从险资举牌被叫停看保险公司资金的运用

白钰铭

【摘要】2015年万科宝能之争使得险资举牌成为人们关注的焦点。2016年A股市场险资举牌接连不断，如宝能系旗下前海人寿不断举牌万科A和南坡A，恒大人寿两次举牌万科A等等，使得险资举牌被推上风口浪尖。险资举牌进军股票市场本身无可厚非，但是有些险资举牌上市公司引起监管部门的关注被叫停，要求其进行勒令整改。终其原因，主要是其资金运用不合理。

【关键词】险资举牌;资金运用

一、研究背景

据Wind数据统计2015年险资举牌59次，占资本市场举牌总数的36%，2016年险资举牌10次，占举牌总数的9.1%。截止到2016年底共有8家保险公司被叫停，其中包括华夏人寿、东吴人寿等公司。险资举牌进军股票市场本身无可厚非，险资举牌被叫停主要是其资金运用不合理，因为险资举牌的资金主要来源于万能险。万能险一般结算利率较高，在中国股票市场近期的单边下跌宽幅震荡，投资收益必然波动性大，保险资金的安全性就难以保证。例如，恒大人寿买入梅雁吉祥股票9395.83万股，占公司总股本的4.95%，并在当年10月31日全部卖出。整个过程中，恒大人寿始终保持总股本在5%以下，避免了发布权益变动报告的需要。在短短4日内获利约1.7亿元，这种短期炒作的行为存在资产错配的风险。

二、保险资金运用与险资举牌

针对以上问题我们可以从保险资金运用的角度进行分析。首先，保险公司是负债经营的企业，在收取保费以后将保险资金进行投资。保险公司的投资包括直接投资和间接投资。直接投资就是将资金直接投入生产经营过程中，比如购置不动产、直接经商办厂等;间接投资就是购买国债、股票等。保险公司将资金进行投资有利于降低保险费率，增加保险公司的业务量，提高保险公司的经营效益。其次，保险公司的利润来源主要是死差益、费差益、和利差益。在保险业竞争愈发激烈的背景下，各保险公司为了获得一定的市场份额往往选择价格战的方式，这使得在承保端的利润不断下降，甚至有些公司承保端出现亏损，这时保险公司想要保持其较高的收益率，只有在资产端进行突破，于是导致了险资频繁举牌上市公司的现象。

三、险资举牌可能面临的风险

（一）保险资金来源与投资项目期限错配的风险

寿险的保险资金具有保险期限较长、安全性较高的特性，因此寿险资金适合投资期限较长的长期资产或不动产投资。财险公司大部分产品的期限较短，大多数险种的保障期限都只有一年，因此只能配置期限短的投资品种，一般都是配置于存款、股票、同业拆借等。在实践中，由于我国资本市场波动较大，具有大周期的特性，导致长期投资回报率非常不稳定，同时中期、长期的投资项目和品种较为缺乏，导致寿险的保险资金偏向投资短期限的投资品种。而财险公司的保险资金也有“短钱长配”的突出问题。财险公司的部分负债端业务呈现出期限短、成本高的特性，当这一部分资金集中投资于长期股权、不动产等变现能力较差的资产时，非常容易产生流动性风险。当前保险资金“长线短配”、“短线长配”问题突出，导致保险资金投资结构混乱，这种盲目追求高收益忽视安全性的模式将对保险资金的运作带来安全隐患。

（二）利差损风险

随着互联网保险的发展，在众多互联网平台上发行的万能险产品凭借着高收益的“噱头”，很快赢得了市场的关注。万能险的结算利率一般较高分布在4%～6%之间，甚至有些产品的结算利率在6%以上。这部分高收益的万能险产品占比是成本收益错配的重要领域。特别是通过互联网销售的保险产品期限一般都非常短，大部分都在1年以内，但为了保证高收益，这类产品主要还是投资非标资产等长期资产，这又导致了期限错配。这种现象很可能会抬高保险公司的退保率，对保险公司的偿付能力也提出了更高的要求，很容易引起流动性危机，造成保险产品利差损的风险增加。

（三）使被举牌上市公司的经营风险增加

从已有的保险公司举牌上市公司来看，这种行为可能导致上市公司出现股权之争、控制权转移、管理层更迭等问题，这些都会导致被举牌上市公司的经营风险增加，使投资主体面临投资损失。股权之争将给企业造成无形损失，使其品牌形象、投资者信任度等遭受损害。同时也会使得大股东和管理层精力被分散，影响公司日常经营，甚至导致公司涉诉或重大资产重组流产。此外，股权之争还可能直接或间接侵害中小股东的权益，特别是在信息不对称、利益不透明的情况下，独立董事、监事会等监督缺位的问题屡屡出現，导致中小股东的权益没有得到保护。

四、应对策略

（一）建立雄厚的保险基金，保证保险公司的偿付能力

保险资金的特殊性要求保险公司要有足够的资金来应对未来保险公司可能发生的赔偿，因而建立并积累保险基金对于保险公司至关重要，如果保险基金积累不足，就难以保证有足够的清偿能力。保险公司通过运用保险资金，使得保险资金保值增值，保险基金得以积累，不仅会增强保险公司自身的经济实力，还会提高保险公司的偿付能力，进而有利于保护被保险人的合法权益，维护保险市场持续健康发展，维护社会稳定。

（二）构建投资期限与成本收益合理匹配的模型

中国银保监会颁布了一系列规定来控制保险公司举牌上市公司的风险，其中包括《保险资金运用内部控制指引》和《关于进一步规范高现金价值产品有关事项的通知（征求意见稿）》等，其目的都是防范保险公司激进的投资手法，防范“长险短卖”和“短钱长配”等行为。但是，当前保险公司的错配行为是我国保险市场大环境下的特殊产物，是一个不得已的选择。于是，保险资金必须构建投资期限以及成本收益合理匹配的模型，通过不断的测试，设立相关的预警指标，在一定的限度内容忍资产驱动负债的主动错配行为，严防相关风险，针对压力测试的相关指标与比例进行合理调整，守住保险资金入市的风险底线。

参考文献：

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