东北地区中小企业板上市公司融资效率研究

刘 千

(哈尔滨商业大学金融学院，黑龙江 哈尔滨 150028)

一、引言

中小企业的融资效率问题一直是学术界研究的热点问题，尤其在国际金融危机后，我国中小企业遭受到严重打击，甚至有些破产倒闭，融资效率问题又成为各方关注的焦点。本文试图用定量分析的方法，对我国东北地区的中小企业融资过程及其融资效率做具体分析，对后危机时代中小企业如何提高融资效率加以研究。陈胜权，谢忠秋(2004)从流动负债以及长期负债与其总产出之间的关系出发构建多元线性回归模型，得出结论:我国现阶段中小企业在融资过程中融资效率水平较低下，融资效率分布不平衡。姚永华(2009)从财务分析的角度出发，对我国中小企业的融资方式和融资效率进行分析，得出结论:我国上市中小企业的融资效率是低下的。对中小企业而言，股权融资并不能使中小企业的盈利能力、经营能力增强，因此股权融资并非适合中小企业的融资方式。程杰贤(2010)用DEA方法对中小板上市制造企业的融资效率进行实证分析，证明中小板上市制造企业融资效率偏低，受到地区差异的影响，但与该地区中小板上市制造企业的数目相关性不明显。中小板上市制造企业融资效率与上市时间有关，可以通过调整融资规模改善融资效率。我国学者对于融资效率评价的方法主要集中在层次分析法、DEA方法和熵值法上，本文采用主成分分析法，并且对各家中小企业的融资效率进行比较分析，希望为以后的研究提供一个新的思路。

二、东北地区中小企业板上市公司融资效率比较及评价

(一)样本的选取及数据来源

为了考察东北地区中小企业板上市公司融资效率情况，本文选取了东北地区三个省份辽宁省、吉林省和黑龙江省在深圳证券交易所中小企业板上市的所有公司作为研究对象。本文以深市的中小企业板上市公司为样本空间，剔除亏损企业，共有13家样本公司供本文研究。选取2008、2009和2010三个年份的数据进行分析。本文所用数据均来源于样本上市公司公布的各年年报，上市公司所有指标均来源于新浪财经。

(二)研究变量的确定

1.融资效率指标的确定

对公司融资效率的考评应该是全方位的，用一个指标是不够全面的，本文主要从五个方面对公司融资效率进行评价，主要分为盈利能力、发展能力、营运能力、融资成本和融资结构。本文采取主成分分析法总结出一个综合融资效率指标，用此综合指标对企业的融资效率进行评价。有关指标的说明见表1。

表1 融资效率构成指标

2.综合融资效率指标的确定

本文运用主成分分析方法计算上市公司的综合融资效率。主成分分析过程如下:

第一步，变量标准化。由于本文所选的数据量纲和意义的不同，所以需要先对数据进行标准化。

第二步，变量正向化。变量正向化是指在一定范围内数据值越大，融资效率越高。纵观本文所选数据，都属于正向指标，因此可以免去正向化的步骤。

第三步，确定变量是否适合于主成分分析。主成分分析的前提是观测变量之间有较强的相关关系，如果原有变量之间不存在较强的相关关系，就无法从中综合出能反映某些变量共同特征的少数公共因子变量来。因此在进行主成分分析之前，需要先对有关变量作相关分析。表2为利用EVIEWS5.0软件计算得到的变量之间的相关系数矩阵，由表2知这些变量之间具有较强的相关关系，满足主成分分析的前提。

表2 各财务指标间的相关系数矩阵

第一步，提取特征向量。经EVIEWS5.0软件计算得到表3特征值和贡献率表，从表3中可以看出，变量的相关系数矩阵有四大特征根:3.892、2.471、1.432、1.291，它们一起解释了中小企业板上市公司综合绩效评价指标方差的90.86%，即前4个特征向量已集中体现了原始数据的大部分信息。故选取前4个特征值，用4个新变量来代替原来的9个变量。

表3 特征值和贡献率

但这4个新变量的表达式还不能直接得到，经过处理得到表4表示的主成分与对应变量的相关系数表。

表4 主成分与对应变量的相关系数

X5 －0.3472 －0.1605 0.4075 －0.3858 X6 －0.1050 －0.6943 －0.0632 －0.1031 X7 －0.2762 －0.4845 －0.3374 0.2640 X8 0.4472 －0.1628 0.3785 －0.0593 X9 0.4613 －0.1363 0.3848 －0.0467

第二步，构造主成分函数。根据表4，得出各主成分表达式分别为:

F1= －0.4073X1－0.3651X2－0.1832X3－0.2156X4－0.3472X5－0.1050X6－0.2762X7+0.4472X8+0.4613X9

F2= －0.1026X1+0.4398X2－0.0483X3+0.0785X4－0.1605X5－0.6943X6－0.4845X7－0.1628X8－0.1363X9

F3=0.3862X1－0.0015X2+0.3621X3+0.3802X4+0.4075X5－0.0632X6－0.3374X7+0.3785X8+0.3848X9

F4= －0.3434X1－0.1563X2+0.5690X3+0.5173X4－0.3858X5－0.1031X6+0.2640X7－0.0593X8－0.0467X9

第三步，构造综合融资效率指标函数。以各主成分的信息贡献率为权重构造各家上市公司的综合融资效率指标函数，公式如下:

综合融资效率=(36.03%F1+19.86%F2+18.83%F3+10.99%F4)/85.71%

(三)结果分析

把2008年、2009年和2010年上市公司的相关数据带入到综合融资效率函数中，得到各公司的综合融资效率及其排名。见表5。

表5 综合融资效率及其排名

通过上表可以看出，2008年、2009年和2010年各公司的融资效率变化情况，其中融资效率较高的是利源铝业，但其在2010年度融资效率骤降，究其原因，是其主营业务增长率降低幅度较大，应收账款回收期变长所致。其他诸如华锐铸钢、天宝股份、科冕木业融资效率也较高，而且相对排名较稳定。獐子岛和荣信股份排名居中，融资效率较好。誉衡药业、启明信息、奥普光电、益盛药业和壹桥苗业的融资效率较低，排名比较靠后，企业融资效率有待从各个方面提高。值得研究的是紫鑫药业，其在2008和2009两年的融资效率均较低，但2010年一举跃升至首位，究其原因，是融资成本降低较大，利息支付倍数上升，负债减少的关系。总体来看，东北三省的中小企业板上市公司的融资效率整体水平不高，但是仍可通过一些途径来提高融资效率，取得更好的经营成果。

三、结束语

本文根据2008年、2009年和2010年东北地区中小企业板的13家上市公司数据，运用主成分分析方法，建立了对我国东北地区中小企业的融资效率的评价体系，并据此分析了各家企业的融资情况和变化原因。结论是我国东北地区中小企业融资效率偏低，有些企业运用融资方法比较单一，导致融资效率变化较大;另外，企业的盈利能力和发展能力也是考察企业融资效率的重要指标，企业可以从盈利能力、发展能力和营运能力等各个方面提高企业的融资效率，而不仅仅局限于融资成本的比较。一般研究认为债务融资的成本较低，股权融资成本较高，但是在本文分析中，降低了债务融资比例，企业融资效率反而得到了提高。这与我国的资本环境有关，也同时和有些学者的研究结果相同。

[1]陈胜权，谢忠秋.中小企业融资效率实证分析[J].江苏技术师范学院学报，2004(12):84 －89.

[2]姚永华.我国中小企业融资方式与融资效率分析[D].复旦大学，2009.

[3]程杰贤.中小板上市制造企业融资效率研究[D].西北农林科技大学，2010.