企业资本结构优化研究

杜宁宁

【摘要】随着我国加入世贸以来，国产企业想要在市场竞争中不被淘汰，保持竞争力，拥有良好的资本结构是基本前提，只有优化资本结构配比，才能使企业资金运营顺畅，保持企业发展活力。本文结合资本结构的相关理论和影响资本结构的因素入手，具体研究企业资本结构的优化方法，为企业资本结构优化提供依据。

【关键词】资本结构 结构优化 优化方法

资本结构是指企业总资本中各项资本所占比例关系。企业资本结构与财务结构不同，是指企业长期的资本来源的构成比例关系，企业资本来源由权益资本和负债资本两大资本构成，两大资本所占比例大小决定企业资本结构配置，不同的资本结构会给企业带来不同的影响，因此，如何确定资本的最佳配比是企业资本管理中的核心问题。

一、资本结构相关理论

（一）MM理论

MM理论是由美国的Modigliani和Miller（简称MM）提出的，分为前期的无税MM理论和后期修订的有税MM理论。无税MM理论认为，在不考虑公司所得税的条件下，负债的企业市场价值与不负债的企业市场价值相等，即企业负债资本所占比例从0到100%时，企业的资本和全部经营现金流量的市场价值不变，企业市场价值与资本结构无关，不存在最佳资本结构问题。而有负债的企业权益资本成本因财务杠杆的提高而增加、因负债程度增大而增加，加权平均成本不变。有税MM理论认为，负债资本会产生利息费用，而利息费用可以税前减除，降低综合资本成本，增加企业的价值。随着企业的负债比例增高，利息抵税不断增加，不断降低资本成本，企业价值越大，当企业全部资本来自负债时，企业的价值达到峰值。

（二）权衡理论和代理理论

权衡理论认为，虽然有税MM理论得出负债比例越大，企业价值越大，但是实际生活中，债务除了利息抵税的优势外，还存在财务困境成本，会给外界甚至员工造成企业资本不足，以致运营困难的误区，导致优秀员工跳槽，相关企业拒绝合作，股市下滑等问题，甚至导致公司破产倒闭。

代理理论在利息抵税、财务困境成本基础上，提出代理成本和代理收益。企业的债权人将资金借给企业产生代理关系，既能实现利息抵税作用，用能消除财务困境成本产生，但是同时会增加代理成本和代理收益。

二、资本结构影响因素

（一）企业的发展周期因素

企业的不同的发展阶段主要面临两种风险，经营风险和财务风险。在企业起步初期，经营风险偏高，没有良好的资金运转渠道，负债比例增加就会面临雪球越滚越大，增加财务风险成本，因此在资本结构中，对负债资本的比例要加以控制;在企业发展成熟稳定时，打开产品市场，产品销售量稳定增加，企业有稳定的收入来源，经营风险较低，可以适当增加负债资本的结构比例。

（二）企业的财务状况

企业的财务状况影响资本结构，良好的企业财务状况，为实现最佳资本结构提供可能性，如果企业的财务状况不理想，就没有办法实现优化资本结构。现阶段，大部分企业都不同程度的因财务状况而无法实现优化资本结构，例如资金运转不通畅，没有足够的现金流量等，使企业在完成基本运营时不得不增加债务资本比例，失去优化资本结构的条件。

（三）企业的资产结构

公司最初注册的方式不同，所持有的资产结构不同会影响资本结构的优化。例如，公司资产大部分是不动产固定资产，在运营过程中必须通过抵押贷款的形式或者发行债券的形式筹集资金，那么在资本结构中，债务资本的比例就会大大增加。反之，通过负债融通资金。

