快牛逝去

在经历过“快牛”演变和大跌大涨之后，近期人民币兑美元汇率暴跌200基点，创8个月新低，这也引发了市场担心，A股市场陷入对牛市节奏的思考中。

要谈人民币暴跌，得从欧央行进行大规模的量化宽松开始。近期欧央行决定进行总规模达1.14万亿甚至更多的量化宽松（QE），欧央行吹响了全球货币战的号角。欧央行进行大规模QE，世界各大国在货币领域已无法进行全面妥协，矛盾已不可调和。可以预见，未来世界各国在货币领域将会各自为战，各国的协作将会是单边、多边的合作，同时也会有单边或多边的对抗，这种对抗将会在货币领域、经济领域、地缘政治领域等领域中不断展开。当然，相关国家的合作也会在这些领域展开。

欧央行确立QE后，有专家建议我国应与欧盟进行更加深入的合作。这些合作的领域包括经济、金融、投资，甚至在包括地缘政治层面上也要保持密切沟通。当然，中欧应就中国的“一带一路”战略进行更加深入的沟通，以便于双方围绕这两个战略进行更加深入的合作与布局。我们需要深化与欧盟的合作，如此，人民币与欧元币值适当靠近是有利双方进一步合作的。因为，这样有利于中国利用欧元的同时，也利于中欧贸易的进一步开展，欧元投资中国这个高增长经济体也有利于获得较高利益。当然，如此一来，中欧货币就有一起兑美元贬值的意思，也就会进一步推高美元，从而更快地促发美元资产价格泡沫的破灭。

再从我们自身的情况来看，今年实体经济身上依然背着沉重的镣铐，房地产面临人口结构拐点和高库存重压，制造业受制于产能过剩、高杠杆和平淡无奇的外部需求，这些都将继续阻塞货币宽松向信用扩张的传导渠道。在国际油价下跌、实体经济疲弱的背景下，通胀也将继续走低，为货币宽松打开空间。而实体经济重重镣铐之下，央行释放的流动性无法渗透到实体，金融体系流动性淤积，融资抵押和伞形信托的催化为股票市场提供源头活水。与此同时，企业资本开支意愿下降，推动无风险收益率下行，经济下行导致刚性兑付被打破，沉积于房地产开工和地方基建的资金也在杠杆的助推下才疯狂涌入股市，一旦针对两融的政策加以严厉执行，也会是不小的打击。在央行、金融体系和实体经济的共同作用下，2015年吹动牛市的风受到过滤。

一个长期牛市的建设和形成，需要来自投资人、企业和政策的全方位配合。市场在未来一段时间很有可能将从牛市凶猛，逐步过渡到对“快牛”的观察和思考。A股市场未来需要关注三类背离的演进逻辑：增长改善与政策宽松的背离，风险监管与放松预期的背离，潜在流动性冲击与单向乐观的背离。这三类背离如果走向极端，可能会推动市场风向的变化。

作者介绍：童第轶

《投资与理财》特约专栏作家，曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司，现为龙赢富泽资产管理（北京）公司投资总监