上市券商控股期货公司经营状况的分析

周儒

尽管2015年券商系期货公司（指由上市证券公司控股的期货公司）的业绩普遍出现了大幅上涨，但其看天吃饭的特点并没有改变，而且，期货公司在资本市场高速发展和大幅震荡中存在着种种发展中的隐忧。面对着种种隐忧和诸多限制，多数券商系期货公司积极面对，沉着应战，努力调整业务结构、客户结构，寻找收入和利润的新增长点。

在各券商的年度报告中，详略不一地公布了其控股的期货公司在2015年和2016年上半年的经营情况。研究和比较券商系期货公司的业绩和经营特点对我们把握期货市场和期货公司的发展趋势，研究期货公司的战略发展，推动期货公司的各项业务的发展具有重要的参考价值和现实意义。

总体来看，2015年券商控股的期货公司的经营情况比较2014年有了很大的改善。数据显示，绝大多数期货公司的业绩同比2014年出现了比较大的增长。

但是，我们在券商系业绩普涨的情况下注意到几个问题：

一是尽管券商系期货公司2015年全年业绩出现了比较大幅度的增长，但是，下半年和上半年相比，盈利水平明显下降。政策性因素、市场性因素对券商系期货公司的盈利水平产生至关重要的影响，期货公司看天吃饭的情况依旧明显存在。2015年上半年股票市场的大幅上涨带动了股指期货交易量的猛增，但下半年股票市场的大幅下跌，股票市场交易量又急剧萎缩进而影响到股指期货交易量的萎缩，同时大宗商品继续呈现价跌量缩的态势，各期货公司2015年下半年业绩普遍下滑。2016年上半年，受到交易所对股指期货开仓、持仓、交易等方面的限制以及大宗商品交易维持在较低水平的影响，各期货公司的业绩仍维持在2015年下半年的水平。

二是在营业收入和净利润同比均出现大幅上涨的前提下，多数券商系期货公司的净利润增幅明显小于营业收入的增幅，即表现出增收不增利的特点。

三是在2015年资本市场出现大震荡的背景下，券商系期货公司在券商业务中的比重普遍出现了下降。如格林大华期货占山西证券的业务比重从2014年的11.6%下降到2015年的5.9%；国海期货占国海证券的业务比重从2014年的7.22%下降到2015年的5.16%。这一方面说明，2015年的股票市场大动荡对期货业务的冲击大大高于证券公司的其他业务，另方面也说明了期货业务相对于证券公司的其他业务来说，发展程度还远远不够。

四是多数期货公司的业绩的高速增长主要依赖于经纪业务的高速增长，对券商系期货公司而言，2015年的业务收入和净利润的增长主要依赖于上半年股指期货经纪业务的增长。国泰君安年报披露，2015年其期货公司经纪业务成交量2亿手（双边），同比增长38.6%；成交金额45.7亿元（双边），同比增长85.1%，期末客户权益增长总额达到154.06亿元，较上年末期增长12%，有效开户数63395户，同比增长36%。其国债期货和股指期货成交量分别排名行业第一和第三。华泰证券的2015年年报披露，2015年华泰期货实现代理交易18440.92万手，IB业务客户11249户，总客户达到19479户。

五是从期货经纪业务的收入和成本增长率看，不少期货公司的成本增加的幅度大大高于收入的增长，不少期货公司经纪业务的高速增长是通过成本的更快的增长换来的，这也从一个侧面说明了期货公司经纪业务竞争的激烈程度。

六是从净利润的排名情况看，2015年和2014年相比出现了微妙的变化，即使是前10强期货公司，业绩的差距也在分化和拉大。我们注意到，海通期货的排名从第2名急剧下降到第7名，国信期货2014年的净利润达到1.4亿元，排名仅次于中信期货、国泰君安期货、海通期货和光大期货，但2015年却被开除出亿元俱樂部；而广发期货从2014年的前10名之外快速上升到第5名。而中信期货和国泰君安期货的净利润继续一路领跑，仍然占据着行业霸主的地位。

