [文献标识码]  A      [文章编号]  1673 - 0194（2020）15- 0004- 03

0     前    言

上市公司股利政策是企业财务管理工作的重要组成部分，它为企业的投融资奠定基础，是投资者决定是否投资的关键影响因素。上市公司制定的股利政策对其所处的的证券市场产生重大影响。股利分配政策关系到上市公司能否持续发展，同时对证券市场和国民经济健康发展有重要影响。所以，股利分配政策的研究对于促进我国国民经济的发展有重要意义。

1      股利分配相关理论基础

股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。企业政策制定部门在制定股利分配政策时，要遵守一定规则，在规划时要考虑外部环境可能对政策的影响或是相关市场的阻碍，使企业在股利分配时可以原则化处理。

2      贵州茅台股利分配现状分析

2.1   贵州茅台基本情况

2.1.1   公司简介

贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）是我国白酒行业知名企业，在白酒行业里有很强的代表性。该企业的主要业务是生产销售茅台酒以及相关系列产品。茅台酒属于酱香型白酒，具有典型性，被誉为“国酒”。目前，茅台酒年产量已经超过一万吨。

2.1.2   行业情况

我国社会经济稳步发展，整个白酒行业的收入和利润增速均达两位数以上。首先，企业以推荐高端产品与二级高端产品为主，间接使消费者的消费方式发生改变，消费水平不断提高;其次，白酒品牌逐渐集中，名酒品牌市场占有率越来越高，活跃度与日俱增，推动了我国白酒行业的飞速发展;最后，随着互联网零售业的迅速发展，白酒企业抓住机会，实现实体销售与数字销售共同发展，使销售网络不断扩大，企业产品产量和效益不断提高，产业格局不断完善，品牌影响力越来越大。

2.2   贵州茅台的股利分配特征

贵州茅台一直采取连续稳定派现的股利政策，2006-2010年位居A股每股派息排行榜前10位，2011-2018年，连续8年位居A股每股派息排行榜首位。

2.2.1   股利分配总体比较连续稳定

在2013和2014这两年间，贵州茅台公司采用了给股东发放股票股利的方案，股利支付率有所下降。而在其余年份，股利支付率均在50%左右，股利支付率总体上连续稳定。

2.2.2   股利分配以现金方式为主

贵州茅台在2013年、2014年的股利分配方案中包含送紅股的情况;其余年份股利分配则采用现金股利的形式。可见，贵州茅台的股利分配政策是以现金股利为主、多种分配方式并存。贵州茅台上市以后的前5年，采用现金股利、股票股利和转增股本三种方式来分配股利;从2006年开始，贵州茅台的股利分配政策变成以现金股利为主，偶尔采用股票股利的方式，高现金股利是贵州茅台常年采用的分配政策。

2.3   影响贵州茅台股利分配政策的因素

贵州茅台上市以来，股利分配一直以高派现的股利政策为主。基于对贵州茅台股利政策的简单认知，以下分析宏观经济、公司战略、盈利能力、偿债能力和现金流量五个因素对贵州茅台高派现股利政策的影响。

2.3.1   宏观经济

资本市场发展越来越完善，企业可以根据自己的实际情况采取相应的股利政策。但是，监管部门通常会在上市公司选择股利分配政策时发挥指导作用，帮助投资者实现投资回报。

证券市场中投资者的股利分红受证监会的影响比较大。证监会提出“半强制分红”的政策，实际上对贵州茅台实施多年高现金股利分配政策有推动作用。

2.3.2   公司战略

贵州茅台上市以来，公司共进行了15次股利发放，发放的总额达到了345.66亿元，派发现金的数额远高于市场平均水平。在这样的背景之下，更多的社会公众开始关注并称赞贵州茅台的现金股利政策，并且认可这是一个为投资者谋福利，回报投资人的企业。因此，从公司战略角度来讲，这种连续多年的高派现行为是一种正确的经营战略。第一，通过大量的分红赢得了投资者的信任;第二，降低股东和管理者之间的代理成本;第三，品牌影响力的提升可以吸引更多的投资者，有利于公司的再融资，有利于公司未来更好地发展。

