浅谈私募股权投资行业发展情况、问题及建议

黄玲芝+王睦恺

【摘要】2011年以来，我国私募股权投资行业进入高速发展时期，这给我国实体经济的发展带来了新鲜血液。但是，行业在野蛮生长过程中产生了一系列的问题，本文就私募股权投资行业在发展的过程中产生的问题进行了简单的分析，并提出了相关建议。

【关键词】私募股权投资 发展情况 问题 建议

一、私募股权投资简介

私募股权投资又称Private Equity，简称PE，是指投资于非上市公司股权的一种投资方式。广义的私募股权投资包括种子轮、天使轮、A论、B轮、C轮、新三板企业定向增发等，狭义的私募股权投资指拟上市企业股权投资。本文研究的私募股权投资是指广义的私募股权投资。私募股权投资是在2000年前后中国互联网浪潮中从美国引进的一种模式，指在投资高成长型企业，采用资本的手段让中小企业迅速发展，最终通过上市、并购、管理层收购等手段让投资人获取超额收益。2011年之后，随着我国移动互联网的发展和国家“大众创新、万众创业”口号的提出，我国创业投资发展空前高涨。

二、我国私募股权投资发展现状

（一）PE市场募集规模、投资规模投资笔数呈现三升的趋势

根据清科对2016年私募行业的统计数据显示，截止2016年，国内股权投资机构超过1万家，管理資本量总计超过7万亿元，按照规模来算中国已经成为全球第二大股权投资市场，从业人数已经超过20万人。2013年、2014年、2015年、2016年募集资金总金额分别为2514亿元、5117亿元、7849亿元、11543亿元，同比增长15%、104%、53%、47%；投资金额分别为1886亿元、4376亿元、5254亿元、6683亿元，同比增长11%、132%、20%、27；投资笔数分别为1808笔、3626笔、8365笔、7859笔，同比增长3%、101%、131%、-6%。

2017年上半年我国私募股权投资总投资数量达到3606件，比2016年上半年的3334件增长8%，新增投资事件数量为1826件，比2016年上半年的1564件增长17%，增长速度继续加快。

（二）PE市场投资领域和区域集中度集中

2017年上半年，我国PE市场投资趋势聚焦于企业服务、生产制造、医疗健康、文化娱乐等领域。其中企业服务投资事件539起，占总投资事件的15.69%；生产制造领域投资事件537起，占总投资事件的15.63%；医疗健康投资事件258，占总投资事件的7.15%；文化娱乐投资事件242起，占总投资事件6.71%。前四大行业投资事件总和占总投资事件的45.18%，行业集中度较高。

2017年上半年，被投企业所在地为北京的企业共983家，占比27.26%，被投企业所在地为广东的企业共630家，占比17.47%，被投企业所在地为上海的企业共543家，占比15.05%，被投企业所在地为浙江的企业共333家，占比9.23%。被投资企业中，注册在北京、广东、上海、浙江的企业占总数的69.02%，区域集中度较高。

（三）PE退出方式仍然以IPO为主，并购为辅

PE退出方式是影响PE发展最关键的因素之一。退出方式主要有IPO、管理层收购、并购、大股东回购、破产清算等。其中，IPO是最优选择，其次是并购。在中国，PE的主要退出方式仍然是并购。根据贝恩咨询的统计数据显示，我国2013年至2015年退出数量分别为128、219、195，其中IPO占2/3以上。

三、我国私募股权投资高速发展的原因

（一）国家经济呈“L”型发展，急需转型

2000年以来，政府的主要收入来源于土地财政，我国房地产市场极速发展，一方面带动了房地产周边60多个行业高速发展，也让我国GDP常年处于10%的增速之上，解决了就业问题，但另一方面，这对国家经济结构产生了巨大的不利影响，在土地财政依赖的思维模式下，各地方政府视房地产业为支柱，金融机构及民间资本都向房地产领域集聚，而其他行业“失血”，这直接导致各地房地产一枝独秀，而制造、文化、环保等产业持续低迷。但这种现象不可长期持续，高房价让人们叹为观止，极大的抑制了房地产需求，央行货币政策失灵，中国GPD破7，中国经济急需转型。我国需要从投资拉动型社会转别为消费拉动型社会，把资金从房地产市场中解放出来，投入到实体经济。因此融资方式也需从间接融为主、直接融资为辅资逐步转变为直接融资为主、间接融资为辅，这极大的促进了中国私募股权投资的发展。

（二）国家“大众创新，万众创业”口号的鼓舞

2014年夏季达沃斯论坛开幕式上，中国国务院总理李克强发表重要致辞，指出“只要大力破除对个体和企业创新的种种束缚，形成人人创新、万众创新的新局面，中国发展就能再上新水平。”在2015年两会政府报告中，李克强总理再次提到“把亿万人民的聪明才智调动起来，就一定能够迎来万众创新的新浪潮。”自此，众多怀有梦想的年轻人投身于创业的浪潮中，其中不乏刚毕业的大学生。同时，各地政府先后出台创业企业扶持政策和创业投资机构扶持政策，并且成立创业引导基金，从资金、税收、场地、政府补贴等多个维度支持创业企业和创业投资机构，这也促进了中国私募股权投资的发展。

