我国货币供应量对股票价格的影响

王小英

【摘 要】 随着股票市场的不断发展与完善，人们对股市的关注也越来越密切，投资领域更是把货币供应量对股票价格的影响作为他们研究的主要侧重点。本文选取上证综合指数SZ和各层次货币供应量以及货币流动性指标M1/M2的月度数据作为研究变量，通过单位根检验、协整检验和格兰杰因果检验，对不同层次货币供应量和股票市场价格之间是否存在长期均衡关系、是否存在因果关系进行了实证研究。

【关键词】 货币供应量上证综合指数长期均衡关系因果关系

1，文献综述

关于货币供应量对股票价格影响的相关性问题，西方经济学家已经做了大量的理论研究和实证研究，但由于这些学者采用的研究方法和数据不同，导致研究结果也不相同。最终形成了两种截然不同的观点。

Kwon和Shin（1999）研究了韩国经济活动和韩国股市之间的关系，认为股票价格与货币供应量之间有直接、长期的关系。Andrea Humpe和Peter Maemillan（2007）研究了美国和日本两国的货币供应量分别对其本国股价的影响，发现在美国货币供应量正向影响股价，而在日本货币供应量与股价之间存在负相关关系。

Rozeff（1974）使用回归模型进行检验，结论表明货币供应量的变化不会引起股票市场价格的波动。Ki-Hong和Seong-Min（2015）研究了韩国的货币供应量的变化和股市波动性之间的潜在关系，表明货币供应变动并没有影响股票收益。

宋清华，余莎（2002）通过对货币政策与股票市场之间的关系的深入研究。认为货币供应量与股价之间是一种双向的互动关系。而史焕平，牛静妮（2009）利用VAR模型的脉冲相应函数和方差分解以及协整理论来研究我国货币政策对股票价格的影响，分析发现货币供应量与股票价格之间不存在长期的协整关系。

钱小安（1998）对货币供应量对股票价格的影响进行了研究。得出各指数变化与流通中的现金之间存在着正相关关系，与广义货币供应量存在着负相关关系，但与狭义货币供应量不存在明显的相关关系。然而于长秋（2004）的结论却是上证综合指数与M0之间负相关，与M1和M2之间正相关，这结果与钱小安的结果完全不同。

从以上研究成果可以看出关于货币供应量对股价的影响程度和影响方式仍然存在很大争议，因此，此问题仍然很值得深入研究。

2实证分析

2.1单位根检验

本文研究數据选取2007年1月至2016年12月十年以来的120个月度数据作为样本数据，

用eviews7.0对M1/M2，M1，M0，M2，SZ进行ADF检验，经检验初始数据不平稳，其一阶差分检验结果如下：

单位根检验结果表明，SZ与M0、M1、M2以及M1/M2一阶差分时间序列通过了检验，是平稳的，因此，可以进行变量间的协整检验。

2.2格兰杰因果检验

在此使用Granger因果检验来判断变量之间的因果关系。根据本文所收集的数据资料，对股票价格与M0、M1、M2、M1/M2分别进行Granger检验，检验结果可以看出M1不是SZ的格兰杰原因，但SZ是M1的格兰杰原因；M2和SZ互为格兰杰原因；M0是SZ的格兰杰原因，而SZ不是M0的格兰杰原因；M1/M2不是SZ的格兰杰原因，但SZ是M1/M2的格兰杰原因。说明上证综合指数的过去值有助于解释现在的狭义货币供应量M1，反之则不可以；M2和SZ互相影响互为因果；流通中的现金会引起股价的变动，但股价的变动不会改变流通中的现金；货币流动性结构指标不会引起股价的变动，反之则不可以。

3.研究结论

通过对各层次货币供应量与上证综合指数关系的一系列检验分析之后，我们可得出如下结论：

1.M0，M1，M2，M1/M2与SZ存在长期均衡关系，但影响程度不同，M0与SZ之间呈负相关关系，即流通中的现金增加股价下跌，当人们手中持有的现金增加时反而会减少对股票的需求；M1和M2对股价的影响都是正向促进作用，但存在一定的滞后性；货币流动性结构指标M1/M2对股价的影响也是正向促进作用；

2.M1不是SZ的格兰杰原因；M2和SZ互为格兰杰原因；M0是SZ的格兰杰原因；M1/M2不是SZ的格兰杰原因，说明M1的过去值不能解释现在的上证综合指数的值；M2过去的值可以解释上证综合指数现在的值；M0过去的值决定上证综合指数SZ现在的值，即流通中的现金会引起股价的变动；货币流动性结构指标不会引起股价的变动。

3.货币供应量一直以来都是货币政策的主要中介目标，而近几年来股票市场不断壮大，已成为了我国经济发展的强大助力，因此我国在制定货币政策的同时，要关注股市的变动，将股价的变动作为货币政策考虑目标之一。

4.政策建议

1.货币当局制定货币政策时应当关注股票市场

由本文研究所得出的结论可知，货币供应量的变动会对股价产生显著的影响，而股票市场是我国经济的重要组成部分，因而股票价格的波动必会引起我国经济的震荡。因此货币当局在制定货币政策的同时应关注股票市场，以防止不恰当的货币政策引起股市的波动从而波及我国国民经济的稳定性。

2.货币市场和股票市场均衡发展

与世界上其它经济发展较快的国家相比，我国货币市场创新能力较差，资金流动性不强，资金短缺的情况时常发生；同时我国股票市场还没有形成必要的定价机制。因此，为了适应国际经济发展趋势，我国相关部门应出台相关措施，促使货币市场和资本市场均衡协调发展，从而实现两大市场的融合。