浅议英国“脱欧”下的汇率变动

左振

【摘要】一国宏观经济的受制因素有很多，保证汇率稳定、促进经济的平稳增长是每个国家的主要政策目标。英国的脱欧进程一直在演变和不断地审议之中，但是，关于“脱欧”与否的这一问题迟迟未能形成一致的共识，这一进程所伴随的不确定性、模糊和复杂性是其难以达成最终结果的主要原因。从经济的角度来看，进入2019年，英国的经济受到明显的下行压力，毋容置疑，这跟国内的政策不确定性有明显的关系。本论文基于一份IMF的关于英镑兑欧元的历史汇率变动表进行分析，阐明汇率变动受制于国家内部环境以及国家之间经济实力的对比的影响，基于历史走势来分析其对于汇率影响结果。

【关键词】脱欧;汇率变动;金融稳定

2019年5月17日为了打破英国“脱欧”僵局而进行的在保守党和工党之间的谈判，最终还是以失败告终。保守党领袖特雷莎·梅、工党领袖杰里米·科尔宾将这次谈判失败的原因归咎于双方的互不退让。虽然特里莎·梅提到在会谈过程中有一些已经达成一致意见，但是在其他的方面，两者始终难以达成一致的看法。这一结果无疑给并不稳定的国内形势蒙上了一层迷雾。

一、汇率变动的影响因素

早期的汇率决定理论是将变动原因归咎于购买力的变动，进而建立起两国物价比率与汇率比率的联系。但是该理论忽略了物价之间的统计方法和其他无形贸易品之间的联系。进而有巴拉萨一萨缪尔森工资成本理论。1913年凯恩斯的《货币改革论》提到了利率平价理论，简单的将汇率变动的原因取决不同时期不同国家的利益比较.在后人的不断扩展和改进的基础上形成更加完善的理论。当前较为普遍的汇率分析理论是现代汇率决定理论，它包含价格弹性和粘性价格的货币模型两部分，并且在以后的实践之中做了调整和改进。

二、欧元与英镑的历史走势的分析

如图1显示，它反映了英镑对美元的历史走势情况，总体上分为两大部分，第一部分，00年到08年汇率基本维持在0.6到0.7之间，并有略微的波动。2009年受次贷危机的影响汇率明显提高，达到了0.9的峰值。第二部分，从2008年至今，汇率基本在0.8的水平上下波动。我们可以结合历史时期的重要经济事件和不同国家之间力量的对比，进而分析每一个阶段汇率波动的原因，大致从以下几个方面分析：

图1 英镑兑欧元汇率的变化首先，汇率比率的确定是取决于不同国家两个市场的购买力的相互对比的结果，在这两个市场之间，必定伴随着此强彼弱的力量比较，反过来对于国际之间的收支以及国际贸易之间的顺差和逆差有一定的影响。这一指标其实反映着两个地域之间的经济实力的对比，同时也是不同经济体货币价值的体现。

1999年到2001年，英镑兑欧元的比值从0.7降到2001年的06。主要原因在于1999年欧元启动后，英国经济在欧元区独树一帜，并且经济增长的速度相对较高，尤其其国内的GDP增长率高于欧元区。从就业方面来看，这一时期的英国的就业情况好于欧元区，失业率维持在相对较低的水平只有5%。2002年，0.5%的经济增长幅度暗示着欧盟经济急剧下滑已经大不如之前。欧元区的就业状况也让人们担忧，以2003年为例，其失业率几乎达到9%，据统计其失业率为8.7%，比英国高出近四个百分点。

从动态情况分析，欧元在五年的发展和运行中，欧元自身的强势地位得以确立。2002年第一个季度开始，欧元反向持续升值，币值稳定走强。至2004年11月达到峰值，从当时的国际货币市场来看1欧元兑1.3美元。经过几年的欧元区经济的发展，欧洲经济运行良好，欧元持续走强，对美元的汇率不断攀升。

