大宗商品贸易发展与点价升贴水交易模式的契合

王付科

【摘要】市场经济体制的建立和完善，迫切需要规避价格风险的机制;货币和资本市场的不断发展，为大宗现货商品交易提供资金融通和建立结算体系创造了条件;点价升贴水交易与互联网化有效结合是未来大宗商品贸易的重要趋势。

【关键词】大宗商品;点价升贴水交易;交收;发展

通过点价升贴水交易，整合银行的信用担保、避险保值、财务管理等增值金融服务产品，满足公司多样化金融需求，帮助企业打造信用担保体系、避险保值体系、财务管理体系，形成企业的核心竞争力。点价升贴水交易模式，可以有效的实现大宗现货商品交易的稳定发展，为社会提供了规避风险的工具和风险管理的工具，减少了国民经济发展的整体市场风险。

通过打造点价升贴水交易平台：

一是无数的买方和卖方利用中介平台撮合交易，单笔交易的成交效率大大提高，包括：买方和卖方之间的询价、谈判、合同签订和交收约定等。

二是信息不对称问题缓解：买卖双方可以很容易地通过信息网络进行交易和结算，通过公共信息交换而及时了解对方的资信状况、经营能力和单笔业务的货物资金流向，信息不对称的问题减少。

三是参与主体多元化，传统上买卖双方作为交易主体、银行、保险、运输等机构作为配角的角色分工模式弱化，供应链条中核心企业、供应商、经销商、代理商、物流公司、仓储公司、保险公司、银行等各参与方共同搭建了一个信息共享、数据传递与风险管控的平台，用最直接、实时的方式获得供应链信息流的数据，各参与方处于同等重要的地位，并互相监督制约，买卖双方违约风险均大大降低。交易平台、撮合交易、提供担保的功能，货物买卖双方进行现货交易，开展贸易结算，并获取配套商品融资。

1 点价+升贴水交易模式概述

点价交易是当前国内国际市场中，一种通用的大宗商品买卖、定价及交易的模式。点价交易可以绕开标准化交收的限制，实现上下游企业和贸易商甚至终端用户一对一交收，更重要的是，在一定程度上，点价交易改变了行业现有的定价模式，使货物的定价权回归市场本身;在国际商品现货贸易中，农产品、有色金属、化工等行业已经在广泛地采用点价升贴水贸易模式。

我们认为，未来大宗商品交易市场的发展方向，将逐渐回归其初衷，即回归现货交收，服务实体经济。任何创新发展的交易模式，都必须遵从上述原则。为此在铜、铝品种上，以国内国际贸易中常见的点价交易为基础，设立了“点价+升贴水+点选交收”交易模式。

2 点价升贴水定义实现原理

点价交易，又称作价交易，是国际通用的大宗商品货物买卖的一种定价及交易模式。是指现货买卖的双方在进行某种远期交收的商品的定价时，先确定商品的升贴水来锁定贸易量，然后在约定的“点价期”内以公开市场：比如上期所的有色品种合约、LME有色品种合约或其他主流期货市场期货品种合约某日的商品价格作为点价的基价，加上约定的升贴水作为最终的结算价格，来完成现货交收的一种定价和交易模式。

“點价+升贴水交易“模式也称为P+X模式，是由点价交易和现货升贴水交易两种模式组合而成;只有同时买入点价合约和升贴水合约的投资者才能发起交收交收，而且发起的量不能超过持有的升贴水合约数量;P+X交易模式中，包含场外做市、点选交收等多种业务模式，最大程度的满足厂商、贸易商、期货公司及其风险管理公司等各类交易参与者的交易需求。“点价+升贴水+点选交收交收”交易模式如下图1示意：

3 点价升贴水在贸易中应用及实践

3.1升贴水模式

供货商可以点价预售自己企业未来某段时期的产能，锁定每个月或者每几个月的供货量。假设一家铜的加工厂商每月的产能为500吨铜杆，这其中加工费、制造费等相关利润合计为100元/吨，那么此供货商就可以通过在平台上预售铜杆的升贴水合约来锁定这500吨的产量，升贴水合约价格为100元/吨，挂牌数量为500吨，按月到期进行交收，也可以提前申报交收。