（三）移动互联网的高速发展

随着智能手机和平板电脑的发展，新载体的形成促进了新的商业模式的发展。截至2016年12月，我国网民规模达7.31亿，普及率达到53.2%，人口红利因素致使移动互联网创业企业可以在早期发展过程中，更多关注用户数量、用户粘性、用户画像等运营指标，忽略企业盈利能力等财务指标，这种商业模式需要大量资本的介入，从侧面促进了私募股权投资行业的发展。

（四）资本市场的开放

近年来，除了主板、中小板、创业板三个板块，我国建立了新三板、四板等众多资本市场交易板块。我国政府不仅致力于打造多层次资本市场，同时加快了A股上市审批速度，让更多更优质的客户能够IPO。这极大的改善了实体经济的融资渠道，促进了实体经济的发站，同时也让众多的私募股权基金如雨后春笋般发展壮大起来。endprint

四、我国私募股权投资发展的问题

（一）竞争加剧，PE回报率下降

近年来，私募股权投资基金总数量、资金规模都在逐年增加，但是我國经济发展增速下降，创新动力不足，创业风险与日俱增。一方面私募股权投资基金找到优质的创业项目实属不易，更难的是以合适的价格投资创业企业，另一方面优质创业者对投资基金的要求不仅仅局限于基金能够带来多少金钱，更看重基金背后的资源。供需的不平衡会导致创业项目估值虚高，使投资基金的整体回报率下降。

（二）专业人员匮乏

高素质的人才是一个PE发展壮大的前提，但我国大部分PE主要采取小而美的作战团队，团队的大部分成员主要负责资金的募集和投资，在法律、财务上颇有见地，但是在投后服务方面十分乏力，“投资后放任死活”是大多数私募股权基金的做法。PE团队中很难找到能够帮助创业企业解决其发展过程中各种疑难杂症的“导师”。此外，行业外部监管匮乏，从业人员道德风险颇高，寻租、内幕交易、利润转移等行为常常发生。

（三）长期资金来源匮乏

股权投资区别于债权投资最主要一个方面是期限，即债权投资期限一般在一年内，股权投资期限一般至少为3年，最长的达到8到10年，这意味着一次投资后至少3年资金没法退出。美国的PE资金来源主要为保险资金、商业银行资金、家族基金、养老基金等，这些资金普遍投资期限较长，基金管理人在短期内退出压力不大，能够更好的扶持被投企业。而中国PE的资金来源主要是民间资本，这些资本缺乏成熟的资本市场运作理念，短期内获取高额回报是民营企业资金的普遍要求。中国的银行资金、保险资金、养老基金等进入私募股权投资行业仍然有较大的政策限制，这从客观上制约了私募股权投资的发展。

五、我国私募股权投资行业的建议

（一）拓宽私募股权投资资金来源

我国应该从政策层面扩宽某些关系国计民生重大行业的资本准入条件，允许银行资金、保险资金、养老基金等中长期资金直接投资医疗、医药、一带一路等关系国计民生或者国家重大战略的产业，再由这些产业逐步扩大到其他产业。

（二）培养专业私募股权投资人员

私募股权投资在操作上主要分为“募投管退”四个流程，“投”与“退”两个环节需要具有经验的职业律师和职业会计师进行操作，而“管”这个环节更加需要投资机构的合伙人或者投资经理具有被投资企业所在行业的相关经验。因此，国家应该鼓励相关培训机构帮助大型企业中高级管理人才转型成为投资人，以及鼓励私募股权投资基金中高级管理人才参与大型企业管理运营，从而让私募股权投资人员同时具备产业、财务、法律等多方面的知识和技能。

（三）逐步实现资本市场注册制

国家应该完善资本市场分层制度，逐步实现资本市场注册制，这样才能让真正有价值的企业在资本市场上获得融资，扶持实体经济的发展。这样也能够让私募股权投资基金有更多的退出渠道，让行业更加有序的发展。

参考文献：

[1]李祺，代法涛.后危机时代私募股权投资的机遇与挑战[J].金融改革，2012.

[2]马宁.关于我国私募股权投资市场发展现状及问题研究[J].现代管理科学，2011.

[3]贝恩咨询.2016年大中华区私募股权市场报告[R].贝恩咨询，2016.

[4]清科研究中心.2016年中国股权投资市场回顾与展望[R].清科研究中心，2017.

[5]VCSaaS.2017上半年最全投融资报告[R].VCSaaS，2017.endprint