我国服装上市公司资本结构问题及对策

杨妹+冯美琪+李淑珍

【摘 要】纵观研究我国上市公司资本结构的专家、学者的学术文献可知我国上市公司资本结构不合理，存在“强股权”的融资偏好，而造成这种现象的原因有很多，如上市公司贫瘠的股利政策使之股利支付压力小等。基于此，本文从服装行业上市公司入手研究其资本结构的合理性及相关的影响因素。

【关键词】服装行业；上市公司；资本结构；股利政策

一、服装行业上市公司资本结构现状分析

本文挑选剔除ST后的28家服装行业上市公司，通过收集2012- 2014年的相关数据和历年融资数据对其资本结构进行了详细分析，数据来自国泰安数据库和新浪财经网。

（一）资本结构分析

28家服装行业上市公司2012 2014年资产负债率均值分别为29.87%、31.40%和31.87%，在时间横轴上呈现微小上升趋势。从分析资本结构的角度来说，一般认为我国企业理想的资产负债率为40%左右，上市公司略微偏高些但一般也不超过50%。而服装行业样本公司资产负债率偏低，在30%上下浮动，表明上市公司并没有充分利用债务优势，资本结构不尽合理。其次，三年间流动负债比例均值为90.55%、90.33%、82.41%，虽有所下降，但相对与三年间 9.45%、9.67%、17.59%的长期负债率均值而言，仍然处于较高水平。高比例的短期债务意味着公司在短时期内负担的偿债压力較大，会对其持续经营产生不利影响。

（二）“强股权”融资偏好

我们收集了观察对象自上市至2015年的所有再融资情况。总体上看，上市公司几乎都不约而同的首选增发股票融资，且2012 2015年连续4年只进行了增发股票融资。配股只在2011年发生过一次，发行可转换债券则是在更早的2006、2007年出现过，也均只有2家上市公司采用。这表明我国服装行业上市公司颠倒了“首选通过留存收益进行内源融资，其次考虑债务融资，最后利用对外股权融资”的优序融资理论，存在“强股权”融资倾向。从短期看能够满足上市公司快速融通资金的需要，但长此以往会引起市场投机操作频发，不利于股市的稳定和公司的可持续发展。

二、影响服装行业上市公司资本结构的因素分析

（一）外部因素

1.债权人的态度即贷款机构与信用评级机构的态度

上市公司在向银行及其他金融机构举债或准备发行债券时，银行等金融机构和信用评级机构会对该上市公司的财务状态、规模、发展潜力和前景、经营环境等进行严格的审核评价。其次，一般来说出于考虑自身的经营绩效和面临的风险，贷款机构较难接受服装行业的长期、大额借款请求，或只在提高贷款利率、公司提供抵押的情况下才被允许。这都在无形中加大了该行业上市公司举借债务的难度。

2.公司所处行业

不同的行业有着各自独有的特征，其资本结构必然不同，这无可厚非。但市场上存在着的“行业歧视”也是显而易见的。服装行业作为劳动密集型的传统产业，原本在借贷方面就存在劣势，而今又身处于“高库存”泥淖之中，更加削弱其债务融资的能力，从而影响其资本结构。

3.资本市场的完善程度

相对于国外较为完善的资本市场、畅通的融资渠道，我国资本市场的发展较为滞缓，债券市场发展落后于股票市场，完善程度有待提高。而这种市场环境会挫伤上市公司进行债务融资的积极性。

（一）内部因素

1.现代企业的股权与经营权分离制度。

随股份制企业的普遍产生，财产所有权与经营权日益出现分离。股东和经理层之间形成委托代理关系，由于经理层只拥有管理权，为了业绩和考核，他们往往采取自己认为方便快捷的方式解决问题，如有资金需求时，他们更可能倾向于利用上市公司的优势进行股权融资，而不是要求严格、代价高的债务融资。

2.股利政策

经由上市通股票市场进行筹融资是上市公司的优势之一，而向投资者分配股利则成为上市公司不可推卸的责任。在整理数据的过程中，我们发现2012～2014年分配股利的服装行业上市公司数量虽有所减少，但3年的比例均值分别为89.29%、85.71%、82.14%，远超于比例均值为10.71%、14.29%、17.86%的不进行分配的公司。这是利好的现象，表明该行业上市公司股利分配意识提高，在自身的经营发展中能够做到兼顾投资者的利益，与投资者共享收益。搜集的样本行业上市公司的股利分配形式数据显示，2012- 2014年所有上市公司均100%发放了现金股利，也佐证了这一点。

但通过对这些公司的派现力度分析，可以看出，2012～2014年分别有7家、12家、13家公司的每股税前派现额度集中在0.05元以下；17家、13家、12家集中在0.05～0.5元之间；0.5～1元之间的分别为4家、3家、3家而没有一家公司的派现力度超过1元，这使得服装行业上市公司的股利成本和支付股利压力较低。相对于债务融资严格的审核、耗时的等待过程、高额的融资费用以及随风险变动的利率等，股权融资的代价和成本要低得多。因此，当有筹融资需求时大量公司首选外部股权融资，很少使用债务融资，从而影响了公司的资本结构。

三、改进服装上市公司资本结构的对策

（一）平衡债券市场和股票市场的发展，畅通融资渠道

我国资本市场发展的不平衡性，对上市公司的债务融资会产生一定限制作用。所以应在发展、完善股票市场的同时，更加注重对债券市场的发展，简化发行债券的审核流程，逐步放宽对债券利率方面的限制；对于多年财务状况良好、行业信誉度高的公司，权威机构可适度为之提供担保等。这样既可增强投资者投资公司债券的信心，又可畅通融资渠道，提高上市公司债务融资积极性，并一步完善我国资本市场。

（二）优化资本结构，提高资本管理水平

在国际化竞争激烈的今天，企业的财务管理也相应的表现出国家化的趋势，其受到多方面的因素影响。此时，只有将财务与会计两种职能分开，采用专业的理财决策，优化企业的资本结构，才能提高企业理财和资本结构管理的效率，更好地适应国际竞争环境。

（三）上市公司应完善对管理层的激励体系，考虑股权激励机制

股权激励机制授予了管理者部分公司股份，将公司与管理者的利益紧密的结合起来，在两者间形成一荣俱荣，一损俱损的关系，有利于增强公司的向心力，提高管理者自觉维护公司利益的意识，使他们在决定进行股权融资时更加小心谨慎。

（四）规范上市公司派发现金股利的政策

政府和监管部门应出台相关监管政策，规范上市公司股利分配政策和行为。对于多年没有进行股利支付或虽然实施但连续多年力度较低的公司，可在一定范围内进行有选择性的约谈或对其再融资的期限、额度等做出约束，以促进上市公司平衡资本结构。

（北京服装学院商学院会计系，北京100029）

参考文献：

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[3]刘啸宇.上市公司资本结构问题研究[J].财会探究，2013（33）：83.

[4]张孝梅，王勇.我国上市公司股利分配现状分析及政策建议[J].会计之友，2011（2）：89-92.

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[6]周修研，钱一搏.电力行业资本结构分析—以某发电集团为例[J].经济与管理，2010（1）：92-95.

作者简介：

杨妹，北京服装学院商学院会计系在读硕士研究生，研究方向：财务管理与分析。

冯美琪，北京服装学院商学院会计系在读硕士研究生，研究方向：财务管理与分析。

通讯作者：李淑珍，北京服装学院商学院会计系，研究方向：财务管理与分析。endprint