浅析互联网消费金融资产证券化的模式

徐瑜霞

【摘要】随着我国互联网与消费金融市场的并行发展，如雨后春笋般萌生了许多互联网消费金融企业。2012年起，我国再次授权批准资产证券化业务的开展，因此许多互联网消费金融企业在资金管理中也逐步应用资产证券化金融手段。在互联网消费金融资产证券化的应用中，主要呈现了小额、客户群体多样化、循环交易模式等特点，在欣欣向荣发展的同时也面临着市场风险、资金流风险、信用风险等。本文以此提出相应风险应对措施与建议，旨在提供参考信息。

【关键词】消费金融；资产证券化；互联网金融

消费金融是金融机构向消费者消费向贷款的现代金融业务m消费金融的发展是随着金融业务在消费市场的供需情况而相应发展起来的。而在互联网和智能终端发展的今天，消费金融也呈现出新的特征与现状。其中，互联网消费金融也逐步开始采MSPV（特殊信托载体）等金融手段进行资产证券化（ABS）经营。目前我国资产证券化发展处于发展初步阶段，但是发展趋势处于较高速。我国资本证券化经营有着其特点，而也因发展尚未成熟，其运营模式下仍存在一定风险。

一、互联网消费金融资产证券化的现状

目前，我国于2012年开始重新开放资产证券化金融服务，相关部门不断地进行政策指导与规范。在经历了几年的缓慢发展后，2015年我国资产证券化业务发展加快，该年发行了上千资产證券化产品，实现收入超5000亿元，同比2014年增长79%[2]。而近几年，我国资产证券化业务逐步开始在互联网消费金融企业里应用，并以每年可观速度增长。以蚂蚁金服、京东白条等互联网金融企业，也成为了资产证券化业务开展的典型案例。但在互联网消费金融资产证券化业务的进行中，也逐渐显现处模式上的缺陷与风险管理方面的难题。

二、互联网消费金融资产证券化的特点

（一）贷款金额小，客户群体多层次化

传统消费金融机构为了保证贷款项目资金回流稳定性等而设立了较为严格的信用增级、审批程序流程。不同于传统金融机构等提供的消费金融业务，互联网消费金融产品突出发出贷款项目数量多、金额小等特点；而客户群体分布广泛，且多为个人或个体消费者，并多为中等收入人群，分布行业广泛，因此客户群体层次多样，相应也扩大了数量规模。

（二）循环型贷款交易结构

在消费金融贷款资产证券化产品交易中，呈循环型结构；主要涉及产品客户、托管人、托管银行等主体，以及基础资金、特殊目的信托等客体。其主要模式为，发起人（原始权益人）作为资产证券化的发起方，建立基础资产（资金池）同时进行循环交易模式进行扩充；而资金托管机构，即证券机构设立专项计划，并发行资产支持证券给证券投资者，且优先级证券可在二级市场进行流通，随后认购资金及继续购买基础资金；发起人在资金回流后，再次购买基础资产，从而形成循环交易模式；而资金托管银行则负责执行资金划拨等操作，并进行合法合规监管。因此在交易模式中，突出循环型贷款交易设计。基于资金池中挑选的标准基础资产，在信用层级良好的贷款资产回流后继续进行补充基础资产交易，并在收益回馈中优先回报优先级证券，呈现循环交易特征。具体流程如下图1所示。

（三）业务门槛低

互联网消费金融产品的特点之一为金融服务业务门槛低，因此也备受消费者欢迎。不同于传统消费金融针对于中高端客户，互联网消费金融产品以小额为主，而对于客户信用审批程序也相对于降低严格性。目前我国中低收入者消费潜力逐日上升，如大学生群体等的消费需求日益高涨，因此成为了低门槛消费金融业务的主要消费者群体。这些资产证券化产品金额小、还款期限短，因此数量规模较容易扩大，同时也会承担相应的信用风险。

三、互联网消费金融资产证券化发展面临的风险

（一）外部环境风险：市场与政策变化

我国金融市场普遍而言受到宏观方面的影响程度较深，市场利率的变动也会时刻影响着互联网消费金融产品的资金成本和利润空间。而在互联网消费金融产品中，多采用固定利率，在市场利率上涨的情况下，优先级证券的收益空间会下降，同时也会增加资产投资者的风险[3]。而市场变化是难以进行预测的，因此如何进行市场情况把握与市场风险应对，也是管理的重头。