2.3.3   盈利能力

盈利能力是衡量上市公司股利分配能力的重要指标，贵州茅台采取高现金股利分配政策，主要得益于公司良好的盈利能力。就销售净利率这一指标来看，2014-2018年五年间，贵州茅台每年的销售净利率是很高的，基本上都维持在50%。对于公司而言，如果没有足够高的毛利率便不能使公司盈利，显然贵州茅台的产品收入高，成本低，有很强的盈利能力。

2.3.4   偿债能力

在一般情况下，流动比率>2，速动比率>1即可表明公司偿还负债的流动性资产是比较充足的，也表明公司的短期偿债能力是比较高的。在2014-2018年间，贵州茅台流动比率均在2以上，平均值可达到3.27，而速动比率平均值达到2.47，这就说明贵州茅台可运用的流动性资产非常充足，完全有实力每年进行高派现。

2.3.5   现金流量

企业的现金流量影响现金股利的分配。自公司上市以来，经济效益的高速增长和盈利能力的不断增强使公司现金流不断增长。从长远发展来看，贵州茅台还会保持稳定的增长，公司的闲置资金依然会不断增加，当这些资金没有合适的投资项目时，高额的现金股利分红形式是企业的最优选择。

3      贵州茅台股利分配政策建议

3.1   繼续坚持稳定的高派现股利分配

贵州茅台坚持高额股利分配政策多年，这与其每年的财务绩效、资金实力相符合，这对偏好高额现金股利发放的潜在投资者有强大的吸引力，而且可以让潜在投资者坚信企业是可持续发展的。贵州茅台的高额股利分配政策也可以避免占用闲置资金的短期寻租行为，能减少掌权者与实际执行者所产生的委托代理费用，与此同时让贵州茅台的融资可以站上更高的平台。

3.2   丰富股利分配方式，适当发放股票股利

上市之初，贵州茅台使用多种分配方式相结合的股利分配方式，但近5年坚持高额现金股利分配政策。单一化股利分配政策有利有弊，因为股票价值如果一直走高，就会提高潜在中小股东的进入门槛，而发放股票股利可以降低股票价格，这样可以更好地吸引更多潜在股东的进入。因此，应根据自身状况，积极运用多种股利分配方式，避免因股价高而对公司产生的减持股票风险，也能为企业未来股价上涨打好基础。

4      启    示

4.1   股利分配要有利于稳定公司股价

企业的股利政策不是纸上的会议记录，而是一种向外界展示企业发展前景的信号。因此，企业在制定股利分配政策时可以尽可能地展示企业的发展优势来吸引更多高质量的投资者，稳定或提升其股票价值。

4.2   股利分配方式要合理恰当搭配

在资金运行顺畅、流动现金充分的时候，企业可以把现金股利、股票股利、转增股本等方式结合起来，这样可以覆盖到不同的投资群体。如果企业流动现金不充足，但财务处理效率高，则可以转向股票股利或转增股本的股利分配方式。这样的股利分配方式常常被投资者默认为是企业发展有潜力的象征，据此潜在投资者就会加大投资大量购买股票，促进企业股票的动态性发展，为未来股价上升打好基础。

4.3   股利信息的披露与监督约束要加强

证券交易监督管理单位应该及时调整与股利分配政策相关的监督机制，促进中国资本市场高效运作、持续发展。上市公司要依据企业情况采取比较稳定的股利分配政策，每年企业招股说明书和财务报告中体现企业的战略目标、利润、股利分配政策等内容。如在年度内突然更改股利分配政策，企业应当做出书面的声明并且尽快发布新的政策方案。若企业在股利政策方面遭到外界的质疑，有关的管理单位应该尽快展开调查，对不合规企业及时惩戒。

主要参考文献

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