举例如下：有下游采购商于6月1日订8月100吨铜杆。那么供货商在6月1日通过平台对铜杆升水下单得到铜杆的订货权，订单提交后供货商需准备这部分产能生产的铜杆生产后将提供给采购商，对于供货商来讲通过预售铜杆升贴水合约的模式提前锁定了铜杆的交收量，切实满足了企业合理投入生产的需求、同时也避免了企业的产能过剩，以销定产模式。

对于下游采购商来讲，为规避商品价格波动的风险，可以通过公开市场上公允的产品价格进行点价，比如大宗商品市场披露价格或期货盘面的近月合约的价格，这样使商品现货价格更趋近于市场本身，采购商可以在点价期内分批次进行点价，如果所点价的价格不利于采购商，采购商可以在点价期内多次重新进行点价。

举例如下：下游采购商在6月1日觉得铜的市场行情价格应该会上涨，为避免采购成本上升，以8月铜期货市场价进行点价，于是8月这批铜杆的采购成本经点价操作进行锁定，总的采购价为升贴水锁定货时的价格+所点价格=完整采购价格。但是到6月25日，发现市场行情价格变低了，预期8月铜还会再跌，于是将6月1日所点价的铜合约进行平仓，等到6月29日8月铜的价格降低时重新进行点价，使得总体采购成本下降。下游采购商从中规避了市场行情价格波动对采购成本增加带来的风险。

3.2点选交收模式

大宗现货商品交收是进行大宗现货商品交易风险控制的一个重要环节，要从交易制度上防范巨量交收的发生，必须从政策上把握实物交收的控制尺度。减少分仓现象，分散交收风险，减少人为因素于，加强仓库管理，严防假仓单出现等，从而促使大宗现货商品交易品种的实物交收更加平稳地融入大宗现货商品交易之中，促进大宗现货商品交易市场中的现货与大宗现货商品交易市场中的注册仓单之间的相互流动，以实物流动性的增强促进大宗现货商品交易市场资金流动性的增强。针对不同的品质、不同的交收库，还要设计合理的升贴水标准，否则交收替代品和不同的交收库就如同虚设，起不到分散风险的作用。

传统的期货交收模式，实行标准化标的物交收。交收方式单一，交收率并不高。而目前我们设计的点选交收方式，以点价+升贴水价格作为交收交收的方法就是从实际贸易出发;通过点选交收，将不同产地、不同品种的有色品种的点选价格作为差异化、可替代交收交收的标的，使得有色现货真正意义上实现了交收，并充分满足了个性化交收，使有色品種定价权也回归到了市场本身。

点选交收主要针对于非标准化的产品，可以通过即时交收、滚动交收、到期集中交收等几种交收模式来实现点选交收，以促进交易平台交收量的增长。在交收环节的点选仓单交收的过程中，供货商可以根据货物的不同品牌、不同品质、不同形态、不同规格、不同交货地或仓库，挂出与商品各种属性符合的交收升贴水报价，最后由采购方根据企业的个性化需要进行点选交收。这样有效解决了现货因各种报价的细节差异与交易时的价格不能体现的问题。

举例如下：采购商A需要的货物是华南仓库某知名品牌的一级铜杆制成的大型器械，那么A对铜杆的规格要求更高要求使用特级品，特等品为差价每吨50元，在交收环节则需要多付这一部分的因品质差异产生的报价增量;采购商B需要的货物是华东仓库某不知名品牌的二级铜杆制成的小型器械，那么B在此环节可以选择比参照一般铜杆等级便宜每吨20元的品质进行二次加工，在交收时还会退还这20元。

4 结束语

“点价+升贴水+点选交收”交易模式，符合未来大宗商品交易市场的发展方向、符合完善多层次资本市场建设的需要。“点价+升贴水+点选交收”交易模式，非人为控制，以市场自身的力量，以市场经济为依据竞价产生，价格具有权威性和公正性。该模式有效打通线上连续交易，与线下实物交收的关键节点，使得该模式在有色领域行业的贸易中发挥重要作用。相关有色企业的资金使用率得到提高，加快了资金和贸易的周转率，加强了企业对市场价格波动风险的提前预判能力及回避风险的能力

在点价升贴水系统上，企业的资金使用率得到提高，实现了在一个平台上的运作，加快了资金和贸易的周转率，增加了企业对市场价格波动风险的提前预判能力和回避风险的能力。

参考文献：

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