企业的资本结构除了上述影响因素外，还包括行业差距因素、所有者态度、所得税高低的影响。

三、我国上市公司资本结构存在的问题

当前我国上市公司资本结构存在很多不合理情况，负载率低、负债结构不合理、偏向股权融资等。负债率是指企业总资产中有多大比例的资产是通过负债方式筹集资金用于运营的。产生企业资本负债率低的原因，一是我国企业对负债表现敏感，认为负债会影响企业的财务稳定和企业运营;二是债务融资困难，我国的债权市场落后于股市市场，企业发行债权进行融资需要经历的审批程序较为复杂，对于债权的发行额度管控严格;三是我国上市企业发展不稳定，整体收益不理想，我国的商业银行为规避风险，偏好于发行短期贷款，短期贷款比长期贷款利率高，上市公司选择短期贷款成本增加。

当前国外发达国家主要融资方式有留存收益、长期负债、股权融资三种方式，其融资成本依次升高，以股权融资成本最大，然而我国企业在融资比例中，单股权融资就占有50%，分析原因，一是经营者认为股权融资不需要还本利息，经营状况好时，上市公司只需支付远低于盈利的股利，而经营状况不好时股利都无需支付，减小了经营风险和信用风险;二是股权融资约束力弱，我国上市公司股权融资主要受股东、董事会和监事会约束，广大股民对公司决策参与有限，甚至应给与投资者的分红现金股利也拿不到，这使得股权融资的成本比理论上应有的成本低很多，管理层偏好股权融资;三是受上市公司的经理人行为影响，经理人持股极少，公司的经营状况和盈利多少与经理人关系不大，而公司因财务负担过重造成破产却会使经理人失去工作，因此，经理人在选择负债融资和股权融资时，会倾向与股权融资，使股权利益被稀释，投资者利益损失，而投资者并不指望股利和分红，把重点放在股票买卖上，造成股市极不稳定。

四、资本结构优化方法

（一）政府为企业提供宽松的融资环境

企业的发展在我国经济发展中有重要作用，不仅提高生产总值、促进经济改革还会拉动就业，在企业的发展融资过程中，政府部门应积极配合，高度重视企业发展，为企业优化资本结构提供条件。首先减少干预企业债券发行，适当放宽审核制度，简化审批制度程序，放宽民营企业债券发行条件，消除重国企轻民企的歧视观点;其次，对上市公司债券发行建立完善信用评价制度，促进公司在债券发行管理上自我审核，更好管理债券发行业务，也让投资者有一个可靠的参考平台，让债券市场健康发展;最后，努力构建银行与企业的合作关系，促进银行为企业融资提供宽松的信贷选择和良好的服务。

（二）企业提高内部管理水平

企业内部管理水平决定企业发展，企业管理欠缺，无论是资本运营还是债务重组，都无法实现企业的资本结构优化。加强企业各部门的合作协调关系，提升员工的业务水平，管理公司各项工作达到制度化、规范化、合理化;增强经理人责任感，将公司经理人与公司利益捆绑，签订与经理人绩效工资制度，或者使经理人持有公司股权，使经理人担负公司长远发展责任;提高监事会在公司管理层的实权，加强监督管理，发挥促进股市规范化的职责，保证投资者利益和证券市场的秩序。

（三）合理调整企业负债利率

我国上市公司负债率明显偏低，资产负债比例不佳。科学合理的负债利率不会增加企业运营风险，反而会提高公司利润和企业效益，促进企业资本结构优化，有利于公司良性发展。通过财务杠杆作用，使企业负债与利益达到平衡，将负债利率控制在合理范围内。在企业负债利率偏高时，要采取有效措施，调整负债利率到合理范围，减少经营风险，稳定企业财务状况，使企业的经营利益最大化。

五、结语

中国的经济开始逐渐转型，在我国经济体制中，企业是最活跃的一部分，其革新快、效率高是带动经济发展的重要力量。然而企业在发展中常常遇到财务资本问题，如何优化资本结构成為全世界经济学领域研究的课题。资本结构优化方法陆续被提出，帮助企业金融体制改革和金融创新，解决融资困难，稳定企业发展。