以2009年欧元兑英镑的数据来看，之前的九年内英镑保持了相对的强势货币地位，数据显示在2009年达到历史的最高点为1EUR=0.9GBP，英镑的货币实力在欧盟中出现大幅度的下降，导致出现这种变化的原因：①与2007年欧洲央行对通胀的强硬态度有一定的关系，从而，欧元出现上涨的趋势。欧元上涨的态势使得各国将欧元作为国际货币储备的份额增加，2007年国际货币基金组织数据显示欧元储备在全球外汇储备比重已达到26.4%。②欧元相对日元等低息货币而言处于相对优势，尤其在美联储三次降息之后。③2008年1月1日，欧元的地位和实力进一步增强，马耳他和塞浦路斯也加入了欧盟区，这样欧元区成员国的数量增加到15个，这给欧元区内各个成员国带来了极大的机遇，他们可以借助于欧盟的地位，在国际上从事贸易交易。相应的欧元的国际地位相较于其他国家不断地提高，但是，与欧元区整体的发展形势对比，英国近年来的经济却不容乐观，表现为从经济发展高速转为低速发展，英国的整体状况渐呈疲软迹象。

在2009年到2016年的七年之间，欧元兑英镑基本趋于平稳，2016年急剧下降到0.7的历史地位。鉴于2016年中旬举行的第一次公投，其结果让很多人意外，其中51.9%比例的投票民众支持英国脱离欧盟，但是也有不少的民众支持英国“留欧”，所占的比例为48.1%，整体的投票率为72.2%。英镑在这一时期的下跌是综合因素和市场不确定性造成的，直接的原因是针对于“脱欧”而进行的公投和公投的结果，由于市场对这次公投的预期偏差是下跌产生的本质原因。最后一部分是2016年至今的汇率比较，图表中清楚地展示了其走势虽然有波动但是基本平稳。

2016年之后，英国开始着手调节本国的经济状况，其中的一项政策就是下调基准利息，基准利息被下调至英国央行的历史最低水平0.25%。截止到2017年，逐步将这一利息率调整到0.5%，2018年8月则进一步提高至0.75%。英国央行认为，加息将促使英国经济在未来几年保持约1.75%的增速，这在一定程度上保持與欧元的基本的稳定。

三、未来汇率的预测

从一个动态的发展得眼光来看英镑汇率的走势，不论对于英镑还是欧元的其他国家，汇率变动最终取决于一国的经济增长水平。如果未来的英国脱离欧盟了欧盟独自发展，或许会有更加广阔的机遇，但是脱欧导致的缺少与欧盟地区之间的协调合作。另一方面，他们之间的关系不可能比脱欧前更密切，因此，在未来可以预见，长期英国经济增长水平可能不如脱欧之前，这取决于脱欧之后是否有新的经济增长和地区合作作为推动英国经济的力量。换句话说，英国在探寻新的经济增长点和地区合作之前，其经济的增速有可能相对缓慢，但是，如果有欧盟地区和国家的国际事务和贸易往来作为缓冲，其经济的发展则相对稳定。

由于新一轮的谈判破裂，英国市场与欧盟市场的割裂，大量的企业可能会转移到欧盟以扩展自身的业务，基于英国本身不确定的政策环境。那么这些扩散效应多多少少会给货币市场行情带来扰动，那么难以避免市场对于未来的悲观预期，对于英镑的国际需求可能会减少，相应的对于一些坚挺的货币的需求会增加，进一步导致英镑的贬值。总之，英国内部的脱欧难以达成一致意见，将直接通过汇率的变动和货币市场的不稳定性影响到国内金融的稳定。

四、启示与展望

长期汇率的变动与一国的经济发展得态势有着密切的关系，如果不顾汇率市场的变动，以及经济的稳定而盲目的进行政策变动，必将对于经济的增长产生不良的影响。因此，在进行宏观政策的调整的时候，要考虑到市场的预期尤其是投资消费主体对于政策导向的理解。简单的说，要稳定政治局势的波动性，减少政策的不确定性，增强国际国内投资者的信心，维持币值的坚挺。伴随着英镑以及欧元的波动性所展现的不确定性，伦敦金融中心的地位也将会受到挑战。相对而言，我国正在进行人民币国际化这一历程，欧元以及英镑的不稳定性为我国进行这一进程提供了不错的发展机遇。

参考文献：

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