《巴菲特的护城河》:为投资资金找一条护城河

谭梦桐

护城河的本義是古时由人工挖凿，环绕整座城或皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可防止敌人或动物入侵。巴菲特将其用于投资理论，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优势。巴菲特发现，无论如何也打不垮的卓越企业才拥有真正的护城河保护。

什么才是真正的企业护城河？

马克.塞勒斯对巴菲特持久护城河理论做了进一步完善，他认为，持久护城河是一种结构性的竞争优势。就是说，如果你的竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话，你就拥有了这种结构性竞争优势，那才是真正的护城河。

企业护城河可以分为4大类9种类别，它们是：

第一类，无形资产护城河（3个）。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河3种类别。这3类无形资产中，专利技术护城河由于容易被迭代、被模仿而相对较弱，它的力量常常被高估；而政府授权垄断护城河相对比较强。

第二类，转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手续非常麻烦。比如每个家庭的银行存款账户，由于存款账户捆绑了手机，捆绑了每月扣缴水、电、气费用，捆绑了还信用卡，捆绑了交电子商务支付平台，所以一旦更换银行存款账户，手续异常麻烦，导致了银行存款转化率只有15%左右。

第三类，网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。比如腾讯QQ、微信，比如淘宝。如果有人做了一个类似QQ的即时通信新平台，由于自己的亲朋好友都在QQ上，你即使加入了新平台，也会退出来。

第四类，成本优势护城河（4个）。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源护城河、较大规模护城河。由于优化商业模式、不可替代的地位位置和资源，远远超越行业绝大多数竞争对手的规模，而形成的绝对的成本优势，叫成本优势护城河。

按照这4个种类的护城河，我们可以找到许多优质的企业，但这时我们更要瞪大眼睛，认真审查。首先要对比各企业的历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则则意味着竞争优势的匮乏，除非公司业务出现实质性变化。

其次要动用竞争分析工具，认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。对筛选出的结果进一步分析，判断比较各企业之间护城河的宽度和强度，对其未来保持高水平的资本回报率年限进行预测。

当然，在选股的过程中，我们还可以参考资产收益率、股本收益率等指标进行判断，并使用市销率、市净率、市盈率、市现率等估值方法，进行分析预测。endprint