正因为多数券商系期货公司看到了高成长下的隐患，为顺应期货市场未来的发展趋势，努力调整业务结构和客户结构，优化盈利模式，做了一系列的基础性的工作和准备：

一是期货公司为扩大业务种类和规模作准备，大股东纷纷对期货公司进行增资扩股。

东北证券年报披露，渤海期货在2015年增资4.5亿元，注册资本从0.5亿元一举增加到5亿元人民币。2015年7月，渤海期货还实施了限制性股权激励计划（但该计划在11月被中止）。值得注意的是在2015年，渤海期货已经改制为股份有限公司。东证期货大股东增资5亿元人民币，注册资本从5亿元增加到10亿元；广发期货在2015年进行了2次增资扩股，注册资本从11亿元增加到13亿元；海通期货在2015年完成增资扩股工作，注册资金也从10亿元增加到13亿元；国元期货则引进了台湾康和期货，康和期货对国元期货增资1000万元，国元期货因此成为中外合资期货公司，注册资本增加到6.09亿元；兴业期货2015年增资了2.0544亿元。注册资本增加到4.8亿元。值得关注的是国投安信在2016年5月计划对国投中谷安信期货增资5亿元，如果该增资计划实施的话，中谷安信期货的注册资本将一举达到10.89亿元。

二是除大股东对期货公司增资扩股外，期货公司还充分利用债券市场的融资功能，在债券市场中发行次级债，进行债权融资。

海通期货在2015年12月15日发行了5亿元次级债，期限为6年，在第3年末附发行人赎回权。东证期货2015年4月发行了6亿期限为3年的次级债，利率为6.82%。华泰期货在2015年也发行了年限为4年的6亿元的次级债，该债券票面利率为5.8%，带有第一年赎回权，如第一年不赎回，后三年的票面利率为7.8%。

三是期货公司充分利用我国多层次资本市场的特点，在资本市场上进行股权融资，积极准备在新三板上完成上市。

海通证券年报披露，海通期货正在积极做好在新三板上市的准备工作，目前大的流程已经走完，正在等待股转系统的最后批复，海通期货2016年年内争取在新三板挂牌。

四是在增设营业网点，特别是在大力发展轻型营业部的同时，合理调整营业网点的规划和布局。将期货公司的注册地迁往上海等金融中心。

国元期货在青岛、合肥金寨路、深圳新增4家营业部，并在上海成立国元投资管理（上海）有限公司。东证期货报告期内新设立轻型营业部8家，营业部总数达到23家。中信期货在上海、北京、杭州、深圳成立了4家地区性分公司，新设了昆明营业部，但是撤销了焦作、吉林、柳州3家营业部。目前，中信期货拥有39家营业部和4家分公司。从营业部数量看，海通期货目前有38家营业部。仅次于中信证券。东北证券年报披露，渤海期货已经于2016年1月迁址于上海自贸区。而早在2015年7月，渤海期货就在上海自贸区成立了渤海融盛资本管理有限公司。

五是积极开拓海外市场。

海通期货在香港设立了注册资本为3000万港元的分公司。华泰期货注册成立华泰资本管理（香港）有限公司并通过其发起设立华泰（香港）期货有限公司。华泰证券年报披露，通过华泰（香港）金控，华泰期货在期货方面，共开发了1973个客户，托管资金量0.62亿港元，期货交易总量11.63万手。

六是继续调整业务结构，特别是大力发展资产管理业务。资产管理计划已经从单一计划为主向集合管理计划为主的模式转变。

广发证券年报披露，到2015年年底，共有49个资产管理计划在运行，资产管理规模达到58.88亿元。其中，单一资产管理计划21个，资产管理规模1.57亿元；集合资产管理计划28个，资产管理规模57.31亿元。广发期货在资产管理方面实现业务收入0.62亿元，同比增长181.44%。资产管理营业收入在其业务总收入的近10%。

华泰期货披露，2015年报告期末，存续期内的资产管理计划共120只，资产管理总规模达到72.9亿元，同比增长909.91%，期货端权益规模18.87亿元，同比增长454.86%。

然而多数期货公司资产管理业务依然处于起步阶段，资产管理规模较小，业务成本比较高，资产管理业务出现亏损。如国元期货，其当年资产管理方面实现净收入9.43万元，业务成本却高达216.82万元，出现大幅亏损。

七是围绕主业涉足于其他行业的投资活动。华泰期货披露，公司正计划受让金浦产业投资基金管理有限公司的股权。

目前，资本市场正面临着大的变局，2016年我国去产能去库存的力度不断加强，大宗商品价格逐渐走出低谷，商品期货的交易也逐渐活跃。期货公司上述基础性的工作必然会对期货公司和期貨市场今后的发展产生深远和积极的影响。