会计信息质量对企业资本成本的影响研究

赵闯+李惠贞

[摘 要] 会计信息作为财务决策的有用工具，不仅影响到企业的融资和投资管理的有效性，还会通过影响价格传导机制进而影响投资者的投资决策，干预资本市场的有效性以及上市公司的投资效率。在会计信息质量普遍偏低的背景下，明确会计信息质量对资源配置效率的影响方式及影响程度，对于提高上市公司的会计信息质量、提高资本市场的有效性、避免上市公司低效投资等方面都有着十分重要的理论及现实意义。

本文采用文献研究法和理论研究法相结合，通过对国内外的会计信息质量和资本配置效率的相关理论进行整理，分析和比较，为确定研究变量的度量和研究模型提供了思路，有助于分析会计信息质量对资本配置效率和市场估价的作用机理，得出了本文的研究假设，即上市公司会计信息质量与资本配置效率显著正相关，与市场价值显著正相关。

[关键词] 会计信息质量；资本配置效率；资本市场；融资约束

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 17. 002

[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2017）17- 0006- 02

1 研究背景

对会计与资本市场行为之间的关系进行研究是会计理论研究的一个重要阶段。这一阶段的主要研究话题可以大致归纳为有效市场假设与会计信息决策有用性，通常包括两部分，一是研究企业报告的会计信息对股票报酬的影响，二是研究会计政策变动对股票价格的影响。财务报表信息通过反映股票的内在价值引导股票价格，使股票价格围绕股票的内在价值波动，投资者利用会计信息进行决策，会计信息价值相关性通过交易和事项所产生的会计收益加以衡量。

信息观认为财务报告的目标是为投资者提供决策有用的信息。会计信息是否能够改变投资者的预期或决策行为？通过什么样的方式产生多大程度的影响？这就是本篇文章所要探讨的问题。

2 理论基础

2.1 信息不对称理论

通俗来讲，信息不对称就是交易双方对彼此所拥有的信息掌握和了解程度不同。投资者运用所知的信息做出投资项目的分析决策，而当投资者无法区分消息的好坏时，管理者就有可能会将坏消息当作好消息传递给投资者。而投资者作为理性人，也会预测到这一点，因此投资者会对所获得的消息设定平均水平，这就容易导致投资者低估好消息，高估坏消息，出现逆向选择问题。

2.2 委托—代理理论

现代企业制度中上市公司的所有权与经营权相互分离，所有者作为上市公司股权和利益的最终所有者，雇佣具有专业职业管理能力的人员充当公司日常生产活动的领导者。在所有者和管理者之间存在信息量的不等价情况时，管理者就会利用信息优势以牺牲所有者的利益代价，追求额外的自身高报酬而不顾高风险，有意不做出最优的投资管理决策，由此出现并产生了代理冲突。

2.3 信号传递理论

Ross（1977）最先在资本结构和股利政策中分析不对称信息理论，认为投资者利用管理者所拥有的内部信息，能够预测投资风险，估计投资收益，但是投资者无法获得这些内部信息。投资者只能利用管理者披露出来的会计信息估计企业价值，管理者选择的资本结构类型与股利政策情况是传递内部信息到市场的一个信号。

3 会计信息质量与企业资本成本相关性理论分析

3.1 会计信息质量对股权融资成本的影响

3.1.1 从投资者风险预测角度分析

由于信息不对称存在于上市公司和投资者之间，这就直接导致了投资者面临风险的不确定性变大，投资者将要求更高的投资回报率。随着国内外学者的不断研究，发现在资本市场中，上市公司和投资者之间呈现着不完全对称状态。研究认为较高的会计信息质量能有效降低投资者的投资风险，进而降低投资者的期望报酬率，最后降低了上市公司的股权融资成本。

3.1.2 从股票流动性角度分析

“股票流动性学说”认为上市公司的会计信息质量可以对公司的股票价格产生积极的影响，会计信息质量提高时，市场的流动性随之降低，导致股权融资成本降低。这部分理论又可以分为大投资者交易量角度和买卖价差角度。

（1）影响大额投资者的股票需求量。这部分理论认为会计信息质量的提高可以影响股票的未来流动性，进而改变大额投资者的投资策略，提高股票价格，降低公司股权资本成本。同时，由于信息不对称的存在，私有信息导致非流动性，而非流动性与大宗交易所披露的信息量是有关的。所以，拥有大宗交易的機构投资者为了减少可能存在的非流动性，将会考虑持有会计信息质量较高的股票。

（2）影响买卖价差。股票买卖竞价差额大的上市公司资本成本要高，而会计信息质量高低可以影响买卖价差，从而影响市场流动性，并最终影响到股权融资成本。这部分理论的重心在于市场上信息不对称现象的存在引发的逆向选择问题。信息不对称就意味着可能需要更高的融资成本，会计信息质量的提高，可以使只有大额证券交易才能得到的信息减少，提高了投资者对股票的买卖和持有意愿，进而降低了附属于在这些交易当中的报酬，降低了股权资本成本。

3.2 会计信息质量对债务融资成本的影响

会计信息质量应是会计信息满足明确和隐含需要能力的特征总和。会计信息质量主要关注：会计信息的可靠性、及时性、可比性、透明度、相关性和可理解性。会计信息质量对上市公司债务融资成本的影响主要表现在以下方面。

3.2.1 可靠性对企业债务融资成本的影响

在企业经营者与债权人之间，同样存在着信息不对称。这种信息不对称主要是由于企业经营者从公司内部掌握企业经营信息，而债权人从外部难以充分获得与企业偿债能力有关的信息。这种信息不对称会提升债权人获取企业偿债能力的成本，增加企业债务融资成本。此外，经营者为了获得债务融资，可能会刻意隐瞒一些不利的经营信息，增加债权人的贷款风险，使得企业债务融资成本提高。

3.2.2 及时性对企业债务融资成本的影响

会计信息的及时性是指及时进行会计核算，及时收集处理会计数据，及时传递会计信息。会计信息及时性较低时，债权人将难以有效获得融资时点的企业财务信息，也就无法有效判断企业经营情况，贷款风险因而提高，进而提升企业债务融资的成本。

3.2.3 可比性对企业债务融资成本的影响

会计信息的可比性具体包括横向可比性与纵向可比性。横向可比性是指行业内不同企业之间的可比性；而纵向可比性是指同一企业不同时期的可比性。通过分析可比性，可以帮助债权人有效地判断企业的规模和在整个行业中的地位，从而影响企业的债务融资成本，有助于债权人判断企业的发展阶段和未来的机遇与挑战，帮助贷款人有效地评估贷款风险，进而影响企业债务融资成本。

4 结 语

会计信息作为利益相关者评价企业的重要尺度，其质量影响着债权人或投资者对企业信贷或投资的决策。会计信息质量越高，企业透明度越高，利益相关者对于企业当前经营状况的评估及未来发展的预测也就更准确，从而降低了债权人的风险，提高了权益证券的流动性，吸引投资者，融资成本随之降低。而如果会计信息被认为是低质量的，那么债权人或其他投资者将索要高昂的风险溢价，资本成本增加，融资也变得更加困难。资本成本的大小则取决于会计信息质量的高低。

主要参考文献

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