（二）资金流风险

互联网消费金融在资产证券化下，由于其基础资产的经营和循环交易模式都需要稳定的现金流支持，同时其账款状况也会反作用于现金流。又由于互联网金融资产证券化产品数目规模大、客户群体信用“参差不齐”，因而资金流管理风险更大。以“京东白条”为例，在专项计划中缺乏担保项目并且出现了基础资金逾期比例达到了5%等问题₃，资金回流受到阻碍，基础资产标准率也相应地被拉低，影响循环购买。资金的稳定回流是资产计划投资人的重要收益来源，也是互联网消费金融企业资产证券化业务运作的关键。

（三）信用风险

信用评级制度是资产证券化业务中的重要环节，其实证券持有者选择证券的重要依据，也是消费者贷款门槛的重要衡量。过于宽松的信用评级制度好处在于扩大了资产证券化业务规模，但是企业也相应承担信用风险，而对于证券持有者而言，则会面临收益风险。这些都是在资产证券化业务展开下需要顾及的因素，而信用是贯穿于整个业务的重要衡量指标，因此提升信用评级管理水平是消费金融资产证券化业务的关键；其也影响着资金流等风险控制。

四、风险应对措施与建议

（一）完善信息披露制度

在应对市场与政策风险中，资金托管方与发起方都需要进行合作，通过信息披露使得参与主体知晓相应真实情况，从而避免市场变化波动情况下产生的信息壁垒或信息不对称。市场风险的应对在于动态性管理；信息披露制度也应当做到及时性、公开透明化，并且基于双方的利益保护原则。提高信息流通性，亦是在应对资金在市场上的流动性风险、提高资金流动性。同时，完善信息披露制度易可以提高资产证券化参与者的信息掌握程度，亦可以应对相应诈骗风险等。

（二）丰富基础资产种类，提高流动性

由于我国许多资产证券化产品都以非公开形式发行，因此在市场活跃度上较为局限，加大了寻找合格证券资产支持投资者的难度，同时对于资产托管者而言也需要提高证券发行价，从而增加了互联网消费金融企业的融资成本。因此相应的解决对策为丰富资金池种类，在吸引投资者的投资资金的同时提高优先级资产在二级市场的交易活跃度，从而提高资产证券化的资金流动性。

另一方面，丰富基础资产种类可以在资产支持投资者投资条件上进行相对于的降低，拓寬投资领域，也降低单一性投资；有了多种类的基础资产，则能够让不同投资资格条件的投资者参与进来。

（三）建立多元化信用评级机制

在企业角度而言，企业应当从多元渠道去建立资产证券化的信用评级数据库，并依据成本一效益原则适当对于信用评级进行细化管理。引入第三方机构的信用评级数据进行参考，例如社会征信平台、机构征信数据等，完善信用评级监管制度。而对于政府和社会而言，打造共享信用数据平台、打破数据共享壁垒[4]也是目前需要努力的方向。多元化信用评级机制的建设意义也在于加强资产证券化资金风险管理。

五、总结

综上所述，消费金融是金融机构向消费者消费向贷款的现代金融业务。在互联网和智能终端发展的今天，消费金融也呈现出新的特征与现状。目前，互联网消费金融主要采用SPV（特殊信托载体）等金融手段进行资产证券化（ABS）经营。目前我国资产证券化发展处于发展初步阶段，在互联网消费金融资产证券化的应用中，主要呈现了小额、客户群体多样化、循环交易模式等特点，在快速发展的同时也面临着市场风险、资金流风险、信用风险等。对此，本文建议相关单位应加强信息披露制度的完善力度，以提高资产证券化参与者的信息掌握程度和应对相应诈骗风险等；应丰富基础资产种类，提高流动性，盘活资金；还应建立多元化信用评级机制，以进一步加强资产证券化资金风险管理。

参考文献：

[1]程雪军，厉克奥博.消费金融资产证券化的风险管理[J].改革，2018（05）：56-65.

[2]滕磊，资产证券化：互联网金融领域的探索与实践[J].金融理论与教学，2016（05）：15-19.

[3]杨昊东.京东白条资产证券化案例研究[D]广东财经大学，2016.

[4]彭志雄，我国互联网消费金融分析报告[D].西南民族大学，2017.